ビットコイン（BTC）強気派、注意：中国の刺激策はモジョを失った可能性がある

BCAリサーチによると、中国にとって大規模な強気の「信用衝動」を生み出すことは今や困難な課題だという。

China unveiled a raft of stimulus measures recently, the biggest since 2008, sparking a rally in Chinese stocks and risk assets worldwide, including bitcoin.

中国は最近、2008年以来最大となる多数の景気刺激策を発表し、中国株とビットコインを含む世界中のリスク資産の上昇を引き起こした。

Most crypto analysts expect the Chinese stimulus and the Fed rate cuts to propel bitcoin (BTC) to $100,000 in the coming months.

ほとんどの暗号通貨アナリストは、中国の刺激策とFRBの利下げにより、ビットコイン（BTC）は今後数カ月で10万ドルにまで上昇すると予想している。

However, BCA Research argues the risk-on rally may be short-lived as China’s latest stimulus falls short of generating large bullish “credit impulses” as it did in the past two decades, including in 2015.

しかし、BCAリサーチは、中国の最新の景気刺激策は2015年を含む過去20年間のように大規模な強気の「信用衝動」を生み出すには至っておらず、リスクオンの上昇は長続きしない可能性があると主張している。

Credit impulse refers to the flow of new credit issued through loans and other debt instruments as a percentage of gross domestic product (GDP). Since the 2008 crash, analysts have closely followed China’s credit impulse as a leading indicator of economic growth and risk-on rally worldwide. Fresh upswings in the indicator have historically coincided with bitcoin bear market bottoms.

クレジットインパルスとは、国内総生産（GDP）の割合として、ローンやその他の債務商品を通じて発行される新たな信用の流れを指します。 2008年の暴落以来、アナリストは世界の経済成長とリスクオンラリーの先行指標として中国の信用衝動を注意深く観察してきた。指標の新たな上昇は歴史的にビットコイン弱気市場の底値と一致しています。

The credit impulse peaked at 15.5 trillion yuan during the last major bullish easing cycle dated 2015, equating to 15% of the GDP. Back then, the Chinese stocks, represented by the CSI 300, more than doubled in six months and BTC found a bottom near $100, turning higher for a two-year bull run that peaked near $20,000 in December 2017.

2015年に行われた前回の大規模な強気緩和サイクル中に、信用衝動は15兆5000億元に達し、GDPの15％に相当した。当時、CSI 300に代表される中国株は半年で2倍以上に上昇し、BTCは100ドル付近で底をつき、2017年12月に2万ドル近くでピークに達した2年間の強気相場の中で上昇に転じた。

Since then, China’s economy has doubled in terms of nominal GDP, which means the credit impulse during the current cycle needs to peak at 27 trillion yuan to have a similar bullish impact on the economy and markets.

それ以来、中国経済は名目GDPで2倍になっており、経済と市場に同様の強気の影響を与えるためには、現在の景気サイクル中の信用衝動が27兆元でピークに達する必要があることを意味する。

“However, the most recent peak in the credit impulse was less than CNY5trn. So, to match the 2015 episode, the latest measures would need an amplitude five times greater than the most recent peak,” BCA Research stated in a client note on Oct. 2.

「しかし、信用インパルスの最近のピークは5兆元未満でした。したがって、2015年のエピソードに一致させるには、最新の対策には最新のピークの5倍の振幅が必要となるだろう」とBCAリサーチは10月2日付けの顧客向けノートで述べた。

Reversing the downtrend in the credit impulse might be easier said than done because the factors that drove it higher initially, such as the housing market boom, are no longer present.

住宅市場のブームなど、当初信用衝動を押し上げた要因がもはや存在しないため、信用衝動の下降傾向を反転させるのは言うは易く行うは難しかもしれない。

“Through 2000-2020, when China’s housing boom was in full swing, it was possible to channel the exponential credit curve into the housing and construction boom, But now, absent an alternative destination for the productive use of credit of the same magnitude, it will be difficult to generate those same monster credit impulses,” BCA's analysts noted.

