반감기가 왜 중요한 변곡점인지에 대한 나의 사고 과정은 다음과 같습니다. 먼저 대부분의 비트코인은 움직이지 않는다는 점을 이해해야 합니다. 지난 달에는 엄청난 가격 변동에도 불구하고 전체 코인의 89%가 움직이지 않았습니다. 그리고 이는 지난 24개월 동안의 수치와 비교하면 상대적으로 낮은 수치입니다. 그래서 대부분의 코인은 움직이지 않고 비트코인의 가격은 한계구매자와 한계판매자에 의해 결정됩니다. 대부분의 코인이 움직이지 않으면 어떤 코인이 판매되고 있습니까?
광부. 채굴자는 새로운 비트코인을 배포하는 데 중요한 역할을 합니다. 채굴은 생산 비용이 비트코인 가격에 맞춰지는 초경쟁 산업입니다. 비트코인 채굴로 얻을 수 있는 장기적인 이익은 없거나 거의 없으며 채굴자들은 거의 항상 최소한 운영 비용을 충당하기 위해 판매하며 이는 궁극적으로 가격 추세에 따릅니다. 따라서 2024년 초 오늘날의 채굴 산업과 같은 초경쟁 시장에서는 연간 200억 달러 상당의 새로운 비트코인이 채굴되고 판매됩니다. 광산 회사들에게는 약간의 마진이 있을 수 있지만 대략적인 추정으로는 오늘의 가격과 오늘의 블록 보조금으로 $200억이 채굴되고 $200억이 연간 판매된다고 가정해 보겠습니다. 가격이 균형을 이루려면 매년 구매자가 200억 달러에 달해야 함을 의미합니다. 따라서 200억 달러의 수요 흐름은 200억 달러의 공급 흐름과 일치합니다.
사람들은 S2F 모델이 수요를 모델링하지 않기 때문에 유용하지 않다고 말하고 싶어하지만, 저는 그렇게 생각하는 것이 올바른 방법이 아니라고 생각합니다.
반감기가 발생하면 새로운 비트코인 채굴 및 판매 금액이 100억 달러로 감소합니다. 그러나 그것이 수요를 변화시키는가? 왜 연간 200억 달러 규모의 수요 흐름도 감소할까요? 오히려 비트코인에 대한 신규 순수요가 증가할 가능성이 높습니다. 반감기는 더 많은 관심을 불러일으키고 시간이 지남에 따라 더 많은 사람들이 비트코인을 이해하며 달러 가치는 계속해서 하락하고 있습니다. 하지만 단순하게 유지하고 수요 흐름이 200억 달러로 동일하게 유지되고 공급 흐름이 100억 달러로 동일하게 유지된다고 가정해 보겠습니다. 이로 인해 이제 운영 비용을 충당하기 위해 강제로 판매해야 하는 채굴자가 아니라 코인을 거의 이동하지 않는 기존 보유자로부터 코인을 구매하려는 100억 달러 상당의 수요가 남게 됩니다. 여기서 우리는 Bank of America가 몇 년 전에 게시한 연구인 승수 효과에 대한 아이디어를 얻습니다. 이 개념은 비트코인으로의 새로운 흐름 1달러당 비트코인 공급의 극도의 비탄력성으로 인해 시가총액이 118배 증가한다는 것입니다. 이 예에서는 이 승수 효과를 100x로 반올림하고 100억 달러의 순매수로 어떤 일이 일어나는지 살펴보겠습니다. 100억 달러에 100을 곱하면 비트코인 시가총액이 1조 달러 증가할 것입니다! 비트코인 가격이 140,000달러로 두 배나 올랐습니다. 다시 말하지만, 이는 수요에 변화가 없다고 가정합니다!
하지만 내 생각엔 그게 그보다 훨씬 더 흥미로워지는 것 같아요. 이것이 모든 것을 동일하게 유지하는 기본 시나리오입니다. 수요 흐름은 동일하게 유지되고 공급 흐름은 프로그래밍 방식으로 예측 가능하게 절반으로 줄어듭니다. 그러나 현실은 대개 조금 다르게 전개됩니다. 이 개념은 처음에는 그럴듯하지만 일반적으로 2차 효과가 있습니다. 반감기가 발생하고 가격이 상승하기 시작하면 관심을 끌기 시작합니다. 비트코인은 실제로 죽지 않았으며, 그렇다고 생각한 99%는 왜 여전히 비트코인을 소유하고 있지 않은지 의문을 갖기 시작했습니다. 비트코인은 최고의 자산이며, 시간이 지남에 따라 더 많은 사람들이 자신의 포트폴리오에 비트코인이 필요하다는 사실을 깨닫기 시작합니다. 그리고 가격이 오르는 것보다 더 명확하게 하는 것은 없습니다! 따라서 연간 순 수요 흐름이 200억 달러로 유지될 것으로 기대하는 것은 비합리적입니다. 400억 달러, 800억 달러, 심지어 1000억 달러까지 갈 가능성이 더 높습니다. 어떤 사람들은 ETF 흐름이 첫 해에 1,500억 달러를 가져올 것이라고 추측하기도 합니다. 그러나 연간 수요 흐름이 200억 달러에서 1,100억 달러로 증가한다고 가정해 보겠습니다. 가격이 오르기 시작했고 이제 모든 사람들이 비트코인이 세계 최고의 화폐이며 진지한 할당이 필요하다는 것을 깨닫고 있기 때문에 이러한 수요 흐름은 다시 증가했습니다.
그러나 수요 흐름이 상대적으로 빠르게 증가함에 따라 공급 흐름은 그렇지 않습니다! 채굴자들은 운영 비용을 충당하기 위해서만 판매하기 때문에 공급 흐름은 약 100억 달러로 유지될 수 있습니다. 가격이 올라도 비용은 변하지 않습니다. 이제 이익이 커지면 경쟁도 더 치열해지고 채굴장도 더 많이 건설되겠지만 100MW 규모의 채굴장을 짓는 데는 시간이 걸린다. 이는 하룻밤 사이에 발생하지 않으므로 채굴 난이도를 절반으로 줄인 후 12개월은 채굴자의 가격과 공급 흐름이 100억 달러에 가깝게 유지될 수 있는 만큼 빠르게 상승할 수 없습니다.
이는 수요 흐름 1,100억 달러에서 공급 흐름 100억 달러를 빼면 공급이 심각하게 비탄력적인 기존 자산 보유자로부터 1,000억 달러 상당의 순 수요를 구매해야 한다는 의미입니다. 100배의 Bank of America 배수를 유지하면 시가총액이 $10T 증가하여 비트코인은 2024년 반감기 후 12~18개월 후에 코인당 약 $700,000의 금 패리티에 가까워집니다.
그래서 저는 이것이 상당히 현실적이라고 생각합니다. 그것이 제가 S2F 모델이 확실히 완벽하지는 않더라도 수년 동안 존경해 온 이유입니다. 나는 비트코인의 역사적, 미래의 포물선 강세장을 가능하게 하는 데 중요한 역할을 하는 반감기와 채굴자에 대한 실제 논리가 있다고 생각합니다.
