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Anoma と Namada の共同作成者である Christopher Goes 氏は、今日の一般的なトークン配布モデルは根本的に壊れていると述べています。
Today’s crypto market is dominated by a particular token distribution model, known as the “low-float, high FDV” launch. This approach involves launching a project with a small fraction of its total supply in circulation, with the majority of the tokens locked up, typically set to unlock gradually over a period of one year. This low circulation is often designed to encourage a high fully-diluted valuation (FDV). According to research by CoinGecko, nearly a quarter of the industry's top tokens now have a low float. Some recent notable launches that have utilized this model include Starknet, Aptos, Arbitrum, Optimism, Celestia, and Worldcoin (where an astonishing 95.7% of supply remains locked at the time of this writing).
今日の暗号市場は、「低フロート、高 FDV」ローンチとして知られる特定のトークン配布モデルによって支配されています。このアプローチには、流通総供給量のごく一部を使用してプロジェクトを立ち上げることが含まれますが、トークンの大部分はロックされており、通常は 1 年間かけて徐々にロックが解除されるように設定されています。この流通量の少なさは、多くの場合、高い完全希薄化評価額 (FDV) を促すように設計されています。 CoinGecko の調査によると、現在、業界のトップトークンのほぼ 4 分の 1 が低浮動株となっています。このモデルを利用した最近の注目すべきローンチには、Starknet、Aptos、Arbitrum、Optimism、Celestia、Worldcoin などがあります (この記事の執筆時点で、驚くべきことに供給量の 95.7% がロックされたままです)。
However, this model is fundamentally flawed. Restricting the movement of tokens distorts the market signal and misleads both actual and potential network participants who rely on that signal to make decisions. This “low-float, high FDV” approach results in a scenario where most of the upside potential of new launches is captured by private investors, leaving little to be available in the public markets. Ultimately, this pattern of launching tokens inflates short-term metrics at the cost of long-term sustainability and the public trust.
しかし、このモデルには根本的な欠陥があります。トークンの移動を制限すると、市場シグナルが歪み、そのシグナルに依存して意思決定を行う実際のネットワーク参加者と潜在的なネットワーク参加者の両方を誤解させます。この「低浮動株、高 FDV」アプローチは、新製品の上昇可能性のほとんどが民間投資家によって獲得され、公開市場で利用できるものはほとんど残らないというシナリオをもたらします。結局のところ、このトークン発行パターンは、長期的な持続可能性と社会の信頼を犠牲にして、短期的な指標を膨張させます。
The fallacy of crypto vesting
仮想通貨ベスティングの誤謬
The term “vesting” in crypto bears little resemblance to the actual functionality of vesting mechanisms in the traditional finance world, where vesting is used to align incentives and ensure stakeholder obligations. For instance, in traditional corporations (e.g., RSUs), vesting comes with specific performance expectations and the possibility of revoking further ownership stake if those expectations are not met. In contrast, vesting lockups in crypto networks have no such mechanism – instead, tokens are simply locked up for a set period of time before being unlocked.
暗号通貨における「権利確定」という用語は、従来の金融業界における権利確定メカニズムの実際の機能とはほとんど似ていません。権利確定はインセンティブを調整し、ステークホルダーの義務を確保するために使用されます。例えば、伝統的な企業 (RSU など) では、権利確定には特定の業績期待が伴い、その期待が満たされない場合にはさらなる所有権を取り消す可能性があります。対照的に、暗号ネットワークの権利確定ロックアップにはそのようなメカニズムはなく、トークンはロックが解除されるまで一定期間ロックされるだけです。
These types of lockups, which don’t deserve the name “vesting” at all, typically distort the market signal by giving the false impression of much higher demand than there actually is. If we understand price signals as the clearing point between the supply and demand for an asset, the value of those signals to the market depends on the freedom of both the supply and demand sides to express their preferences (e.g., sell if they want to sell, and buy if they want to buy). Lockups prevent one side of the market from expressing their preferences, thus degrading the overall signal quality. While this may provide some temporary benefit in market cap ranking or other metrics, it ultimately worsens the market quality because the price signals carry less information.
