ENA wird MKR übertreffen und USDe ist dazu bestimmt, DAI als führende dezentrale Stablecoin zu ersetzen

Von Felix Ausgabe: Titel: ENA wird MKR übertreffen und USDe ist dazu bestimmt, DAI als führende dezentrale Stablecoin zu ersetzen

As DeFi continues to grow in popularity, the need for a decentralized, censorship-resistant stablecoin becomes increasingly evident. Among the various stablecoins in the market, MakerDAO's DAI has been leading the way, with UST briefly surpassing it in terms of market capitalization in 2022.

Da DeFi immer beliebter wird, wird der Bedarf an einem dezentralen, zensurresistenten Stablecoin immer offensichtlicher. Unter den verschiedenen Stablecoins auf dem Markt war der DAI von MakerDAO führend, wobei UST ihn in Bezug auf die Marktkapitalisierung im Jahr 2022 kurzzeitig übertraf.

However, DAI's overcollateralized model is capital inefficient, and the fees generated by the MakerDAO protocol only go to the DAO, not to stablecoin holders. In contrast, Ethena Labs' USDe is a yield-bearing stablecoin that provides a more efficient and rewarding alternative.

Allerdings ist das überbesicherte Modell von DAI kapitalineffizient und die durch das MakerDAO-Protokoll generierten Gebühren gehen nur an die DAO, nicht an die Stablecoin-Inhaber. Im Gegensatz dazu ist USDe von Ethena Labs ein renditeträchtiger Stablecoin, der eine effizientere und lohnendere Alternative darstellt.

In this article, we will delve into the reasons why we believe Ethena's USDe is poised to overtake DAI as the leading decentralized stablecoin. We will also analyze the current stablecoin landscape, USDe's token economics, and a valuation and scenario analysis of Ethena's native token, ENA.

In diesem Artikel werden wir uns mit den Gründen befassen, warum wir glauben, dass USDe von Ethena bereit ist, DAI als führende dezentrale Stablecoin zu überholen. Wir werden auch die aktuelle Stablecoin-Landschaft, die Token-Ökonomie von USDe sowie eine Bewertungs- und Szenarioanalyse von Ethenas nativem Token ENA analysieren.

Current Stablecoin Landscape

Aktuelle Stablecoin-Landschaft

Several key trends are shaping the stablecoin market:

Mehrere wichtige Trends prägen den Stablecoin-Markt:

- Decentralized stablecoins, such as USDe, are gaining traction due to their alignment with the ethos of Web3 and DeFi.

– Dezentrale Stablecoins wie USDe gewinnen aufgrund ihrer Übereinstimmung mit dem Ethos von Web3 und DeFi an Bedeutung.

- Yield-bearing stablecoins, like USDe, are attracting investors seeking passive income opportunities, driving the growth of these stables.

– Renditebringende Stablecoins wie USDe ziehen Anleger an, die nach passiven Einkommensmöglichkeiten suchen, und treiben das Wachstum dieser Stablecoins voran.

- Stablecoins are poised for massive growth, with some predicting a market cap of $1 trillion by 2030, especially considering Trump’s victory and stablecoin regulations expected to be passed as soon as this year. Hence, presenting Ethena with a large growth opportunity.

– Stablecoins stehen vor einem massiven Wachstum, wobei einige eine Marktkapitalisierung von 1 Billion US-Dollar bis 2030 prognostizieren, insbesondere angesichts von Trumps Sieg und der Verabschiedung der Stablecoin-Vorschriften, die voraussichtlich noch in diesem Jahr verabschiedet werden. Daher bietet Ethena eine große Wachstumschance.

USDe Token Economics

USDe-Token-Ökonomie

USDe token economics can be broadly divided into two parts:

Die Ökonomie des USDe-Tokens lässt sich grob in zwei Teile unterteilen:

- USDe stakers earn a yield, which is a portion of the PNL generated by Ethena's hedging activities. This yield is paid out daily to stakers.

- USDe-Staker erhalten eine Rendite, die einen Teil des PNL darstellt, der durch die Absicherungsaktivitäten von Ethena generiert wird. Diese Rendite wird täglich an die Staker ausgezahlt.

- A specific portion of USDe stakers' yield is used to calculate Ethena's revenue, which is then used to derive a P/Revenue multiple for Ethena.

- Ein bestimmter Teil der Rendite der USDe-Staker wird zur Berechnung des Umsatzes von Ethena verwendet, der dann zur Ableitung eines P/Umsatz-Multiplikators für Ethena verwendet wird.

The following chart showcases how USDe stakers received over $100 million in yields:

Die folgende Grafik zeigt, wie USDe-Staker Erträge von über 100 Millionen US-Dollar erzielten:

Next, assuming a specific collateral split (shown below) and applying the yield on that collateral from Ethena’s dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), we can deduce the yield the protocol earned:

Als nächstes können wir unter der Annahme einer bestimmten Sicherheitenaufteilung (siehe unten) und der Anwendung der Rendite dieser Sicherheit aus dem Ethena-Dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC) die Rendite ableiten, die das Protokoll erzielt hat:

Combining these two points, we can derive the total profit and loss (PNL) of the Ethena protocol, which is an estimated annualized PNL of $62 million:

Durch die Kombination dieser beiden Punkte können wir den Gesamtgewinn und -verlust (PNL) des Ethena-Protokolls ableiten, der einem geschätzten jährlichen PNL von 62 Millionen US-Dollar entspricht:

This puts ENA's MC/revenue multiple at 26x, which is more favorable compared to some other top DeFi projects (not based on FDV, of course, token unlocking is a key hurdle for the project).

