3 月 31 日高盛预计今年核心 PCE 升至 3.5% 且美联储下半年降息三次，源于关税致通胀与经济下行，美联储需平衡，走向待观察 。
3 月 31 日，据美联储传声筒 Nick Timiraos 消息，高盛预计今年核心个人消费支出（PCE）增长率将升至 3.5%，高于此前预期的 3.0%。与此同时，高盛预计美联储将在今年下半年降息三次，以应对经济增长和就业受到的冲击。这一预测引发了市场的广泛关注，那么从高盛对核心 PCE 的预期提升，能如何看待美联储下半年的降息走向呢？
高盛上调核心 PCE 预期，主要原因在于进口成本上涨对通胀的影响。高盛在研报中大幅上调了对美国 2025 年关税的预期，预计 2025 年美国平均关税税率将上升 15 个百分点。随着特朗普政府持续推进关税政策，对钢铁、铝和汽车征收新关税等措施，使得进口商品成本增加，进而推动国内物价上升。例如，在过往类似关税政策实施期间，相关行业的原材料成本上升，导致终端产品价格上涨，从而对核心 PCE 产生向上的拉动作用。
然而，在核心 PCE 有上升压力的情况下，高盛却预计美联储下半年将降息三次。这是因为经济增长和就业面临着关税政策带来的冲击。高盛将 2025 年美国第四季度 GDP 增长预测下调半个百分点至 1%，2025 年底失业率预测上调 0.3 个百分点至 4.5%。关税带来的经济下行风险增加了类似 2019 年 “保险性” 降息组合的可能性。尽管美联储领导层迄今淡化处理通胀预期上升的影响，但实际上通胀预期上升确实提高了降息门槛，美联储会更加重视失业率潜在上升这一依据来决定是否降息。
从美联储自身角度来看，在 3 月 FOMC 会议上，其将 2025 年 PCE 和核心 PCE 通胀率预测中值分别上修 0.2 和 0.3 个百分点至 2.7% 和 2.8%，仍明显高于 2% 的政策目标。波士顿联邦储备主席苏珊・柯林斯表示特朗普的关税将推高美国通胀，且目前尚不清楚这种上行压力会持续多久，所以美联储应在较长一段时间内保持利率稳定。但如果经济下行压力显著超过预期，为了刺激经济增长、稳定就业市场，美联储可能会加快降息步伐。
综合来看，高盛预计核心 PCE 升至 3.5% 与美联储下半年降息三次看似矛盾，实则反映了美国经济面临的复杂局面。一方面关税推动通胀上升，另一方面经济增长和就业受到拖累。美联储在制定货币政策时，需要在控制通胀和维持经济增长、就业之间艰难平衡。下半年美联储的降息决策，将紧密围绕经济数据变化、通胀走势以及关税政策的持续影响等多方面因素，其走向仍充满不确定性，值得市场持续关注。
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