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Anoma와 Namada의 공동 창시자인 Christopher Goes는 오늘날 널리 퍼져 있는 토큰 배포 모델이 근본적으로 깨졌다고 말합니다.
Today’s crypto market is dominated by a particular token distribution model, known as the “low-float, high FDV” launch. This approach involves launching a project with a small fraction of its total supply in circulation, with the majority of the tokens locked up, typically set to unlock gradually over a period of one year. This low circulation is often designed to encourage a high fully-diluted valuation (FDV). According to research by CoinGecko, nearly a quarter of the industry's top tokens now have a low float. Some recent notable launches that have utilized this model include Starknet, Aptos, Arbitrum, Optimism, Celestia, and Worldcoin (where an astonishing 95.7% of supply remains locked at the time of this writing).
오늘날의 암호화폐 시장은 "낮은 부동액, 높은 FDV" 출시로 알려진 특정 토큰 배포 모델이 지배하고 있습니다. 이 접근 방식에는 유통 중인 총 공급량의 작은 부분으로 프로젝트를 시작하는 것이 포함되며, 대부분의 토큰은 잠겨 있으며 일반적으로 1년에 걸쳐 점진적으로 잠금 해제되도록 설정됩니다. 이러한 낮은 유통량은 종종 높은 완전 희석 가치 평가(FDV)를 장려하도록 설계됩니다. CoinGecko의 연구에 따르면 현재 업계 최고의 토큰 중 거의 4분의 1이 낮은 유동성을 갖고 있습니다. 이 모델을 활용한 최근 주목할만한 출시로는 Starknet, Aptos, Arbitrum, Optimism, Celestia 및 Worldcoin(이 글을 쓰는 시점에서 무려 95.7%의 공급이 잠겨 있는 상태로 남아 있음)이 있습니다.
However, this model is fundamentally flawed. Restricting the movement of tokens distorts the market signal and misleads both actual and potential network participants who rely on that signal to make decisions. This “low-float, high FDV” approach results in a scenario where most of the upside potential of new launches is captured by private investors, leaving little to be available in the public markets. Ultimately, this pattern of launching tokens inflates short-term metrics at the cost of long-term sustainability and the public trust.
그러나 이 모델은 근본적으로 결함이 있습니다. 토큰의 이동을 제한하면 시장 신호가 왜곡되고 해당 신호에 의존하여 결정을 내리는 실제 및 잠재적 네트워크 참가자 모두에게 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 이러한 "낮은 변동성, 높은 FDV" 접근 방식은 신규 출시의 상승 잠재력 대부분을 개인 투자자가 포착하고 공공 시장에서는 거의 이용할 수 없는 시나리오를 초래합니다. 궁극적으로 이러한 토큰 출시 패턴은 장기적인 지속 가능성과 대중의 신뢰를 희생하면서 단기 지표를 부풀립니다.
The fallacy of crypto vesting
암호화폐 베스팅의 오류
The term “vesting” in crypto bears little resemblance to the actual functionality of vesting mechanisms in the traditional finance world, where vesting is used to align incentives and ensure stakeholder obligations. For instance, in traditional corporations (e.g., RSUs), vesting comes with specific performance expectations and the possibility of revoking further ownership stake if those expectations are not met. In contrast, vesting lockups in crypto networks have no such mechanism – instead, tokens are simply locked up for a set period of time before being unlocked.
암호화폐에서 "베스팅"이라는 용어는 인센티브를 조정하고 이해관계자의 의무를 보장하기 위해 베스팅을 사용하는 전통적인 금융 세계에서 베스팅 메커니즘의 실제 기능과 거의 유사하지 않습니다. 예를 들어, 전통적인 기업(예: RSU)의 경우 베스팅에는 특정 성과 기대치가 수반되며 이러한 기대치가 충족되지 않을 경우 추가 소유권 지분을 취소할 가능성이 있습니다. 대조적으로 암호화폐 네트워크의 베스팅 락업에는 그러한 메커니즘이 없습니다. 대신 토큰은 잠금 해제되기 전에 일정 기간 동안 락업됩니다.
These types of lockups, which don’t deserve the name “vesting” at all, typically distort the market signal by giving the false impression of much higher demand than there actually is. If we understand price signals as the clearing point between the supply and demand for an asset, the value of those signals to the market depends on the freedom of both the supply and demand sides to express their preferences (e.g., sell if they want to sell, and buy if they want to buy). Lockups prevent one side of the market from expressing their preferences, thus degrading the overall signal quality. While this may provide some temporary benefit in market cap ranking or other metrics, it ultimately worsens the market quality because the price signals carry less information.
"베스팅"이라는 이름이 전혀 필요하지 않은 이러한 유형의 락업은 일반적으로 실제보다 훨씬 더 높은 수요에 대한 잘못된 인상을 주어 시장 신호를 왜곡합니다. 가격 신호를 자산에 대한 수요와 공급 사이의 명확한 지점으로 이해한다면, 시장에 대한 이러한 신호의 가치는 수요와 공급 측면 모두가 자신의 선호를 표현하는 자유(예: 팔고 싶다면 팔아야 함)에 달려 있습니다. , 구매를 원하는 경우 구매). 락업은 시장의 한쪽이 자신의 선호도를 표현하는 것을 방해하여 전반적인 신호 품질을 저하시킵니다. 이는 시가총액 순위나 기타 지표에 일시적인 이점을 제공할 수 있지만 가격 신호에 전달되는 정보가 적기 때문에 궁극적으로 시장 품질을 악화시킵니다.
