2025年: ブロックチェーンの規制環境が大きく変わる年

11月6日、私はEYのブロックチェーン指導チームにメモを書きました。見出しはシンプルで、「すべてのプライベート ブロックチェーンが消滅した」でした。

2024 was a year of gradual but sustained acceleration in the crypto and blockchain markets. The year started with the Bitcoin exchange-traded fund (ETF), and just kept accelerating through an Ethereum ETF, and the adoption of the EU’s Markets in Crypto Assets (MiCA) legislation. We were on a path of steady, global regulatory convergence, including rules of the road for all the major crypto and digital asset types. We were also on a path towards public blockchains. Bitcoin is a kind of digital gold, and Ethereum is a development platform for digital assets and services. The path may have been consistent, but the pace was measured. It was routine to hear people at big financial institutions tell me that they would love to move to public Ethereum but “the regulators won’t allow it.” On the night of Nov 5 (following the U.S. election), the prospect of substantial regulatory change became a reality. Any certainty about what regulators will or will not allow was suddenly out the window and a clear direction of travel was radical acceleration on public networks. There is no absolute certainty in life, but if I must make predictions about 2025, it is that we will indeed have a seachange in the U.S. regulatory environment, and that will, in turn, bring about a collective global shift in the same direction, though not necessarily at quite the same pace. However, since the U.S. is by far the world’s largest financial market, that counts for a lot. Bitcoin is already a big winner here. It is cementing its place as the digital version of gold, and could in the course of 2025, take up that role officially with countries and governments dipping their toes into strategic bitcoin reserves. My own past prediction was that Bitcoin was likely to continue growing until it reaches the size and market cap of gold, which is currently about $14 trillion. In many ways, Bitcoin is much more attractive as a scarcity-based asset. Higher prices for Bitcoin do not increase the supply, something you cannot say about actual gold. Ethereum will be the second big winner. Ethereum has transitioned smoothly to proof-of-stake, dropping carbon output by >99%, and it has also scaled up massively. The combined Ethereum network (Layer 1 mainnet and Layer 2 networks) has several hundred times the capacity it had during the last bull market. Transaction fees are low and likely to stay that way for some time. Massive scalability, low costs, and an outstanding security, and uptime record are going to make Ethereum the choice for most digital asset issuers. Beyond cryptocurrency, the single biggest boom we’re likely to see in 2025 is likely to be around stablecoin payments. The value proposition and business case for stablecoin payments is already strong. Around the world, users want access to U.S. dollars, particularly for international remittances. Use of dollar stablecoins was already popular with crypto users, but access and use cases are spreading rapidly. Circle works with Nubank in Brazil, for example, to make USDC payments directly accessible to all account holders. Celo, an Ethereum network, has partnered with Opera to put stablecoin payments into Opera’s web browser, which is optimized for low-cost smartphones popular in emerging markets. Celo’s stablecoin transaction volumes have been growing rapidly as a result. Stablecoin payments are reaching into the enterprise sector as well. EY, PayPal and Coinbase have worked with SAP to enable fully automated payments from inside enterprise ERP systems. Now, the same in-system automation that works for bank accounts also works for crypto-rails payments. This is particularly important for enterprise use where processes that cannot be automated at scale have no chance of adoption. When combined with improved privacy tools (and better regulatory treatment of privacy systems), crypto rails look like much lower cost options for enterprise users. 2025 is also likely to be a breakthrough year for decentralized finance (DeFi). DeFi relies on software applications running on-chain to replicate key functions in financial services and banking. Throughout 2024, DeFi was the one area of the crypto ecosystem that saw no real movement on regulatory clarity and, thanks to high real-world interest rates, wasn’t a hugely attractive option. The regulatory environment is likely to be much more favorable for DeFi in 2025 and if interest rates come down, a more aggressive search for incremental yield on-chain could take off. DeFi tools that allow people to loan their assets into liquidity pools and other services in exchange for additional return on the asset (and added risk) might become popular again.