「中国の住宅ブームが本格化していた2000年から2020年にかけて、指数関数的な信用曲線を住宅と建設ブームに導くことができたが、現在では、同規模の信用を生産的に利用するための代替先が存在しないため、同じ怪物的な信用衝動を生み出すのは難しいだろう」とBCAのアナリストは指摘した。

The credit impulse dropped to a record low of 1.5 trillion yuan in the second quarter of 2022 as the government pursued a zero-COVID policy and a deleveraging campaign in the property sector. The credit impulse recovered to 4.8 trillion yuan in the third quarter, mainly due to a rebound in bank lending.

政府がゼロコロナ政策と不動産セクターのレバレッジ解消キャンペーンを推進したことにより、2022年第2四半期の信用衝動は過去最低の1兆5000億元まで減少した。第 3 四半期の信用インパルスは 4 兆 8,000 億元まで回復しました。これは主に銀行融資の回復によるものです。

The recent stimulus measures, including infrastructure spending, tax cuts and subsidies for homebuyers, are expected to push the credit impulse to 6 trillion yuan in the fourth quarter, according to BCA.

BCAによると、インフラ支出、減税、住宅購入者向け補助金などの最近の景気刺激策により、第4四半期の信用需要は6兆元に達すると予想されている。

“This is up from CNY4.8trn in Q3, but still well below the CNY15.5trn peak during the last major easing cycle, which began in 2015,” the analysts wrote, adding that the credit impulse would need to peak at 27 trillion yuan to have a similar impact on the economy as in 2015.

「これは第3四半期の4.8兆元からは増加しているが、2015年に始まった前回の大規模緩和サイクル中のピークである15.5兆元を依然として大幅に下回っている」とアナリストらは書いており、信用需要は27兆元でピークに達する必要があると付け加えた2015年と同様の経済への影響を与えると予想されます。

“This seems unlikely given the smaller role of credit in the Chinese economy today and the government’s desire to prevent another property bubble,” they noted.

「今日の中国経済における信用の役割が小さいことと、不動産バブルの再発を阻止したいという政府の意向を考慮すると、これはありそうにない」と彼らは指摘した。

The credit impulse is a measure of the flow of new credit issued through loans and other debt instruments as a percentage of gross domestic product (GDP). It is a key indicator of economic activity and financial conditions in China.

信用インパルスは、ローンやその他の債務商品を通じて発行される新たな信用の流れを国内総生産 (GDP) に占める割合として表したものです。これは中国の経済活動と金融状況を示す重要な指標です。

A high credit impulse typically indicates strong economic growth and a risk-on environment in financial markets. Conversely, a low credit impulse suggests weak economic activity and a flight to safety in markets.

高い信用衝動は通常、力強い経済成長と金融市場のリスクオン環境を示します。逆に、信用衝動が低いということは、経済活動が弱く、市場が安全な場所へ逃避していることを示唆しています。

Bitcoin has historically shown a positive correlation with the credit impulse, as traders and investors tend to flock to the cryptocurrency during periods of economic optimism and financial market rallies.

経済が楽観的で金融市場が回復している時期にはトレーダーや投資家が仮想通貨に群がる傾向があるため、ビットコインは歴史的に信用衝動と正の相関関係を示してきました。

The credit impulse peaked at 15.5 trillion yuan during the last major easing cycle, which began in 2015. During this period, Chinese stocks, as represented by the CSI 300 index, more than doubled in six months and BTC found a bottom near $100, setting the stage for a two-year bull run that culminated in a peak price of nearly $20,000 in December 2017.

信用衝動は、2015年に始まった前回の大規模緩和サイクル中に15兆5000億元でピークに達した。この期間中、CSI 300指数に代表される中国株は6カ月で2倍以上に上昇し、BTCは100ドル近くの底値を見つけた。 2年間にわたる強気相場の舞台であり、2017年12月には最高値2万ドル近くに達した。

Since then, China’s economy has doubled in nominal GDP terms, which means that the credit impulse during the current cycle needs to peak at 27 trillion yuan to have a similar bullish impact on the economy and markets, according to BCA.

それ以来、中国経済は名目GDPで2倍になっており、BCAによると、経済と市場に同様の強気の影響を与えるためには、現在のサイクル中の信用衝動が27兆元でピークに達する必要があることを意味する。

“This seems unlikely given the smaller role of credit in the Chinese economy today and the government’s desire to prevent another property bubble,” the analysts concluded.

「今日の中国経済における信用の役割が小さいことと、不動産バブルの再発を阻止したいという政府の意向を考慮すると、これはありそうにない」とアナリストらは結論付けた。