La performance du capital-risque cryptographique est considérablement en retard par rapport au Bitcoin. Le capital-risque crypto est-il confronté à une crise ?

Nous avons analysé les données depuis 2015 pour trouver des réponses. Bref, toute l’industrie est en perte. De 2015 à 2022, les 49 milliards de dollars investis en jetons

The performance of crypto venture capital has significantly lagged behind Bitcoin. We analyzed data since 2015 to find answers. In short, the entire industry is in a state of loss. From 2015 to 2022, the $49 billion invested in token projects created less than $40 billion in value, resulting in a return of -19% (before fees and expenses).

Les performances du capital-risque cryptographique sont nettement en retard par rapport au Bitcoin. Nous avons analysé les données depuis 2015 pour trouver des réponses. Bref, toute l’industrie est en perte. De 2015 à 2022, les 49 milliards de dollars investis dans des projets symboliques ont créé moins de 40 milliards de dollars en valeur, soit un rendement de -19 % (avant frais et dépenses).

Meanwhile, Bitcoin is about to break its all-time high, having risen 2.3 times from the peak in November 2021 based on the 200-day moving average (see the golden line). We analyzed all venture capital rounds prior to January 1, 2023. In crypto venture capital, out of a total investment of $88 billion, $70 billion (80%) was invested before this date. Why?

Pendant ce temps, Bitcoin est sur le point de battre son record historique, après avoir augmenté de 2,3 fois par rapport au sommet de novembre 2021 sur la base de la moyenne mobile sur 200 jours (voir la ligne dorée). Nous avons analysé tous les tours de table de capital-risque antérieurs au 1er janvier 2023. En capital-risque crypto, sur un investissement total de 88 milliards de dollars, 70 milliards de dollars (80 %) ont été investis avant cette date. Pourquoi?

Because any more recent investments are not suitable for inclusion in the analysis, as they have had too short a time to realize value.

Parce que les investissements plus récents ne peuvent pas être inclus dans l’analyse, car ils ont eu trop peu de temps pour réaliser de la valeur.

Typically, it takes about 3 years from the seed round to the token generation event (TGE), while later-stage investments take less than 1 year. Therefore, excluding data from within two years seems reasonable. Of course, there are exceptions, but they are not enough to change the overall analysis. Thus, from 2015 to 2022, about $70 billion was invested, of which we assume 70% was invested in token projects. This is an empirically based estimate.

En règle générale, il faut environ 3 ans entre le cycle de démarrage et l'événement de génération de jetons (TGE), tandis que les investissements ultérieurs prennent moins d'un an. Par conséquent, exclure les données datant d’une période inférieure à deux ans semble raisonnable. Bien sûr, il existe des exceptions, mais elles ne suffisent pas à modifier l’analyse globale. Ainsi, de 2015 à 2022, environ 70 milliards de dollars ont été investis, dont nous supposons que 70 % ont été investis dans des projets symboliques. Il s’agit d’une estimation empirique.

Clearly, not all crypto venture capital flowed into token projects. However, aside from the recent acquisition of Bridge and Coinbase's IPO, there have been almost no other liquidity events in the market, making it difficult to accurately value these investments at present.

De toute évidence, tout le capital-risque cryptographique n’a pas été investi dans des projets symboliques. Cependant, hormis la récente acquisition de Bridge et l'introduction en bourse de Coinbase, il n'y a eu pratiquement aucun autre événement de liquidité sur le marché, ce qui rend difficile l'évaluation précise de ces investissements à l'heure actuelle.

From 2015 to 2022, venture capital invested $49 billion in token projects.

De 2015 à 2022, le capital-risque a investi 49 milliards de dollars dans des projets symboliques.

The fully diluted valuation (FDV) of these venture-backed projects reached $439 billion.

La valorisation entièrement diluée (FDV) de ces projets financés par du capital-risque a atteint 439 milliards de dollars.

Notably, $100 billion of this value comes from SOL.

Notamment, 100 milliards de dollars de cette valeur proviennent de SOL.

It is evident that the returns from venture capital are primarily driven by a few exceptional projects, but aside from these specific funds, the entire industry has not widely participated in this value creation.

Il est évident que les rendements du capital-risque sont essentiellement tirés par quelques projets exceptionnels, mais en dehors de ces fonds spécifiques, l'ensemble de l'industrie n'a pas largement participé à cette création de valeur.

Therefore, we can consider the remaining value to be $339 billion.

On peut donc considérer que la valeur restante s’élève à 339 milliards de dollars.

So, what share does the entire venture capital industry hold in these projects?

Alors, quelle part l’ensemble du secteur du capital-risque détient-il dans ces projets ?