Even worse, in practice, these lockups simply screw the public. Token holders who join a project after launch are disadvantaged by the gradual unlocks, which present them with an inaccurate price signal that does not reflect actual market sentiment. Sophisticated holders of locked tokens with access to non-public markets and information have an unfair advantage and often sell locked tokens off-market anyway. To get a sense of the true market signal, you have to analyze exactly who might want to sell but is unable to and speculate on what deals are taking place in back rooms. This analysis is too complex and time-intensive for most public market participants to undertake.
더 나쁜 것은 실제로 이러한 잠금이 대중을 망칠 뿐입니다. 출시 후 프로젝트에 참여하는 토큰 보유자는 점진적인 잠금 해제로 인해 불이익을 받게 되며, 이는 실제 시장 정서를 반영하지 않는 부정확한 가격 신호를 제공합니다. 비공개 시장과 정보에 접근할 수 있는 정교한 잠금 토큰 보유자는 불공평한 이점을 누리며 어쨌든 잠금 토큰을 시장 밖에서 판매하는 경우가 많습니다. 진정한 시장 신호를 파악하려면 판매를 원하지만 판매할 수 없는 사람을 정확히 분석하고 밀실에서 어떤 거래가 진행되고 있는지 추측해야 합니다. 이 분석은 대부분의 공개 시장 참가자가 수행하기에는 너무 복잡하고 시간 집약적입니다.
The inevitability of market pressure
시장 압력의 불가피성
Lockups don’t prevent people from selling; they merely delay the inevitable. Vesting terms eventually expire, and those who want to sell eventually do so, putting continual downward pressure on the market, often leading to an artificial “slow bleed” in market capitalization. Personally, I would be hesitant to hold an asset or participate in a network where many holders might want to exit but are unable to. It’s also a problem for participants like validators, who require accurate price signals to sustainably predict income and operational costs.
락업은 사람들이 판매하는 것을 방해하지 않습니다. 그들은 단지 피할 수 없는 일을 지연시킬 뿐입니다. 베스팅 기간은 결국 만료되고, 매도하려는 사람들은 결국 그렇게 하여 시장에 지속적인 하향 압력을 가하고 종종 시가총액의 인위적인 "느린 출혈"로 이어집니다. 개인적으로 나는 많은 보유자들이 퇴출하고 싶어도 그럴 수 없는 자산을 보유하거나 네트워크에 참여하는 것을 주저할 것입니다. 이는 소득과 운영 비용을 지속적으로 예측하기 위해 정확한 가격 신호가 필요한 검증자와 같은 참가자에게도 문제입니다.
If one goal of the crypto space is to produce meaningful products that provide real, long-term value, practices designed to artificially inflate short-term metrics will not help get us there. To accurately evaluate the potential of any particular project, you need the ability to evaluate whether people are actually committed to that project. You can’t do that if you don’t know whether people hold tokens because they truly believe in the project or because they’re prohibited from selling.
암호화폐 세계의 목표 중 하나가 실제적이고 장기적인 가치를 제공하는 의미 있는 제품을 생산하는 것이라면, 단기 지표를 인위적으로 부풀리도록 고안된 방식은 목표를 달성하는 데 도움이 되지 않습니다. 특정 프로젝트의 잠재력을 정확하게 평가하려면 사람들이 실제로 해당 프로젝트에 전념하고 있는지 평가할 수 있는 능력이 필요합니다. 사람들이 프로젝트를 진심으로 믿기 때문에 토큰을 보유하고 있는지 아니면 판매가 금지되어 있기 때문에 토큰을 보유하고 있는지 알 수 없다면 그렇게 할 수 없습니다.
This criticism of the low-float, FDV orthodoxy has been accompanied by calls for new, “fair launch” approaches to token distribution. However, many of these proposals merely advocate for a higher percentage of circulating supply at launch and do not call into question the legitimacy of “vesting” lockups per se.
변동성이 적은 FDV 정통에 대한 이러한 비판은 토큰 배포에 대한 새로운 "공정한 출시" 접근 방식에 대한 요구를 동반했습니다. 그러나 이러한 제안 중 다수는 출시 시 순환 공급의 더 높은 비율을 옹호할 뿐이며 "베스팅" 락업 자체의 정당성에 의문을 제기하지 않습니다.
This doesn’t go far enough. Any form of artificial manipulation of market signals is still artificial manipulation of market signals. We need to break crypto’s vesting Overton window with a variety of new experiments.
이것은 충분하지 않습니다. 시장 신호를 인위적으로 조작하는 모든 형태는 여전히 시장 신호를 인위적으로 조작하는 것입니다. 우리는 다양한 새로운 실험을 통해 암호화폐의 베스팅 Overton 창을 깨뜨려야 합니다.
The free-market launch
자유 시장 출시
This approach, which we’ve been calling the “free-market launch,” has the great advantage that it allows everyone to freely express their preferences. If you want to sell, you can sell. If you want to buy, you can buy. Best of all
우리가 '자유 시장 출시'라고 부르는 이러한 접근 방식은 누구나 자신의 선호도를 자유롭게 표현할 수 있다는 큰 장점이 있습니다. 팔고 싶으면 팔면 됩니다. 구매를 원하시면 구매하시면 됩니다. 무엇보다도
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