Ethena의 USDe는 선도적인 분산형 스테이블 코인으로서 DAI를 능가할 운명입니다.

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Ethena's USDe is quickly becoming a favorite among crypto enthusiasts, thanks to its unique ability to generate income for stakers. But what exactly makes USDe so special, and why is it believed to be destined to surpass DAI as the leading decentralized stablecoin? In this article, we'll delve into the current stablecoin landscape, examine USDe's token economics, and conduct a valuation and scenario analysis of ENA to uncover the possibilities.

Ethena의 USDe는 스테이커에게 수익을 창출하는 독특한 능력 덕분에 암호화폐 애호가들 사이에서 빠르게 인기를 얻고 있습니다. 그러나 USDe를 특별하게 만드는 것은 정확히 무엇이며, 선도적인 분산형 스테이블 코인으로서 DAI를 능가할 운명이라고 생각되는 이유는 무엇입니까? 이 기사에서는 현재 스테이블코인 환경을 조사하고, USDe의 토큰 경제학을 조사하고, ENA의 가치 평가 및 시나리오 분석을 수행하여 가능성을 찾아보겠습니다.

The Present Stablecoin Landscape

현재의 스테이블코인 환경

Several key trends are unfolding within the stablecoin realm:

스테이블코인 영역 내에서 몇 가지 주요 추세가 전개되고 있습니다.

- The market share of decentralized stablecoins is on the rise, increasing from 4.1% at the start of the year to 5% in November.

- 분산형 스테이블코인의 시장점유율은 연초 4.1%에서 11월 5%로 증가하는 추세다.

- Income-generating stablecoins are experiencing a surge in popularity, with their market share expanding from 0.1% at the beginning of the year to 2.1% in November.

- 수익형 스테이블코인의 인기가 급상승하고 있으며, 시장 점유율이 연초 0.1%에서 11월 2.1%로 확대되었습니다.

While these shifts may appear incremental, they are significant considering the overall 40% growth experienced by stablecoins this year, reaching a total market capitalization of $183 billion.

이러한 변화는 점진적인 것처럼 보일 수 있지만, 올해 스테이블코인이 경험한 전체 40% 성장을 고려하면 이는 중요하며, 총 시가총액은 1,830억 달러에 달합니다.

As both a decentralized and income-generating stablecoin, USDe has witnessed remarkable growth, surging from $85 million at the start of the year to $4 billion at present. With the possibility of Trump winning the election and stablecoin regulations expected to pass this year, it's not unreasonable to anticipate the market capitalization of stablecoins reaching $1 trillion by the end of the century. This presents vast growth opportunities for Ethena.

분산화되고 소득을 창출하는 스테이블 코인인 USDe는 연초 8,500만 달러에서 현재 40억 달러로 급증하는 놀라운 성장을 목격했습니다. 트럼프의 당선 가능성과 올해 스테이블코인 규제가 통과될 것으로 예상되는 가운데, 금세기 말에는 스테이블코인 시가총액이 1조 달러에 이를 것으로 예상하는 것도 무리가 아니다. 이는 Ethena에게 막대한 성장 기회를 제공합니다.

Token Economics of USDe

USDe의 토큰 경제학

The token economics of USDe can be categorized into two primary components:

USDe의 토큰 경제는 두 가지 주요 구성 요소로 분류될 수 있습니다.

- Returns to USDe stakers: These returns are determined based on the total supply of USDe, the staking ratio, and the returns generated by the Ethena protocol. According to data, USDe stakers have enjoyed an average yield of 19.4% thus far this year, with approximately 45% of USDe being staked.

- USDe 스테이커에 대한 수익: 이러한 수익은 USDe의 총 공급량, 스테이킹 비율 및 Ethena 프로토콜에서 생성된 수익을 기반으로 결정됩니다. 데이터에 따르면, USDe 스테이커들은 올해 현재까지 평균 19.4%의 수익률을 누렸고, USDe의 약 45%가 스테이킹되었습니다.

- The diagram below illustrates the payment of over $100 million in returns to USDe stakers alone:

- 아래 다이어그램은 USDe 스테이커에게만 1억 달러 이상의 수익을 지급하는 것을 보여줍니다.

- Collateral yield: When users mint USDe, they deposit one of several other stablecoins. Ethena subsequently converts these stablecoins into one of several types of collateral, which are then sold short using futures. In this way, Ethena maintains collateral delta neutrality while earning both the basis and funding rates.

- 담보 수익률: 사용자가 USDe를 발행하면 다른 여러 스테이블코인 중 하나를 예치하게 됩니다. 이후 Ethena는 이러한 스테이블코인을 여러 유형의 담보 중 하나로 변환한 후 선물을 사용하여 공매도합니다. 이러한 방식으로 Ethena는 기본 및 자금 요율을 모두 획득하는 동시에 담보 델타 중립성을 유지합니다.