Damit liegt das MC/Umsatz-Multiple von ENA bei 26x, was im Vergleich zu einigen anderen Top-DeFi-Projekten günstiger ist (natürlich nicht auf FDV-Basis, die Token-Freischaltung ist eine wesentliche Hürde für das Projekt).

ENA Valuation: Scenario Analysis

ENA-Bewertung: Szenarioanalyse

The above assumptions lead to some logical deductions, which can be used to estimate Ethena's valuation by the end of next year. These assumptions will serve as the basis for the analysis that follows.

Die oben genannten Annahmen führen zu einigen logischen Schlussfolgerungen, anhand derer die Bewertung von Ethena bis Ende nächsten Jahres geschätzt werden kann. Diese Annahmen dienen als Grundlage für die folgende Analyse.

It's important to note that Ethena's business model is predicated on a certain percentage of USDe remaining unstaked. This allows them to pay USDe holders more than they earn on the collateral while still maintaining an operating income margin of $0.04 per $1 USDe market cap.

Es ist wichtig zu beachten, dass das Geschäftsmodell von Ethena darauf basiert, dass ein bestimmter Prozentsatz des USDe nicht eingesetzt wird. Dies ermöglicht es ihnen, USDe-Inhabern mehr zu zahlen, als sie mit der Sicherheit verdienen, und gleichzeitig eine Betriebsgewinnspanne von 0,04 USD pro USDe-Marktkapitalisierung aufrechtzuerhalten.

Note: The collateral yield is based on the collateral split shown earlier and applied to the full year. Actual numbers may therefore differ slightly.

Hinweis: Die Sicherheitenrendite basiert auf der zuvor gezeigten Sicherheitenaufteilung und wird auf das gesamte Jahr angewendet. Die tatsächlichen Zahlen können daher geringfügig abweichen.

Two numbers drive Ethena's growth: USDe's market share and the overall growth of stablecoins.

Zwei Zahlen treiben das Wachstum von Ethena voran: der Marktanteil von USDe und das Gesamtwachstum der Stablecoins.

The base case (highlighted in blue) assumes that USDe doubles its market share and that stablecoins grow 75% over the next year. This estimate is considered quite conservative by the author, and the bullish case (orange) is also very reasonable: USDe grows to 5% market share and total stablecoins grow 150%, bringing USDe's market value to nearly $23 billion. Green represents the bearish case, where USDe's market share does not grow, while the total stablecoin market value grows slightly by 25%.

Das Basisszenario (blau hervorgehoben) geht davon aus, dass USDe seinen Marktanteil verdoppelt und die Stablecoins im nächsten Jahr um 75 % wachsen. Diese Schätzung wird vom Autor als recht konservativ angesehen, und auch die bullische Argumentation (orange) ist sehr vernünftig: USDe wächst auf 5 % Marktanteil und die Gesamtzahl der Stablecoins wächst um 150 %, was den Marktwert von USDe auf fast 23 Milliarden US-Dollar erhöht. Grün stellt den bärischen Fall dar, bei dem der Marktanteil von USDe nicht wächst, während der Gesamtmarktwert der Stablecoins leicht um 25 % wächst.

Based on the assumed revenue margin of $0.04 as discussed earlier, ENA's revenue for next year would be as follows:

Basierend auf der angenommenen Umsatzmarge von 0,04 US-Dollar, wie zuvor besprochen, sähe der Umsatz von ENA für das nächste Jahr wie folgt aus:

Using an assumed 30x revenue multiple, we arrive at ENA's market cap in the table below. It's worth noting that the author anticipates 2025 to be a very strong year for crypto assets, with valuations outpacing fundamentals. 30x is only slightly higher than ENA's current multiple of 26x, so the potential upside for the following scenario analysis is much higher:

Unter Verwendung eines angenommenen 30-fachen Umsatzmultiplikators gelangen wir zur Marktkapitalisierung von ENA in der folgenden Tabelle. Es ist erwähnenswert, dass der Autor davon ausgeht, dass 2025 ein sehr starkes Jahr für Krypto-Assets wird, wobei die Bewertungen die Fundamentaldaten übertreffen. 30x ist nur geringfügig höher als das aktuelle ENA-Vielfache von 26x, daher ist das potenzielle Aufwärtspotenzial für die folgende Szenarioanalyse viel höher:

Finally, we can derive price targets and upside potential based on the market cap table and the expected circulating supply of ENA (which will almost double by the end of 2025) (see the previous

Schließlich können wir anhand der Marktkapitalisierungstabelle und des erwarteten zirkulierenden Angebots an ENA (das sich bis Ende 2025 nahezu verdoppeln wird) Preisziele und Aufwärtspotenzial ableiten (siehe oben).