Garde Bitcoin multi-institutionnelle : une introduction

Bitcoin a parcouru un long chemin depuis les marges de la finance jusqu’à son statut actuel d’actif d’investissement traditionnel. L’essor du bitcoin négocié en bourse

Bitcoin has seen mainstream adoption as an investment asset, with the rise of bitcoin exchange-traded products (ETPs) and ETFs making it easier for institutional investors to gain bitcoin exposure. However, as billions of dollars flow into these products, a significant issue has emerged that warrants closer scrutiny: reliance on single custodians to hold the physical bitcoin that backs them.

Bitcoin a été adopté par le grand public en tant qu'actif d'investissement, avec la montée en puissance des produits négociés en bourse (ETP) et des ETF Bitcoin permettant aux investisseurs institutionnels d'obtenir plus facilement une exposition au Bitcoin. Cependant, alors que des milliards de dollars sont investis dans ces produits, un problème important est apparu qui mérite un examen plus approfondi : le recours à des dépositaires uniques pour détenir le bitcoin physique qui les soutient.

For instance, the iShares Bitcoin Trust by BlackRock has over $50 billion in assets under management, making it the most successful bitcoin ETF in the market. Yet, every bitcoin held in that fund is kept in custody solely by Coinbase. While BlackRock is a titan of finance, the reality is that Coinbase – in addition to BlackRock – is a key source of counterparty risk for investors. This single point of failure exposes the fund to a risk of catastrophic loss about which few investors are likely to be aware.

Par exemple, l’iShares Bitcoin Trust de BlackRock gère plus de 50 milliards de dollars d’actifs, ce qui en fait l’ETF Bitcoin le plus performant du marché. Pourtant, chaque bitcoin détenu dans ce fonds est conservé uniquement par Coinbase. Bien que BlackRock soit un titan de la finance, la réalité est que Coinbase – aux côtés de BlackRock – est une source clé de risque de contrepartie pour les investisseurs. Ce point de défaillance unique expose le fonds à un risque de perte catastrophique dont peu d’investisseurs sont susceptibles d’être conscients.

The potential fallout of this arrangement is clearly spelled out in the iShares Bitcoin Trust’s SEC registration statement: "...in the event of an insolvency or bankruptcy of the Bitcoin Custodian... customers’ assets – including the Trust’s assets – may be considered the property of the Bitcoin Custodian, and customers – including the Trust – may be at risk of being treated as general unsecured creditors of such entities and subject to the risk of total loss or markdowns on value of such assets."

Les conséquences potentielles de cet arrangement sont clairement énoncées dans la déclaration d'enregistrement auprès de la SEC d'iShares Bitcoin Trust : "... en cas d'insolvabilité ou de faillite du dépositaire Bitcoin... les actifs des clients - y compris les actifs du Trust - peuvent être pris en compte. la propriété du dépositaire Bitcoin et des clients – y compris le Trust – peuvent courir le risque d'être traités comme des créanciers chirographaires généraux de ces entités et soumis au risque de perte totale ou de décote sur la valeur de ces actifs.

In simpler terms, if Coinbase were to declare bankruptcy, holders of iShares Bitcoin ETF units could find themselves at the back of the line, treated as unsecured creditors with no guaranteed claim to the bitcoin backing their shares. Notably, Coinbase’s credit rating of BB– from S&P Global Ratings places it in "junk" status. As of this writing, there is no reason to question Coinbase’s ability to continue holding bitcoin in custody on behalf of its clients. But, before we dismiss this scenario as unlikely, remember that bitcoin history is littered with examples of custodian collapses – from Mt. Gox, to FTX, to Prime Trust.

En termes plus simples, si Coinbase devait déclarer faillite, les détenteurs d’unités iShares Bitcoin ETF pourraient se retrouver en queue de peloton, traités comme des créanciers chirographaires sans aucune réclamation garantie sur le bitcoin soutenant leurs actions. Notamment, la notation de crédit BB– de Coinbase par S&P Global Ratings le place dans le statut « indésirable ». Au moment d’écrire ces lignes, il n’y a aucune raison de remettre en question la capacité de Coinbase à continuer de détenir des bitcoins au nom de ses clients. Mais avant de rejeter ce scénario comme étant improbable, rappelez-vous que l’histoire du Bitcoin est parsemée d’exemples d’effondrements de dépositaires – du Mont Gox à FTX en passant par Prime Trust.

Single-custodian models are a holdover from traditional finance, where assets are often pooled with a single clearinghouse or bank. However, bitcoin is fundamentally different. It doesn’t require a centralized custodian, so relying on one undermines the very principles that make bitcoin valuable: trust minimization and resilience against centralized points of failure.

Les modèles à dépositaire unique sont un héritage de la finance traditionnelle, où les actifs sont souvent regroupés auprès d'une seule chambre de compensation ou d'une seule banque. Cependant, le Bitcoin est fondamentalement différent. Cela ne nécessite pas de dépositaire centralisé, donc s'appuyer sur un seul dépositaire sape les principes mêmes qui font la valeur du bitcoin : la minimisation de la confiance et la résilience contre les points de défaillance centralisés.

The failure of a single custodian can happen for various reasons. Beyond bankruptcy and fraud, there’s the risk of state attacks, cyberattacks, and operational failures. Any of these events could render the assets inaccessible, even if the bitcoin itself is still visible on the blockchain. In a market that values speed, security, and autonomy, many institutional investors consider this an unacceptable risk.

