EthenaのUSDeは、主要な分散型ステーブルコインとしてDAIを超える運命にある

クリプトKOL

Ethena's USDe is quickly becoming a favorite among crypto enthusiasts, thanks to its unique ability to generate income for stakers. But what exactly makes USDe so special, and why is it believed to be destined to surpass DAI as the leading decentralized stablecoin? In this article, we'll delve into the current stablecoin landscape, examine USDe's token economics, and conduct a valuation and scenario analysis of ENA to uncover the possibilities.

Ethena の USDe は、ステーカーに収入をもたらす独自の能力のおかげで、仮想通貨愛好家の間で急速に人気となっています。しかし、いったい何がUSDeをそれほど特別にしており、なぜUSDeが主要な分散型ステーブルコインとしてDAIを超える運命にあると信じられているのでしょうか?この記事では、現在のステーブルコインの状況を掘り下げ、USDeのトークンエコノミクスを検証し、ENAの評価とシナリオ分析を行って可能性を明らかにします。

The Present Stablecoin Landscape

現在のステーブルコインの状況

Several key trends are unfolding within the stablecoin realm:

ステーブルコインの領域では、いくつかの重要なトレンドが展開されています。

- The market share of decentralized stablecoins is on the rise, increasing from 4.1% at the start of the year to 5% in November.

- 分散型ステーブルコインの市場シェアは上昇傾向にあり、年初の4.1%から11月には5%に増加しました。

- Income-generating stablecoins are experiencing a surge in popularity, with their market share expanding from 0.1% at the beginning of the year to 2.1% in November.

- 収入を生み出すステーブルコインの人気は急上昇しており、その市場シェアは年初の0.1%から11月には2.1%に拡大している。

While these shifts may appear incremental, they are significant considering the overall 40% growth experienced by stablecoins this year, reaching a total market capitalization of $183 billion.

これらの変化は漸進的に見えるかもしれないが、今年ステーブルコインが経験した全体的な40％の成長を考慮すると、その変化は重要であり、総時価総額は1,830億ドルに達している。

As both a decentralized and income-generating stablecoin, USDe has witnessed remarkable growth, surging from $85 million at the start of the year to $4 billion at present. With the possibility of Trump winning the election and stablecoin regulations expected to pass this year, it's not unreasonable to anticipate the market capitalization of stablecoins reaching $1 trillion by the end of the century. This presents vast growth opportunities for Ethena.

分散型かつ収益を生み出すステーブルコインとして、USDe は目覚ましい成長を遂げ、年初の 8,500 万ドルから現在では 40 億ドルまで急増しました。トランプ氏が選挙に勝利する可能性があり、ステーブルコイン規制が今年可決される見通しであることから、ステーブルコインの時価総額が今世紀末までに1兆ドルに達すると予想するのも無理はない。これは Ethena に大きな成長の機会をもたらします。

Token Economics of USDe

USDeのトークンエコノミクス

The token economics of USDe can be categorized into two primary components:

USDe のトークンエコノミクスは、次の 2 つの主要な要素に分類できます。

- Returns to USDe stakers: These returns are determined based on the total supply of USDe, the staking ratio, and the returns generated by the Ethena protocol. According to data, USDe stakers have enjoyed an average yield of 19.4% thus far this year, with approximately 45% of USDe being staked.

- USDe ステーカーへのリターン: これらのリターンは、USDe の総供給量、ステーキング比率、および Ethena プロトコルによって生成されるリターンに基づいて決定されます。データによると、USDeのステーカーは今年これまでに平均19.4%の利回りを享受しており、USDeの約45%がステーキングされている。

- The diagram below illustrates the payment of over $100 million in returns to USDe stakers alone:

- 以下の図は、USDe ステーカーだけで 1 億ドルを超えるリターンが支払われることを示しています。

- Collateral yield: When users mint USDe, they deposit one of several other stablecoins. Ethena subsequently converts these stablecoins into one of several types of collateral, which are then sold short using futures. In this way, Ethena maintains collateral delta neutrality while earning both the basis and funding rates.