このような種類のロックアップは、「権利確定」という名前にまったく値しませんが、通常、実際よりもはるかに高い需要があるという誤った印象を与えることにより、市場のシグナルを歪めます。価格シグナルを資産の供給と需要の間の清算点として理解すると、市場に対するそれらのシグナルの価値は、供給側と需要側の両方が好みを表現する自由(たとえば、売りたい場合は売る)に依存します。 、買いたければ買う)。ロックアップにより、市場の一方が好みを表現できなくなり、全体的な信号品質が低下します。これにより、時価総額ランキングやその他の指標に一時的なメリットがもたらされる可能性がありますが、価格シグナルに含まれる情報が少なくなるため、最終的には市場の質が悪化します。
Even worse, in practice, these lockups simply screw the public. Token holders who join a project after launch are disadvantaged by the gradual unlocks, which present them with an inaccurate price signal that does not reflect actual market sentiment. Sophisticated holders of locked tokens with access to non-public markets and information have an unfair advantage and often sell locked tokens off-market anyway. To get a sense of the true market signal, you have to analyze exactly who might want to sell but is unable to and speculate on what deals are taking place in back rooms. This analysis is too complex and time-intensive for most public market participants to undertake.
さらに悪いことに、実際には、こうしたロックアップは国民を混乱させるだけだ。ローンチ後にプロジェクトに参加するトークン所有者は、段階的なロック解除により不利益を被り、実際の市場センチメントを反映していない不正確な価格シグナルが提示されます。非公開市場や情報にアクセスできるロックされたトークンの洗練された所有者は不当な優位性を持ち、とにかくロックされたトークンを市場外で販売することがよくあります。本当の市場シグナルを把握するには、売りたいのに売れない人を正確に分析し、裏部屋でどのような取引が行われているかを推測する必要があります。この分析は複雑すぎて、ほとんどの公開市場参加者にとって実行するには時間がかかります。
The inevitability of market pressure
市場圧力の必然性
Lockups don’t prevent people from selling; they merely delay the inevitable. Vesting terms eventually expire, and those who want to sell eventually do so, putting continual downward pressure on the market, often leading to an artificial “slow bleed” in market capitalization. Personally, I would be hesitant to hold an asset or participate in a network where many holders might want to exit but are unable to. It’s also a problem for participants like validators, who require accurate price signals to sustainably predict income and operational costs.
ロックアップは人々の販売を妨げるものではありません。それらは避けられないことを遅らせるだけです。権利確定条件は最終的に期限切れになり、売りたい人は最終的に売り出し、市場に継続的な下方圧力をかけ、時価総額の人為的な「緩やかな出血」を引き起こすことがよくあります。個人的には、多くの保有者が抜け出したいと思っていても抜け出せないような資産を保有したり、ネットワークに参加したりすることには躊躇します。これは、収入と運営コストを持続的に予測するために正確な価格シグナルを必要とするバリデーターのような参加者にとっても問題です。
If one goal of the crypto space is to produce meaningful products that provide real, long-term value, practices designed to artificially inflate short-term metrics will not help get us there. To accurately evaluate the potential of any particular project, you need the ability to evaluate whether people are actually committed to that project. You can’t do that if you don’t know whether people hold tokens because they truly believe in the project or because they’re prohibited from selling.
仮想通貨分野の目標の 1 つが、実際の長期的な価値を提供する有意義な製品を生み出すことである場合、短期的な指標を人為的につり上げるように設計された慣行は、そこに到達するのに役立ちません。特定のプロジェクトの可能性を正確に評価するには、人々がそのプロジェクトに実際に取り組んでいるかどうかを評価する能力が必要です。人々がそのプロジェクトを本当に信じているからトークンを保有しているのか、それとも販売が禁止されているからトークンを保有しているのかが分からなければ、それはできません。
This criticism of the low-float, FDV orthodoxy has been accompanied by calls for new, “fair launch” approaches to token distribution. However, many of these proposals merely advocate for a higher percentage of circulating supply at launch and do not call into question the legitimacy of “vesting” lockups per se.
低フロートの FDV の正統性に対するこの批判には、トークン配布に対する新しい「公正な開始」アプローチを求める声が伴っています。しかし、これらの提案の多くは、発売時の循環供給の割合を高めることを主張しているだけであり、ロックアップの「権利確定」自体の正当性を疑問視するものではありません。
This doesn’t go far enough. Any form of artificial manipulation of market signals is still artificial manipulation of market signals. We need to break crypto’s vesting Overton window with a variety of new experiments.
これでは十分ではありません。市場シグナルの人為的操作は、いかなる形態であっても市場シグナルの人為的操作であることに変わりはありません。私たちはさまざまな新しい実験を行って、暗号通貨の確定オバートンウィンドウを破る必要があります。
The free-market launch
フリーマーケットの立ち上げ
This approach, which we’ve been calling the “free-market launch,” has the great advantage that it allows everyone to freely express their preferences. If you want to sell, you can sell. If you want to buy, you can buy. Best of all
私たちが「自由市場の立ち上げ」と呼んでいるこのアプローチには、誰もが自分の好みを自由に表現できるという大きな利点があります。売りたければ売れます。買いたいなら買えばいい。何よりも
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