Bitcoin (BTC) Bulls, méfiez-vous : les mesures de relance chinoises ont peut-être perdu leur élan

Selon BCA Research, générer d’importantes « impulsions de crédit » haussières est désormais une tâche difficile pour la Chine.

China unveiled a raft of stimulus measures recently, the biggest since 2008, sparking a rally in Chinese stocks and risk assets worldwide, including bitcoin.

La Chine a récemment dévoilé une série de mesures de relance, la plus importante depuis 2008, déclenchant une hausse des actions chinoises et des actifs à risque dans le monde entier, y compris le bitcoin.

Most crypto analysts expect the Chinese stimulus and the Fed rate cuts to propel bitcoin (BTC) to $100,000 in the coming months.

La plupart des analystes crypto s’attendent à ce que les mesures de relance chinoises et les baisses de taux de la Fed propulsent le bitcoin (BTC) à 100 000 dollars dans les mois à venir.

However, BCA Research argues the risk-on rally may be short-lived as China’s latest stimulus falls short of generating large bullish “credit impulses” as it did in the past two decades, including in 2015.

Cependant, BCA Research estime que la hausse de l'appétit pour le risque pourrait être de courte durée, dans la mesure où les dernières mesures de relance chinoises ne parviennent pas à générer d'importantes « impulsions de crédit » haussières comme elles l'ont fait au cours des deux dernières décennies, y compris en 2015.

Credit impulse refers to the flow of new credit issued through loans and other debt instruments as a percentage of gross domestic product (GDP). Since the 2008 crash, analysts have closely followed China’s credit impulse as a leading indicator of economic growth and risk-on rally worldwide. Fresh upswings in the indicator have historically coincided with bitcoin bear market bottoms.

L’impulsion du crédit fait référence au flux de nouveaux crédits émis sous forme de prêts et d’autres instruments de dette en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Depuis le krach de 2008, les analystes ont suivi de près l'impulsion du crédit chinois en tant qu'indicateur avancé de la croissance économique et du regain d'appétit pour le risque à l'échelle mondiale. Les nouvelles hausses de l’indicateur ont historiquement coïncidé avec les creux du marché baissier du Bitcoin.

The credit impulse peaked at 15.5 trillion yuan during the last major bullish easing cycle dated 2015, equating to 15% of the GDP. Back then, the Chinese stocks, represented by the CSI 300, more than doubled in six months and BTC found a bottom near $100, turning higher for a two-year bull run that peaked near $20,000 in December 2017.

L’impulsion du crédit a culminé à 15 500 milliards de yuans lors du dernier grand cycle d’assouplissement haussier datant de 2015, ce qui équivaut à 15 % du PIB. À l’époque, les actions chinoises, représentées par le CSI 300, avaient plus que doublé en six mois et BTC avait atteint un plancher proche de 100 dollars, se redressant au cours d’une course haussière de deux ans qui a culminé à près de 20 000 dollars en décembre 2017.

Since then, China’s economy has doubled in terms of nominal GDP, which means the credit impulse during the current cycle needs to peak at 27 trillion yuan to have a similar bullish impact on the economy and markets.

Depuis lors, l'économie chinoise a doublé en termes de PIB nominal, ce qui signifie que l'impulsion du crédit au cours du cycle actuel doit culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact haussier similaire sur l'économie et les marchés.

“However, the most recent peak in the credit impulse was less than CNY5trn. So, to match the 2015 episode, the latest measures would need an amplitude five times greater than the most recent peak,” BCA Research stated in a client note on Oct. 2.

« Cependant, le pic le plus récent de l’impulsion du crédit était inférieur à 5 000 milliards CNY. Ainsi, pour correspondre à l’épisode de 2015, les dernières mesures auraient besoin d’une amplitude cinq fois supérieure au pic le plus récent », a déclaré BCA Research dans une note client du 2 octobre.

Reversing the downtrend in the credit impulse might be easier said than done because the factors that drove it higher initially, such as the housing market boom, are no longer present.

Inverser la tendance baissière de l’impulsion du crédit pourrait être plus facile à dire qu’à faire, car les facteurs qui l’ont initialement poussée à la hausse, comme le boom du marché immobilier, ne sont plus présents.

“Through 2000-2020, when China’s housing boom was in full swing, it was possible to channel the exponential credit curve into the housing and construction boom, But now, absent an alternative destination for the productive use of credit of the same magnitude, it will be difficult to generate those same monster credit impulses,” BCA's analysts noted.

« Entre 2000 et 2020, lorsque le boom immobilier de la Chine battait son plein, il était possible de canaliser la courbe exponentielle du crédit vers le boom de l'immobilier et de la construction. Mais maintenant, en l'absence d'une destination alternative pour l'utilisation productive du crédit de même ampleur, il Il sera difficile de générer ces mêmes impulsions monstres en matière de crédit », ont noté les analystes de BCA.

