以下是我关于为什么减半是关键拐点的思考过程。首先你必须明白大多数比特币是不会移动的。在上个月，即使价格疯狂波动，89% 的代币也没有发生变化。与过去 24 个月相比，这一数字相对较低。因此，大多数硬币不会移动，比特币的价格由边际买家和边际卖家决定。如果大多数代币不动，那么哪些代币正在被出售？
矿工。矿工在新比特币的分配中发挥着关键作用。采矿业是一个竞争异常激烈的行业，其生产成本趋向于比特币的价格。开采比特币没有（或很少）长期利润，矿工几乎总是出售比特币以至少覆盖其运营费用，而运营费用最终会影响价格。因此，在 2024 年初采矿业竞争异常激烈的市场中，每年开采和销售价值 20B 美元的新比特币。也许矿业公司还有一些利润，但粗略估计，假设按照今天的价格和今天的集体补贴，每年开采 20B 美元，销售 20B 美元。为了使价格达到均衡，这意味着每年也必须有 $20B 的买家。因此 $20B 需求流与 $20B 供应流相匹配。
人们喜欢说 S2F 模型没有用，因为它没有对需求进行建模，但我认为这不是正确的思考方式。
当减半发生时，新开采和出售的比特币数量将降至 10B 美元。但这会改变需求吗？为什么价值 $20B 的年度需求流量也会下降？如果说有什么不同的话，那就是对比特币的净新需求可能会增加。减半带来了额外的关注，随着时间的推移，更多的人了解比特币，美元继续贬值。但让我们保持简单，假设需求流保持在 $20B 不变，供应流保持在 $10B 不变。现在留下了价值 10B 美元的需求，试图购买代币，不是从被迫出售以支付运营费用的矿工那里购买，而是从很少移动任何代币的现有持有者那里购买。这就是我们得到乘数效应概念的地方，这是美国银行几年前发布的研究。这个概念是，由于比特币供应的极度缺乏弹性，每流入比特币 1 美元，市值就会增加 118 倍。对于这个例子，让我们将乘数效应四舍五入到 100 倍，看看我们的 10B 美元净买入会发生什么。 100 亿美元乘以 100 将导致比特币市值增加 1T 美元！比特币的价格实际上翻了一番，达到 140,000 美元。同样，这假设需求没有变化！
但我认为它比这更有趣。这是所有条件相同的默认情况。也就是说，需求流保持不变，而供应流则按计划且可预见地减少了一半。但现实通常会有所不同。这个概念一开始是合理的，但它通常会产生二阶效应。随着减半的发生和价格开始上涨，这开始引起人们的关注。比特币实际上并没有死，99% 的人认为它已经死了，他们开始质疑为什么他们仍然拥有零比特币。比特币是顶级财产，随着时间的推移，越来越多的人开始意识到他们的投资组合中需要它。没有什么比价格上涨更能说明这一点了！因此，期望年度净需求流量保持在 $20B 是不合理的。更有可能是$40B，$80B，甚至$100B。有人甚至推测 ETF 流量第一年将带来 $150B。但我们假设年度需求流量从 $20B 增加到 $110B。这种需求量再次增加，因为价格开始上涨，现在每个人都意识到比特币是世界上最好的货币，他们需要认真配置。
但由于需求流量增长相对较快，供应流量却没有增长！供应流量可以保持在 $10B 左右，因为矿工只是为了支付运营费用而出售。随着价格上涨，他们的开支不会改变。现在利润越大，就会吸引更多的竞争，就会建设更多的矿场，但建设一个100MW的矿场需要时间。这不会在一夜之间发生，因此挖矿难度减半后的 12 个月不会像价格和矿工的供应流量保持在接近 $10B 那样快地上升。
这意味着 $110B 的需求流减去 $10B 的供应流，留下价值 $100B 的净需求，被迫从供应严重缺乏弹性的资产的现有持有者那里购买。保持美国银行 100 倍的市盈率，这将导致市值增加 10T 美元，使比特币在 2024 年减半后的 12-18 个月内接近黄金平价，每枚代币 70 万美元左右。
所以我认为这是相当现实的。这就是为什么我多年来一直欣赏 S2F 模型，即使它肯定不完美。我认为减半是有真实逻辑的，矿工在比特币历史上和未来可能的抛物线牛市中发挥着非常关键的作用。