- 担保利回り: ユーザーが USDe を鋳造するとき、他のいくつかのステーブルコインのいずれかを預けます。その後、Ethena はこれらのステーブルコインを数種類の担保の 1 つに変換し、先物を使用して空売りします。このようにして、Ethena は基準金利と資金調達金利の両方を獲得しながら、担保デルタの中立性を維持します。

- Assuming a specific collateral breakdown (shown below) and obtaining the yield from Ethena's dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), we can derive the returns obtained by the protocol:

- 特定の担保内訳 (以下を参照) を想定し、Ethena のダッシュボード (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC) から利回りを取得すると、プロトコルによって得られるリターンを導き出すことができます。

Combining these two aspects, we can arrive at Ethena's total profit and loss (PNL): an estimated annualized profit of $62 million:

これら 2 つの側面を組み合わせると、Ethena の総損益 (PNL) に到達できます。推定年間利益は 6,200 万ドルです。

This brings ENA's MC/revenue multiple to 26 times, making it more attractive than several other leading DeFi projects (note that this is not based on FDV; token unlocks present a significant resistance for the project).

これによりENAのMC/収益倍率は26倍となり、他のいくつかの主要なDeFiプロジェクトよりも魅力的になっています（これはFDVに基づいていないことに注意してください。トークンのロック解除はプロジェクトにとって大きな抵抗となります）。

Valuation of ENA: A Scenario Analysis

ENA の評価: シナリオ分析

Drawing upon the above, we can make certain assumptions to estimate the valuation of ENA by the end of next year. These assumptions will serve as the foundation for the upcoming analysis.

上記に基づいて、来年末までの ENA の評価を推定するために一定の仮定を立てることができます。これらの仮定は、今後の分析の基礎として機能します。

It's worth noting that Ethena's business model relies on a certain proportion of USDe not being staked. This enables them to pay returns to USDe investors that exceed the returns earned from collateral, while still maintaining an operating revenue margin of $0.04 per $1 USDe market value.

EthenaのビジネスモデルはUSDeの一定割合がステーキングされていないことに依存していることは注目に値する。これにより、USDe 市場価値 1 ドルあたり 0.04 ドルの営業収益マージンを維持しながら、担保から得られるリターンを超えるリターンを USDe 投資家に支払うことが可能になります。

Note: Collateral yield is based on the collateral breakdown shown above and applied over the year. Actual numbers may vary slightly.

注：担保利回りは上記の担保内訳に基づき、年間に適用されます。実際の数値は若干異なる場合があります。

Ethena's growth is dictated by two metrics:

Ethena の成長は 2 つの指標によって決まります。

- Growth of total market capitalization of stablecoins

- ステーブルコインの時価総額の増加

- USDe's market share

- USDeの市場シェア

The baseline scenario is highlighted in blue: USDe's market share doubles, and stablecoins grow by 75% over the next year. The author considers this estimate quite conservative, and the bullish scenario (orange) is also very reasonable: USDe grows to a 5% market share, with total stablecoins growing by 150%, bringing USDe's market capitalization close to $23 billion. Green represents the bearish scenario, where USDe's market share does not grow, while total stable market capitalization increases slightly by 25%.

基本シナリオは青で強調表示されています。USDe の市場シェアは 2 倍になり、ステーブルコインは今後 1 年間で 75% 成長します。著者は、この推定は非常に保守的であると考えており、強気シナリオ (オレンジ色) も非常に合理的です。USDe の市場シェアは 5% に成長し、ステーブルコインの合計は 150% 増加し、USDe の時価総額は 230 億ドルに近づきます。緑色は弱気シナリオを表しており、USDe の市場シェアは伸びないものの、安定した時価総額の合計は 25% わずかに増加します。

Based on the above assumptions of a $0.04 income margin, ENA's income situation for next year is as follows:

上記の 0.04 ドルの利益率の仮定に基づいて、来年の ENA の収入状況は次のとおりです。

Using a hypothetical 30 times revenue multiple, the market capitalization of ENA can be derived in the following table. Please note, the author expects 2025 to be a very strong year for crypto assets, with valuations exceeding fundamentals. 30 times is only slightly higher than ENA's current 26 times, so the potential upside in the following scenario analysis is much higher:

仮定の収益倍率 30 倍を使用して、ENA の時価総額を次の表で導き出すことができます。著者は、2025 年は暗号資産にとって非常に好調な年となり、バリュエーションがファンダメンタルズを上回ると予想していることに注意してください。 30 倍は ENA の現在の 26 倍よりもわずかに高いだけであるため、次のシナリオ分析における潜在的な上振れの可能性ははるかに高くなります。