- Assuming a specific collateral breakdown (shown below) and obtaining the yield from Ethena's dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), we can derive the returns obtained by the protocol:

- 특정 담보 내역(아래 참조)을 가정하고 Ethena 대시보드(https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC)에서 수익률을 얻으면 프로토콜을 통해 얻은 수익을 도출할 수 있습니다.

Combining these two aspects, we can arrive at Ethena's total profit and loss (PNL): an estimated annualized profit of $62 million:

이 두 가지 측면을 결합하면 Ethena의 총 손익(PNL)에 도달할 수 있습니다. 추정 연간 이익은 6,200만 달러입니다.

This brings ENA's MC/revenue multiple to 26 times, making it more attractive than several other leading DeFi projects (note that this is not based on FDV; token unlocks present a significant resistance for the project).

이로 인해 ENA의 MC/수익 배수는 26배가 되어 다른 여러 주요 DeFi 프로젝트보다 더 매력적입니다(이는 FDV를 기반으로 하지 않으며 토큰 잠금 해제는 프로젝트에 상당한 저항을 제공합니다).

Valuation of ENA: A Scenario Analysis

ENA의 가치 평가: 시나리오 분석

Drawing upon the above, we can make certain assumptions to estimate the valuation of ENA by the end of next year. These assumptions will serve as the foundation for the upcoming analysis.

위의 내용을 바탕으로 내년 말까지 ENA의 가치를 추정하기 위해 특정 가정을 세울 수 있습니다. 이러한 가정은 향후 분석의 기초가 될 것입니다.

It's worth noting that Ethena's business model relies on a certain proportion of USDe not being staked. This enables them to pay returns to USDe investors that exceed the returns earned from collateral, while still maintaining an operating revenue margin of $0.04 per $1 USDe market value.

Ethena의 비즈니스 모델은 스테이킹되지 않은 USDe의 일정 비율에 의존한다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이를 통해 USDe 투자자에게 담보에서 얻은 수익을 초과하는 수익을 지급하는 동시에 $1 USDe 시장 가치당 $0.04의 운영 수익 마진을 유지할 수 있습니다.

Note: Collateral yield is based on the collateral breakdown shown above and applied over the year. Actual numbers may vary slightly.

참고: 담보 수익률은 위에 표시된 담보 내역을 기준으로 하며 연중 적용됩니다. 실제 수치는 약간 다를 수 있습니다.

Ethena's growth is dictated by two metrics:

Ethena의 성장은 두 가지 지표에 의해 결정됩니다.

- Growth of total market capitalization of stablecoins

- 스테이블코인 전체 시가총액 증가

- USDe's market share

- USDe의 시장 점유율

The baseline scenario is highlighted in blue: USDe's market share doubles, and stablecoins grow by 75% over the next year. The author considers this estimate quite conservative, and the bullish scenario (orange) is also very reasonable: USDe grows to a 5% market share, with total stablecoins growing by 150%, bringing USDe's market capitalization close to $23 billion. Green represents the bearish scenario, where USDe's market share does not grow, while total stable market capitalization increases slightly by 25%.

기본 시나리오는 파란색으로 강조 표시됩니다. USDe의 시장 점유율은 내년에 두 배로 증가하고 스테이블 코인은 75% 성장합니다. 저자는 이 추정치가 상당히 보수적이라고 생각하며 강세 시나리오(주황색)도 매우 합리적입니다. USDe의 시장 점유율은 5%로 성장하고 전체 스테이블코인은 150% 증가하여 USDe의 시가총액은 230억 달러에 가까워집니다. 녹색은 USDe의 시장 점유율이 증가하지 않는 반면 총 안정 시가총액은 25% 소폭 증가하는 약세 시나리오를 나타냅니다.

Based on the above assumptions of a $0.04 income margin, ENA's income situation for next year is as follows:

위의 소득 마진 $0.04 가정을 바탕으로 ENA의 내년 소득 상황은 다음과 같습니다.

Using a hypothetical 30 times revenue multiple, the market capitalization of ENA can be derived in the following table. Please note, the author expects 2025 to be a very strong year for crypto assets, with valuations exceeding fundamentals. 30 times is only slightly higher than ENA's current 26 times, so the potential upside in the following scenario analysis is much higher:

가상의 30배 수익 배수를 사용하여 ENA의 시가총액은 다음 표에서 파생될 수 있습니다. 저자는 2025년이 밸류에이션이 펀더멘털을 초과하는 암호화폐 자산에 있어 매우 강력한 해가 될 것으로 예상하고 있습니다. 30배는 ENA의 현재 26배보다 약간 높을 뿐이므로 다음 시나리오 분석의 잠재적 상승 여력은 훨씬 더 높습니다.