仮想通貨ベンチャーキャピタルの業績はビットコインに大きく遅れをとっている。仮想通貨ベンチャーキャピタルは危機に直面しているのか？

私たちは答えを見つけるために 2015 年以降のデータを分析しました。一言で言えば、業界全体が赤字状態です。 2015 年から 2022 年までに 490 億ドルがトークンに投資されました

The performance of crypto venture capital has significantly lagged behind Bitcoin. We analyzed data since 2015 to find answers. In short, the entire industry is in a state of loss. From 2015 to 2022, the $49 billion invested in token projects created less than $40 billion in value, resulting in a return of -19% (before fees and expenses).

仮想通貨ベンチャーキャピタルのパフォーマンスはビットコインに大きく遅れをとっています。私たちは答えを見つけるために 2015 年以降のデータを分析しました。一言で言えば、業界全体が赤字状態です。 2015 年から 2022 年までに、トークン プロジェクトに投資された 490 億ドルが生み出した価値は 400 億ドル未満で、収益率は -19% (手数料および経費前) となりました。

Meanwhile, Bitcoin is about to break its all-time high, having risen 2.3 times from the peak in November 2021 based on the 200-day moving average (see the golden line). We analyzed all venture capital rounds prior to January 1, 2023. In crypto venture capital, out of a total investment of $88 billion, $70 billion (80%) was invested before this date. Why?

一方、ビットコインは、200日移動平均に基づいて2021年11月のピークから2.3倍に上昇し、史上最高値を更新しようとしています（ゴールデンラインを参照）。私たちは、2023 年 1 月 1 日より前のすべてのベンチャー キャピタル ラウンドを分析しました。仮想通貨ベンチャー キャピタルでは、総投資額 880 億ドルのうち、700 億ドル (80%) がこの日以前に投資されました。なぜ？

Because any more recent investments are not suitable for inclusion in the analysis, as they have had too short a time to realize value.

最近の投資は、価値を実現するまでの時間が短すぎるため、分析に含めるには適していないためです。

Typically, it takes about 3 years from the seed round to the token generation event (TGE), while later-stage investments take less than 1 year. Therefore, excluding data from within two years seems reasonable. Of course, there are exceptions, but they are not enough to change the overall analysis. Thus, from 2015 to 2022, about $70 billion was invested, of which we assume 70% was invested in token projects. This is an empirically based estimate.

通常、シードラウンドからトークン生成イベント (TGE) までには約 3 年かかりますが、後期段階の投資には 1 年未満かかります。したがって、2 年以内のデータを除外するのは合理的と考えられます。もちろん例外もありますが、全体的な分析を変えるほどではありません。したがって、2015 年から 2022 年までに約 700 億ドルが投資され、そのうち 70% がトークン プロジェクトに投資されたと考えられます。これは経験に基づいた推定です。

Clearly, not all crypto venture capital flowed into token projects. However, aside from the recent acquisition of Bridge and Coinbase's IPO, there have been almost no other liquidity events in the market, making it difficult to accurately value these investments at present.

明らかに、すべての暗号通貨ベンチャーキャピタルがトークンプロジェクトに流入したわけではありません。しかし、最近のBridgeとCoinbaseのIPOの買収を除けば、市場では他の流動性イベントがほとんどなく、現時点ではこれらの投資を正確に評価することが困難になっています。

From 2015 to 2022, venture capital invested $49 billion in token projects.

2015年から2022年にかけて、ベンチャーキャピタルはトークンプロジェクトに490億ドルを投資しました。

The fully diluted valuation (FDV) of these venture-backed projects reached $439 billion.

これらのベンチャー支援プロジェクトの完全希薄化評価額（FDV）は4,390億ドルに達しました。

Notably, $100 billion of this value comes from SOL.

注目すべきは、この価値のうち 1,000 億ドルが SOL からのものであるということです。

It is evident that the returns from venture capital are primarily driven by a few exceptional projects, but aside from these specific funds, the entire industry has not widely participated in this value creation.

ベンチャーキャピタルからの収益が主に少数の例外的なプロジェクトによってもたらされていることは明らかですが、これらの特定のファンドを除けば、業界全体がこの価値創造に広く参加していないのです。

Therefore, we can consider the remaining value to be $339 billion.

したがって、残りの価値は 3,390 億ドルと考えることができます。

So, what share does the entire venture capital industry hold in these projects?

では、ベンチャーキャピタル業界全体がこれらのプロジェクトでどの程度のシェアを占めているのでしょうか?

