ENA는 MKR을 능가할 것이며 USDe는 선도적인 분산형 스테이블코인으로서 DAI를 대체할 운명입니다.

작성자: Felix 출력: 제목: ENA는 MKR을 능가할 것이며 USDe는 DAI를 대체하여 선도적인 분산형 스테이블코인이 될 것입니다.

As DeFi continues to grow in popularity, the need for a decentralized, censorship-resistant stablecoin becomes increasingly evident. Among the various stablecoins in the market, MakerDAO's DAI has been leading the way, with UST briefly surpassing it in terms of market capitalization in 2022.

DeFi의 인기가 계속 높아지면서 검열에 저항하는 분산형 스테이블코인의 필요성이 점점 더 분명해지고 있습니다. 시중에 나와 있는 다양한 스테이블코인 중 메이커다오(MakerDAO)의 DAI가 선두를 달리고 있으며, 2022년 시가총액 기준으로 UST가 잠시 추월했다.

However, DAI's overcollateralized model is capital inefficient, and the fees generated by the MakerDAO protocol only go to the DAO, not to stablecoin holders. In contrast, Ethena Labs' USDe is a yield-bearing stablecoin that provides a more efficient and rewarding alternative.

그러나 DAI의 과잉 담보 모델은 자본 비효율적이며 MakerDAO 프로토콜에 의해 생성된 수수료는 스테이블 코인 보유자가 아닌 DAO에게만 전달됩니다. 이와 대조적으로 Ethena Labs의 USDe는 보다 효율적이고 보람 있는 대안을 제공하는 수익률이 있는 스테이블코인입니다.

In this article, we will delve into the reasons why we believe Ethena's USDe is poised to overtake DAI as the leading decentralized stablecoin. We will also analyze the current stablecoin landscape, USDe's token economics, and a valuation and scenario analysis of Ethena's native token, ENA.

이 기사에서는 Ethena의 USDe가 최고의 분산형 스테이블 코인으로서 DAI를 능가할 준비가 되어 있다고 믿는 이유를 살펴보겠습니다. 또한 현재 스테이블코인 환경, USDe의 토큰 경제성, Ethena의 기본 토큰인 ENA에 대한 평가 및 시나리오 분석을 분석할 것입니다.

Current Stablecoin Landscape

현재 스테이블코인 환경

Several key trends are shaping the stablecoin market:

몇 가지 주요 추세가 스테이블코인 시장을 형성하고 있습니다.

- Decentralized stablecoins, such as USDe, are gaining traction due to their alignment with the ethos of Web3 and DeFi.

- USDe와 같은 분산형 스테이블 코인은 Web3 및 DeFi 정신과 일치하기 때문에 주목을 받고 있습니다.

- Yield-bearing stablecoins, like USDe, are attracting investors seeking passive income opportunities, driving the growth of these stables.

- USDe와 같은 수익률이 있는 스테이블코인은 수동적 소득 기회를 찾는 투자자를 끌어들이고 이러한 스테이블 코인의 성장을 주도하고 있습니다.

- Stablecoins are poised for massive growth, with some predicting a market cap of $1 trillion by 2030, especially considering Trump’s victory and stablecoin regulations expected to be passed as soon as this year. Hence, presenting Ethena with a large growth opportunity.

- 특히 트럼프 대통령의 당선과 올해 곧 통과될 것으로 예상되는 스테이블코인 규제를 고려하면 스테이블코인은 2030년까지 시가총액이 1조 달러에 이를 것으로 예상하는 등 엄청난 성장을 이룰 준비가 되어 있습니다. 따라서 Ethena에게는 큰 성장 기회가 제공됩니다.

USDe Token Economics

USDe 토큰 경제

USDe token economics can be broadly divided into two parts:

USDe 토큰 경제는 크게 두 부분으로 나눌 수 있습니다.

- USDe stakers earn a yield, which is a portion of the PNL generated by Ethena's hedging activities. This yield is paid out daily to stakers.

- USDe 스테이커는 Ethena의 헤징 활동으로 생성된 PNL의 일부인 수익을 얻습니다. 이 수익은 스테이커에게 매일 지급됩니다.

- A specific portion of USDe stakers' yield is used to calculate Ethena's revenue, which is then used to derive a P/Revenue multiple for Ethena.

- USDe 스테이커 수익률의 특정 부분은 Ethena의 수익을 계산하는 데 사용되며, 이는 Ethena의 P/수익 배수를 도출하는 데 사용됩니다.

The following chart showcases how USDe stakers received over $100 million in yields:

다음 차트는 USDe 스테이커가 어떻게 1억 달러 이상의 수익을 얻었는지 보여줍니다.

Next, assuming a specific collateral split (shown below) and applying the yield on that collateral from Ethena’s dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), we can deduce the yield the protocol earned:

다음으로, 특정 담보 분할(아래 참조)을 가정하고 Ethena 대시보드(https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC)에서 해당 담보에 대한 수익률을 적용하면 프로토콜이 얻은 수익률을 추론할 수 있습니다.

