複数機関によるビットコイン保管: 入門書

ビットコインは金融の周縁から主流の投資資産としての現在の地位まで長い道のりを歩んできました。取引所で取引されるビットコインの台頭

Bitcoin has seen mainstream adoption as an investment asset, with the rise of bitcoin exchange-traded products (ETPs) and ETFs making it easier for institutional investors to gain bitcoin exposure. However, as billions of dollars flow into these products, a significant issue has emerged that warrants closer scrutiny: reliance on single custodians to hold the physical bitcoin that backs them.

ビットコインは投資資産として主流に採用されており、ビットコイン上場商品（ETP）やETFの台頭により、機関投資家がビットコインへのエクスポージャーを得ることが容易になっています。しかし、これらの商品に数十億ドルが流入するにつれ、より綿密な精査が必要となる重大な問題が浮上しています。それは、商品を裏付ける物理的なビットコインの保持を単一の保管者に依存しているということです。

For instance, the iShares Bitcoin Trust by BlackRock has over $50 billion in assets under management, making it the most successful bitcoin ETF in the market. Yet, every bitcoin held in that fund is kept in custody solely by Coinbase. While BlackRock is a titan of finance, the reality is that Coinbase – in addition to BlackRock – is a key source of counterparty risk for investors. This single point of failure exposes the fund to a risk of catastrophic loss about which few investors are likely to be aware.

たとえば、ブラックロックの iシェアーズ ビットコイン トラストは 500 億ドルを超える資産を運用しており、市場で最も成功したビットコイン ETF となっています。しかし、そのファンドに保有されているすべてのビットコインは、Coinbase によってのみ保管されています。 BlackRock は金融の巨人ですが、現実には、BlackRock に加えて Coinbase も投資家にとってカウンターパーティ リスクの重要な原因となっています。この単一障害点により、ファンドは壊滅的な損失のリスクにさらされますが、これについて認識している投資家はほとんどいないと思われます。

The potential fallout of this arrangement is clearly spelled out in the iShares Bitcoin Trust’s SEC registration statement: "...in the event of an insolvency or bankruptcy of the Bitcoin Custodian... customers’ assets – including the Trust’s assets – may be considered the property of the Bitcoin Custodian, and customers – including the Trust – may be at risk of being treated as general unsecured creditors of such entities and subject to the risk of total loss or markdowns on value of such assets."

この取り決めの潜在的な影響は、iシェアーズ・ビットコイン・トラストのSEC登録声明に明確に記載されている：「...ビットコイン・カストディアンの破産または破産の場合には...トラストの資産を含む顧客の資産が考慮される可能性がある」ビットコイン管理者の財産、および信託を含む顧客は、かかる事業体の一般無担保債権者として扱われるリスクにさらされ、全損または全損のリスクにさらされる可能性があります。そのような資産の価値を値下げする。」

In simpler terms, if Coinbase were to declare bankruptcy, holders of iShares Bitcoin ETF units could find themselves at the back of the line, treated as unsecured creditors with no guaranteed claim to the bitcoin backing their shares. Notably, Coinbase’s credit rating of BB– from S&P Global Ratings places it in "junk" status. As of this writing, there is no reason to question Coinbase’s ability to continue holding bitcoin in custody on behalf of its clients. But, before we dismiss this scenario as unlikely, remember that bitcoin history is littered with examples of custodian collapses – from Mt. Gox, to FTX, to Prime Trust.

より簡単に言うと、もしコインベースが破産を宣言した場合、iシェアーズ・ビットコインETFユニットの保有者は自分たちが最後尾に追いやられ、株式の裏付けとなるビットコインに対する請求権が保証されていない無担保債権者として扱われる可能性がある。特に、S&P Global Ratings による Coinbase の信用格付けは BB– であり、「ジャンク」ステータスにあります。この記事の執筆時点では、Coinbase が顧客に代わってビットコインを保管し続ける能力に疑問を呈する理由はありません。しかし、このシナリオを可能性は低いと否定する前に、ビットコインの歴史には、マウントゴックスからFTX、プライムトラストに至るまで、カストディアンの崩壊の例が散見されることを思い出してください。

Single-custodian models are a holdover from traditional finance, where assets are often pooled with a single clearinghouse or bank. However, bitcoin is fundamentally different. It doesn’t require a centralized custodian, so relying on one undermines the very principles that make bitcoin valuable: trust minimization and resilience against centralized points of failure.

単一カストディアンモデルは、資産が単一の決済機関または銀行にプールされることが多い従来の金融からの名残です。しかし、ビットコインは根本的に異なります。集中管理者を必要としないため、集中管理者に依存すると、信頼の最小化と集中障害点に対する回復力という、ビットコインの価値を高める原則そのものが損なわれてしまいます。

The failure of a single custodian can happen for various reasons. Beyond bankruptcy and fraud, there’s the risk of state attacks, cyberattacks, and operational failures. Any of these events could render the assets inaccessible, even if the bitcoin itself is still visible on the blockchain. In a market that values speed, security, and autonomy, many institutional investors consider this an unacceptable risk.