The credit impulse dropped to a record low of 1.5 trillion yuan in the second quarter of 2022 as the government pursued a zero-COVID policy and a deleveraging campaign in the property sector. The credit impulse recovered to 4.8 trillion yuan in the third quarter, mainly due to a rebound in bank lending.

L’impulsion du crédit est tombée à un niveau record de 1 500 milliards de yuans au deuxième trimestre 2022, alors que le gouvernement poursuivait une politique zéro COVID et une campagne de désendettement dans le secteur immobilier. L'impulsion du crédit s'est rétablie à 4.800 milliards de yuans au troisième trimestre, principalement en raison d'un rebond des prêts bancaires.

The recent stimulus measures, including infrastructure spending, tax cuts and subsidies for homebuyers, are expected to push the credit impulse to 6 trillion yuan in the fourth quarter, according to BCA.

Les récentes mesures de relance, notamment les dépenses d'infrastructure, les réductions d'impôts et les subventions aux acheteurs de logements, devraient porter l'impulsion du crédit à 6 000 milliards de yuans au quatrième trimestre, selon BCA.

“This is up from CNY4.8trn in Q3, but still well below the CNY15.5trn peak during the last major easing cycle, which began in 2015,” the analysts wrote, adding that the credit impulse would need to peak at 27 trillion yuan to have a similar impact on the economy as in 2015.

"C'est une hausse par rapport aux 4,8 milliards de yuans du troisième trimestre, mais cela reste bien en deçà du pic de 15,5 milliards de yuans enregistré lors du dernier cycle d'assouplissement majeur, qui a débuté en 2015", écrivent les analystes, ajoutant que l'impulsion du crédit devrait culminer à 27 000 milliards de yuans. avoir un impact sur l’économie similaire à celui de 2015.

“This seems unlikely given the smaller role of credit in the Chinese economy today and the government’s desire to prevent another property bubble,” they noted.

"Cela semble peu probable étant donné le rôle moindre du crédit dans l'économie chinoise aujourd'hui et la volonté du gouvernement d'empêcher une nouvelle bulle immobilière", ont-ils noté.

The credit impulse is a measure of the flow of new credit issued through loans and other debt instruments as a percentage of gross domestic product (GDP). It is a key indicator of economic activity and financial conditions in China.

L'impulsion du crédit est une mesure du flux de nouveaux crédits émis sous forme de prêts et d'autres instruments de dette en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Il s’agit d’un indicateur clé de l’activité économique et des conditions financières en Chine.

A high credit impulse typically indicates strong economic growth and a risk-on environment in financial markets. Conversely, a low credit impulse suggests weak economic activity and a flight to safety in markets.

Une forte impulsion du crédit indique généralement une forte croissance économique et un environnement propice au risque sur les marchés financiers. À l’inverse, une faible impulsion du crédit suggère une activité économique faible et une fuite vers la sécurité sur les marchés.

Bitcoin has historically shown a positive correlation with the credit impulse, as traders and investors tend to flock to the cryptocurrency during periods of economic optimism and financial market rallies.

Bitcoin a historiquement montré une corrélation positive avec l’impulsion du crédit, car les traders et les investisseurs ont tendance à affluer vers la crypto-monnaie pendant les périodes d’optimisme économique et de reprise des marchés financiers.

The credit impulse peaked at 15.5 trillion yuan during the last major easing cycle, which began in 2015. During this period, Chinese stocks, as represented by the CSI 300 index, more than doubled in six months and BTC found a bottom near $100, setting the stage for a two-year bull run that culminated in a peak price of nearly $20,000 in December 2017.

L'impulsion du crédit a culminé à 15 500 milliards de yuans lors du dernier cycle d'assouplissement majeur, qui a débuté en 2015. Au cours de cette période, les actions chinoises, représentées par l'indice CSI 300, ont plus que doublé en six mois et le BTC a atteint un plancher proche de 100 dollars, établissant le théâtre d'une course haussière de deux ans qui a culminé avec un prix record de près de 20 000 $ en décembre 2017.

Since then, China’s economy has doubled in nominal GDP terms, which means that the credit impulse during the current cycle needs to peak at 27 trillion yuan to have a similar bullish impact on the economy and markets, according to BCA.

Depuis lors, l'économie chinoise a doublé en termes de PIB nominal, ce qui signifie que l'impulsion du crédit au cours du cycle actuel doit culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact haussier similaire sur l'économie et les marchés, selon BCA.

“This seems unlikely given the smaller role of credit in the Chinese economy today and the government’s desire to prevent another property bubble,” the analysts concluded.

"Cela semble peu probable étant donné le rôle moindre du crédit dans l'économie chinoise aujourd'hui et la volonté du gouvernement d'empêcher une nouvelle bulle immobilière", concluent les analystes.