2024 年は、暗号通貨とブロックチェーン市場が徐々にではあるが持続的に加速した年でした。今年はビットコイン上場投資信託（ETF）で始まり、イーサリアムETFやEUの暗号資産市場（MiCA）法の採択を通じて加速し続けた。私たちは、すべての主要な暗号資産およびデジタル資産タイプの交通規則を含む、着実かつ世界的な規制の収束の道を歩んでいます。私たちはまた、パブリックブロックチェーンへの道を歩み始めました。ビットコインはデジタルゴールドの一種であり、イーサリアムはデジタル資産とサービスの開発プラットフォームです。道は一貫していたかもしれないが、ペースは測定された。大手金融機関の人々がパブリックイーサリアムに移行したいが「規制当局がそれを許可しない」と話すのを聞くのは日常茶飯事だった。 11 月 5 日の夜（米国選挙後）、大幅な規制変更の見通しが現実になりました。規制当局が何を許可するのか、何を許可しないのかについての確信は突然消え去り、明確な方向性は公共ネットワークでの急激な加速でした。人生に絶対的な確実性はありませんが、2025 年について予測しなければならないとすれば、それは米国の規制環境に確かに大きな変化が起こり、それがひいては同じ方向への集団的な世界的変化をもたらすということです。ただし、必ずしもまったく同じペースである必要はありません。しかし、米国は群を抜いて世界最大の金融市場であるため、それは非常に重要です。ここではビットコインがすでに大きな勝者となっている。金のデジタル版としての地位を固めつつあり、2025年中には各国や政府がビットコインの戦略的準備に注力し、その役割を正式に担う可能性がある。私自身の過去の予測では、ビットコインは金の規模と時価総額（現在約14兆ドル）に達するまで成長を続ける可能性が高いと考えられていました。多くの点で、ビットコインは希少性に基づく資産としてはるかに魅力的です。ビットコインの価格が上昇しても供給量は増加しませんが、これは実際の金については言えません。イーサリアムは 2 番目の大きな勝者となるでしょう。イーサリアムはプルーフ・オブ・ステークにスムーズに移行し、炭素排出量を 99% 以上削減し、また大規模にスケールアップしました。イーサリアム ネットワーク (レイヤー 1 メインネットとレイヤー 2 ネットワーク) を組み合わせた容量は、前回の強気市場の数百倍です。取引手数料は低く、しばらくはその状態が続く可能性があります。優れたスケーラビリティ、低コスト、優れたセキュリティと稼働時間の記録により、イーサリアムはほとんどのデジタル資産発行者にとって選択肢となるでしょう。暗号通貨を超えて、2025 年に見られる最大のブームは、ステーブルコインの支払いに関するものになる可能性が高いです。ステーブルコイン決済の価値提案とビジネスケースはすでに強力です。世界中のユーザーが、特に国際送金のために米ドルへのアクセスを望んでいます。ドルステーブルコインの使用はすでに暗号通貨ユーザーの間で人気がありましたが、アクセスと使用例は急速に広がっています。たとえば、Circle はブラジルの Nubank と協力して、すべての口座保有者が直接 USDC 支払いにアクセスできるようにしています。イーサリアムネットワークのCeloはOperaと提携し、新興市場で人気の低価格スマートフォン向けに最適化されたOperaのウェブブラウザにステーブルコインによる支払いを導入した。その結果、Celoのステーブルコイン取引量は急速に増加しています。ステーブルコイン決済は企業部門にも浸透しつつある。 EY、PayPal、Coinbase は SAP と協力して、企業 ERP システム内からの完全に自動化された支払いを可能にしました。現在、銀行口座で機能するのと同じシステム内自動化が、crypto-rails の支払いでも機能します。これは、大規模に自動化できないプロセスを採用する可能性がない企業での使用では特に重要です。改善されたプライバシー ツール (およびプライバシー システムに対する規制の改善) と組み合わせると、暗号化レールは企業ユーザーにとってはるかに低コストのオプションのように見えます。 2025 年は分散型金融 (DeFi) にとって画期的な年となる可能性も高くなります。 DeFi は、オンチェーンで実行されるソフトウェア アプリケーションに依存して、金融サービスや銀行業務の主要な機能を複製します。 2024 年を通じて、DeFi は暗号通貨エコシステムの中で規制の明確さに関して実際の動きが見られなかった唯一の分野であり、現実世界の高い金利のおかげで、それほど魅力的な選択肢ではありませんでした。 2025年の規制環境はDeFiにとってさらに有利になる可能性が高く、金利が低下すれば、オンチェーンでの収益増加をより積極的に模索する可能性がある。資産の追加収益（および追加リスク）と引き換えに、人々が自分の資産を流動性プールやその他のサービスに貸し出すことを可能にするDeFiツールが再び人気になるかもしれません。