La faillite d’un seul dépositaire peut survenir pour diverses raisons. Au-delà de la faillite et de la fraude, il existe un risque d’attaques étatiques, de cyberattaques et de défaillances opérationnelles. N’importe lequel de ces événements pourrait rendre les actifs inaccessibles, même si le bitcoin lui-même est toujours visible sur la blockchain. Sur un marché qui valorise la rapidité, la sécurité et l’autonomie, de nombreux investisseurs institutionnels considèrent cela comme un risque inacceptable.

This is the problem solved by multi-institutional custody (MIC). MIC uses bitcoin’s native multi-signature technology to distribute custody across multiple independent institutions in different jurisdictions.

C'est le problème résolu par la détention multi-institutionnelle (MIC). MIC utilise la technologie multi-signature native de Bitcoin pour répartir la garde entre plusieurs institutions indépendantes dans différentes juridictions.

Instead of one institution holding all the keys in a multi-signature quorum, MIC distributes them across several regulated custodians. This means that no single custodian can authorize transactions on its own, because a quorum of keys (for example, 2 out of 3) is required to move funds. Even if one custodian goes bankrupt or is compromised, the depositor’s bitcoin remains secure and accessible.

Au lieu qu'une seule institution détienne toutes les clés dans un quorum multi-signatures, MIC les distribue entre plusieurs dépositaires réglementés. Cela signifie qu'aucun dépositaire ne peut autoriser seul les transactions, car un quorum de clés (par exemple, 2 sur 3) est requis pour déplacer des fonds. Même si un dépositaire fait faillite ou est compromis, le bitcoin du déposant reste sécurisé et accessible.

By combining custodians in different countries with independent regulatory regimes, MIC minimizes risk of coordinated asset freezes or seizures. This distributed approach mitigates many, but not all, of the risks associated with bitcoin custodians, and is a more robust custody solution for institutional-scale investments than the solutions used most often today.

En combinant des dépositaires dans différents pays avec des régimes réglementaires indépendants, MIC minimise le risque de gels ou de saisies coordonnés d'actifs. Cette approche distribuée atténue bon nombre des risques associés aux dépositaires de bitcoins, mais pas tous, et constitue une solution de conservation plus robuste pour les investissements à l'échelle institutionnelle que les solutions les plus souvent utilisées aujourd'hui.

The demand for secure, scalable bitcoin custody has never been higher. As ETFs, ETPs, corporate treasuries, and strategic reserves gain momentum, institutional investors will need solutions that address the risks posed by single custodians. Bitcoin service providers such as Onramp offer a multi-institution custody framework that integrates the best elements of traditional security protocols with the resilience of bitcoin’s decentralized architecture.

La demande en matière de conservation sécurisée et évolutive des bitcoins n’a jamais été aussi forte. À mesure que les ETF, les ETP, les trésoreries d’entreprise et les réserves stratégiques prennent de l’ampleur, les investisseurs institutionnels auront besoin de solutions adaptées aux risques posés par des dépositaires uniques. Les fournisseurs de services Bitcoin tels qu'Onramp proposent un cadre de conservation multi-institutionnel qui intègre les meilleurs éléments des protocoles de sécurité traditionnels avec la résilience de l'architecture décentralisée du Bitcoin.

The benefits of MIC extend beyond just security. By involving multiple custodians, institutions diversify their exposure, reducing the risk of catastrophic loss due to a single point of failure. Multi-sig setups provide cryptographic proof of reserves and require multiple parties to approve transactions, increasing oversight and accountability. Institutions can customize their custody arrangements to suit governance and compliance requirements, with the ability to add or rotate custodians as needed.

Les avantages du MIC vont au-delà de la simple sécurité. En impliquant plusieurs dépositaires, les institutions diversifient leur exposition, réduisant ainsi le risque de perte catastrophique due à un point de défaillance unique. Les configurations multi-signatures fournissent une preuve cryptographique des réserves et nécessitent que plusieurs parties approuvent les transactions, augmentant ainsi la surveillance et la responsabilité. Les institutions peuvent personnaliser leurs modalités de conservation en fonction des exigences de gouvernance et de conformité, avec la possibilité d'ajouter ou de faire tourner des dépositaires selon les besoins.

One reason that trust structures are gaining traction again is that they can utilize MIC while offering tax-efficiency. Unlike ETFs, which generally require cash settlements, trusts can facilitate in-kind delivery, meaning investors can receive the underlying bitcoin itself rather than fiat cash. This eliminates a taxable event and preserves the long-term upside of holding bitcoin directly.

L’une des raisons pour lesquelles les structures de fiducie gagnent à nouveau du terrain est qu’elles peuvent utiliser le MIC tout en offrant une efficacité fiscale. Contrairement aux ETF, qui nécessitent généralement des règlements en espèces, les fiducies peuvent faciliter la livraison en nature, ce qui signifie que les investisseurs peuvent recevoir le bitcoin sous-jacent lui-même plutôt que des espèces fiduciaires. Cela élimine un événement imposable et préserve les avantages à long terme de la détention directe de Bitcoin.

For pension funds, endowments, and family offices seeking direct exposure to bitcoin without introducing additional counterparty risk, MIC-enabled trusts present a compelling alternative. By combining the ease of traditional financial products with the security of decentralized custody, these structures offer institutions a more efficient and resilient way to gain bitcoin exposure.

Pour les fonds de pension, les fonds de dotation et les family offices qui recherchent une exposition directe au bitcoin sans introduire de risque de contrepartie supplémentaire, les fiducies compatibles MIC présentent une alternative intéressante. En combinant la facilité des produits financiers traditionnels avec la sécurité d’une conservation décentralisée, ces structures offrent aux institutions un moyen plus efficace et plus résilient d’acquérir une exposition au Bitcoin.

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