Assuming that venture capitalists collectively hold 15% of these token FDVs.

ベンチャーキャピタリストがこれらのトークン FDV の合計 15% を保有していると仮定します。

Each round of venture capital typically purchases about 7% of the network, and there are usually 2 rounds of investment before the token generation event (sometimes fewer).

ベンチャーキャピタルの各ラウンドは通常、ネットワークの約 7% を購入し、通常、トークン生成イベントの前に 2 ラウンドの投資が行われます (場合によってはそれより少ない場合もあります)。

Thus, a 15% holding seems reasonable.

したがって、15% の保有が妥当であるように思われます。

Based on the current market cap, the venture capital industry theoretically holds tokens worth $66 billion.

現在の時価総額に基づくと、ベンチャーキャピタル業界は理論上、660億ドル相当のトークンを保有していることになる。

If we exclude SOL, this value is $51 billion.

SOL を除くと、この価値は 510 億ドルになります。

Thus, the overall investment of the entire industry before 2022 (before fees and expenses) grew by 34%, including SOL.

したがって、2022 年までの業界全体の総投資額 (手数料および経費前) は、SOL を含めて 34% 増加しました。

If we exclude SOL, it is essentially flat.

SOLを除けばほぼ横ばい。

We know there is a significant difference between liquid value (i.e., market cap) and fully diluted valuation (FDV).

流動価値 (つまり、時価総額) と完全希薄化評価額 (FDV) の間には大きな違いがあることがわかっています。

This data is based on the assumption that the FDV of locked tokens can be sold at current prices.

このデータは、ロックされたトークンの FDV が現在の価格で販売できるという前提に基づいています。

If we consider a standard discount for market illiquidity (DLOM) of 40% (which may vary greatly in the cryptocurrency space), then the project value including SOL is about $40 billion, and excluding SOL is about $30 billion.

市場非流動性の標準割引率 (DLOM) を 40% (仮想通貨分野では大きく異なる可能性があります) とすると、SOL を含むプロジェクト価値は約 400 億ドル、SOL を除くプロジェクト価値は約 300 億ドルになります。

Adding fees and expenses, this number will decrease further.

手数料や経費を加えると、この数字はさらに減少します。

At current prices, the entire industry is actually at a loss.

現在の価格では、業界全体が実際に赤字です。

However, as the saying goes, a 6-foot tall person can still drown in a river with an average depth of 5 feet.

しかし、ことわざにあるように、身長 6 フィートの人でも、平均深さ 5 フィートの川では溺れる可能性があります。

These are all rough averages used to get a general sense of the industry's overall condition.

これらはすべて、業界全体の状況を把握するために使用される大まかな平均です。

There are indeed some extreme success stories.

実際、極端な成功例もいくつかあります。

If you invested in the seed round of SOL or made a sufficiently large investment in a small fund in projects with a market cap over $1 billion, your performance would exceed that of Bitcoin and the average of the entire industry.

SOL のシードラウンドに投資するか、時価総額 10 億ドルを超えるプロジェクトの少額ファンドに十分な大規模投資を行った場合、そのパフォーマンスはビットコインや業界全体の平均を超えるでしょう。

It is worth noting that the value of most altcoins comes from projects launched in the early part of the previous cycle or even earlier.

ほとんどのアルトコインの価値は、前のサイクルの初期、またはそれ以前に開始されたプロジェクトから来ていることは注目に値します。

Recent projects are still developing, so there may still be room for growth in the future.

最近のプロジェクトはまだ発展途上にあるため、将来的にはまだ成長の余地があるかもしれません。

Most of the $70 billion invested from 2015 to 2022 was invested in the latter half of this period.

2015年から2022年までに投資された700億ドルのほとんどは、この期間の後半に投資されました。

These projects are often investments made by larger venture capital firms at higher valuations.

これらのプロジェクトは、多くの場合、より高い評価額で大規模なベンチャーキャピタル企業によって行われた投資です。

Therefore, it remains uncertain whether the success of recent projects will yield strong investment returns.

したがって、最近のプロジェクトの成功によって大きな投資収益が得られるかどうかは依然として不確実です。

One last point—how does this compare to the returns of Web 2 venture capital in the same years?

最後にもう 1 つ、これを同じ年の Web 2 ベンチャー キャピタルの収益と比較するとどうでしょうか?

According to the reported TVPI (Total Value to Paid-In

報告された TVPI (支払額の合計) によると、