Combining these two points, we can derive the total profit and loss (PNL) of the Ethena protocol, which is an estimated annualized PNL of $62 million:

이 두 가지 점을 결합하여 Ethena 프로토콜의 총 손익(PNL)을 도출할 수 있습니다. 이는 연간 6,200만 달러의 추정 PNL입니다.

This puts ENA's MC/revenue multiple at 26x, which is more favorable compared to some other top DeFi projects (not based on FDV, of course, token unlocking is a key hurdle for the project).

이로 인해 ENA의 MC/수익 배수는 26배가 되며, 이는 다른 최고의 DeFi 프로젝트에 비해 더 유리합니다(FDV를 기반으로 하지 않고 물론 토큰 잠금 해제가 프로젝트의 주요 장애물입니다).

ENA Valuation: Scenario Analysis

ENA 평가: 시나리오 분석

The above assumptions lead to some logical deductions, which can be used to estimate Ethena's valuation by the end of next year. These assumptions will serve as the basis for the analysis that follows.

위의 가정은 몇 가지 논리적 추론으로 이어지며, 이는 내년 말까지 Ethena의 가치 평가를 추정하는 데 사용될 수 있습니다. 이러한 가정은 다음 분석의 기초가 될 것입니다.

It's important to note that Ethena's business model is predicated on a certain percentage of USDe remaining unstaked. This allows them to pay USDe holders more than they earn on the collateral while still maintaining an operating income margin of $0.04 per $1 USDe market cap.

Ethena의 비즈니스 모델은 스테이킹되지 않은 USDe의 특정 비율을 전제로 한다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이를 통해 USDe 보유자에게 담보로 벌어들이는 것보다 더 많은 금액을 지불하면서도 $1 USDe 시가총액당 $0.04의 영업 이익 마진을 유지할 수 있습니다.

Note: The collateral yield is based on the collateral split shown earlier and applied to the full year. Actual numbers may therefore differ slightly.

참고: 담보 수익률은 앞서 표시된 담보 분할을 기준으로 하며 전체 연도에 적용됩니다. 따라서 실제 수치는 약간 다를 수 있습니다.

Two numbers drive Ethena's growth: USDe's market share and the overall growth of stablecoins.

Ethena의 성장을 이끄는 두 가지 숫자는 USDe의 시장 점유율과 스테이블코인의 전반적인 성장입니다.

The base case (highlighted in blue) assumes that USDe doubles its market share and that stablecoins grow 75% over the next year. This estimate is considered quite conservative by the author, and the bullish case (orange) is also very reasonable: USDe grows to 5% market share and total stablecoins grow 150%, bringing USDe's market value to nearly $23 billion. Green represents the bearish case, where USDe's market share does not grow, while the total stablecoin market value grows slightly by 25%.

기본 사례(파란색으로 강조 표시)는 USDe가 시장 점유율을 두 배로 늘리고 스테이블코인이 내년에 75% 성장한다고 가정합니다. 이 추정치는 저자에 의해 매우 보수적으로 간주되며 강세 사례(주황색)도 매우 합리적입니다. USDe는 시장 점유율이 5%로 성장하고 총 스테이블코인은 150% 성장하여 USDe의 시장 가치가 거의 230억 달러에 달합니다. 녹색은 USDe의 시장 점유율이 증가하지 않는 반면 전체 스테이블코인 시장 가치는 25% 소폭 증가하는 약세 사례를 나타냅니다.

Based on the assumed revenue margin of $0.04 as discussed earlier, ENA's revenue for next year would be as follows:

앞에서 설명한 대로 가정된 수익 마진 $0.04를 기준으로 ENA의 내년 수익은 다음과 같습니다.

Using an assumed 30x revenue multiple, we arrive at ENA's market cap in the table below. It's worth noting that the author anticipates 2025 to be a very strong year for crypto assets, with valuations outpacing fundamentals. 30x is only slightly higher than ENA's current multiple of 26x, so the potential upside for the following scenario analysis is much higher:

30배 수익 배수를 가정하여 아래 표에 ENA의 시가총액을 도출했습니다. 저자는 2025년이 밸류에이션이 펀더멘털을 능가하는 암호화폐 자산에 있어 매우 강력한 해가 될 것으로 예상한다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 30x는 ENA의 현재 배수인 26x보다 약간 높을 뿐이므로 다음 시나리오 분석의 잠재적 상승 여력은 훨씬 더 높습니다.

Finally, we can derive price targets and upside potential based on the market cap table and the expected circulating supply of ENA (which will almost double by the end of 2025) (see the previous

마지막으로 시가총액 표와 ENA의 예상 순환 공급량(2025년 말까지 거의 두 배가 될 것임)을 기반으로 가격 목표와 상승 잠재력을 도출할 수 있습니다(이전 항목 참조).