単一のカストディアンの失敗は、さまざまな理由で発生する可能性があります。破産や詐欺以外にも、国家攻撃、サイバー攻撃、業務上の失敗などのリスクがあります。これらのイベントが発生すると、ビットコイン自体がブロックチェーン上にまだ表示されている場合でも、資産にアクセスできなくなる可能性があります。スピード、安全性、自律性を重視する市場では、多くの機関投資家がこれは容認できないリスクであると考えています。

This is the problem solved by multi-institutional custody (MIC). MIC uses bitcoin’s native multi-signature technology to distribute custody across multiple independent institutions in different jurisdictions.

これは、複数施設による保護（MIC）によって解決される問題です。 MIC は、ビットコインのネイティブ マルチシグネチャ テクノロジーを使用して、異なる管轄区域にある複数の独立機関に保管を分散します。

Instead of one institution holding all the keys in a multi-signature quorum, MIC distributes them across several regulated custodians. This means that no single custodian can authorize transactions on its own, because a quorum of keys (for example, 2 out of 3) is required to move funds. Even if one custodian goes bankrupt or is compromised, the depositor’s bitcoin remains secure and accessible.

1 つの機関が複数署名定足数内のすべての鍵を保持するのではなく、MIC は複数の規制対象管理者に鍵を配布します。これは、資金を移動するにはキーの定足数 (たとえば、3 つ中 2 つ) が必要であるため、単一のカストディアンが単独でトランザクションを承認できないことを意味します。たとえ 1 人の保管者が破産したり侵害されたとしても、預金者のビットコインは安全でアクセス可能なままです。

By combining custodians in different countries with independent regulatory regimes, MIC minimizes risk of coordinated asset freezes or seizures. This distributed approach mitigates many, but not all, of the risks associated with bitcoin custodians, and is a more robust custody solution for institutional-scale investments than the solutions used most often today.

MIC は、さまざまな国の保管機関と独立した規制制度を組み合わせることで、協調的な資産凍結や差し押さえのリスクを最小限に抑えます。この分散型アプローチは、ビットコイン カストディアンに関連するリスクのすべてではありませんが、多くを軽減し、現在最も頻繁に使用されているソリューションよりも機関規模の投資向けのより堅牢なカストディ ソリューションです。

The demand for secure, scalable bitcoin custody has never been higher. As ETFs, ETPs, corporate treasuries, and strategic reserves gain momentum, institutional investors will need solutions that address the risks posed by single custodians. Bitcoin service providers such as Onramp offer a multi-institution custody framework that integrates the best elements of traditional security protocols with the resilience of bitcoin’s decentralized architecture.

安全でスケーラブルなビットコイン保管に対する需要はかつてないほど高まっています。 ETF、ETP、社債、戦略的準備金が勢いを増すにつれ、機関投資家は単一カストディアンによってもたらされるリスクに対処するソリューションを必要とするでしょう。 Onramp などのビットコイン サービス プロバイダーは、従来のセキュリティ プロトコルの最良の要素とビットコインの分散型アーキテクチャの回復力を統合する複数機関の保管フレームワークを提供しています。

The benefits of MIC extend beyond just security. By involving multiple custodians, institutions diversify their exposure, reducing the risk of catastrophic loss due to a single point of failure. Multi-sig setups provide cryptographic proof of reserves and require multiple parties to approve transactions, increasing oversight and accountability. Institutions can customize their custody arrangements to suit governance and compliance requirements, with the ability to add or rotate custodians as needed.

MIC のメリットはセキュリティだけではありません。複数のカストディアンが関与することで、金融機関はエクスポージャーを多様化し、単一障害点による壊滅的な損失のリスクを軽減します。マルチシグ設定により、準備金の暗号化された証明が提供され、複数の当事者が取引を承認する必要があるため、監視と説明責任が強化されます。教育機関は、ガバナンスとコンプライアンスの要件に合わせて保管体制をカスタマイズでき、必要に応じて保管担当者を追加または交替することができます。

One reason that trust structures are gaining traction again is that they can utilize MIC while offering tax-efficiency. Unlike ETFs, which generally require cash settlements, trusts can facilitate in-kind delivery, meaning investors can receive the underlying bitcoin itself rather than fiat cash. This eliminates a taxable event and preserves the long-term upside of holding bitcoin directly.

信託構造が再び注目を集めている理由の 1 つは、税務効率を高めながら MIC を利用できることです。一般に現金決済が必要なETFとは異なり、信託は現物での受け渡しを容易にすることができます。つまり、投資家は法定通貨ではなく、基礎となるビットコインそのものを受け取ることができます。これにより、課税対象となるイベントが排除され、ビットコインを直接保有することによる長期的なメリットが維持されます。

For pension funds, endowments, and family offices seeking direct exposure to bitcoin without introducing additional counterparty risk, MIC-enabled trusts present a compelling alternative. By combining the ease of traditional financial products with the security of decentralized custody, these structures offer institutions a more efficient and resilient way to gain bitcoin exposure.

さらなるカウンターパーティリスクを導入せずにビットコインへの直接エクスポージャを求めている年金基金、寄付金、およびファミリーオフィスにとって、MIC対応の信託は魅力的な代替手段となります。従来の金融商品の使いやすさと分散型保管の安全性を組み合わせることで、これらの構造は金融機関にビットコインエクスポージャーを獲得するためのより効率的かつ回復力のある方法を提供します。

The launch of

の発売