Assuming that venture capitalists collectively hold 15% of these token FDVs.

En supposant que les investisseurs en capital-risque détiennent collectivement 15 % de ces FDV symboliques.

Each round of venture capital typically purchases about 7% of the network, and there are usually 2 rounds of investment before the token generation event (sometimes fewer).

Chaque cycle de capital-risque achète généralement environ 7 % du réseau, et il y a généralement 2 cycles d'investissement avant l'événement de génération de jetons (parfois moins).

Thus, a 15% holding seems reasonable.

Ainsi, une participation de 15 % semble raisonnable.

Based on the current market cap, the venture capital industry theoretically holds tokens worth $66 billion.

Sur la base de la capitalisation boursière actuelle, le secteur du capital-risque détient théoriquement des jetons d'une valeur de 66 milliards de dollars.

If we exclude SOL, this value is $51 billion.

Si l’on exclut SOL, cette valeur est de 51 milliards de dollars.

Thus, the overall investment of the entire industry before 2022 (before fees and expenses) grew by 34%, including SOL.

Ainsi, l’investissement global de l’ensemble du secteur avant 2022 (avant frais et dépenses) a augmenté de 34 %, SOL compris.

If we exclude SOL, it is essentially flat.

Si l’on exclut SOL, il est essentiellement plat.

We know there is a significant difference between liquid value (i.e., market cap) and fully diluted valuation (FDV).

Nous savons qu'il existe une différence significative entre la valeur liquide (c'est-à-dire la capitalisation boursière) et la valorisation entièrement diluée (FDV).

This data is based on the assumption that the FDV of locked tokens can be sold at current prices.

Ces données sont basées sur l'hypothèse que le FDV des jetons verrouillés peut être vendu aux prix actuels.

If we consider a standard discount for market illiquidity (DLOM) of 40% (which may vary greatly in the cryptocurrency space), then the project value including SOL is about $40 billion, and excluding SOL is about $30 billion.

Si l’on considère une remise standard pour illiquidité du marché (DLOM) de 40 % (qui peut varier considérablement dans l’espace des cryptomonnaies), alors la valeur du projet incluant SOL est d’environ 40 milliards de dollars, et hors SOL est d’environ 30 milliards de dollars.

Adding fees and expenses, this number will decrease further.

En ajoutant les frais et dépenses, ce nombre diminuera encore.

At current prices, the entire industry is actually at a loss.

Aux prix actuels, l’ensemble du secteur est en réalité désemparé.

However, as the saying goes, a 6-foot tall person can still drown in a river with an average depth of 5 feet.

Cependant, comme le dit le proverbe, une personne mesurant 6 pieds peut toujours se noyer dans une rivière d’une profondeur moyenne de 5 pieds.

These are all rough averages used to get a general sense of the industry's overall condition.

Ce sont toutes des moyennes approximatives utilisées pour avoir une idée générale de la situation générale de l’industrie.

There are indeed some extreme success stories.

Il existe effectivement des réussites extrêmes.

If you invested in the seed round of SOL or made a sufficiently large investment in a small fund in projects with a market cap over $1 billion, your performance would exceed that of Bitcoin and the average of the entire industry.

Si vous investissiez dans le cycle d’amorçage de SOL ou si vous faisiez un investissement suffisamment important dans un petit fonds dans des projets avec une capitalisation boursière supérieure à 1 milliard de dollars, votre performance dépasserait celle de Bitcoin et la moyenne de l’ensemble du secteur.

It is worth noting that the value of most altcoins comes from projects launched in the early part of the previous cycle or even earlier.

Il convient de noter que la valeur de la plupart des altcoins provient de projets lancés au début du cycle précédent, voire plus tôt.

Recent projects are still developing, so there may still be room for growth in the future.

Les projets récents sont encore en développement, il peut donc encore y avoir une marge de croissance à l'avenir.

Most of the $70 billion invested from 2015 to 2022 was invested in the latter half of this period.

La majeure partie des 70 milliards de dollars investis entre 2015 et 2022 l’ont été dans la seconde moitié de cette période.

These projects are often investments made by larger venture capital firms at higher valuations.

Ces projets sont souvent des investissements réalisés par de plus grandes sociétés de capital-risque à des valorisations plus élevées.

Therefore, it remains uncertain whether the success of recent projects will yield strong investment returns.

Par conséquent, il reste incertain si le succès des projets récents générera de solides retours sur investissement.

One last point—how does this compare to the returns of Web 2 venture capital in the same years?

Un dernier point : comment cela se compare-t-il aux rendements du capital-risque du Web 2 au cours des mêmes années ?

According to the reported TVPI (Total Value to Paid-In

Selon le TVPI (Total Value to Paid-In) rapporté