ENA dépassera MKR et USDe est destiné à remplacer DAI en tant que principal stablecoin décentralisé

Par sortie de Felix : titre : ENA dépassera MKR et l'USDe est destiné à remplacer DAI en tant que principal stablecoin décentralisé

As DeFi continues to grow in popularity, the need for a decentralized, censorship-resistant stablecoin becomes increasingly evident. Among the various stablecoins in the market, MakerDAO's DAI has been leading the way, with UST briefly surpassing it in terms of market capitalization in 2022.

Alors que DeFi continue de gagner en popularité, la nécessité d’un stablecoin décentralisé et résistant à la censure devient de plus en plus évidente. Parmi les différentes pièces stables du marché, le DAI de MakerDAO a ouvert la voie, l'UST le dépassant brièvement en termes de capitalisation boursière en 2022.

However, DAI's overcollateralized model is capital inefficient, and the fees generated by the MakerDAO protocol only go to the DAO, not to stablecoin holders. In contrast, Ethena Labs' USDe is a yield-bearing stablecoin that provides a more efficient and rewarding alternative.

Cependant, le modèle surdimensionné de DAI est inefficace en termes de capital, et les frais générés par le protocole MakerDAO vont uniquement au DAO, et non aux détenteurs de stablecoins. En revanche, l'USDe d'Ethena Labs est un stablecoin générateur de rendement qui offre une alternative plus efficace et plus gratifiante.

In this article, we will delve into the reasons why we believe Ethena's USDe is poised to overtake DAI as the leading decentralized stablecoin. We will also analyze the current stablecoin landscape, USDe's token economics, and a valuation and scenario analysis of Ethena's native token, ENA.

Dans cet article, nous examinerons les raisons pour lesquelles nous pensons que l'USDe d'Ethena est sur le point de dépasser le DAI en tant que principal stablecoin décentralisé. Nous analyserons également le paysage actuel des stablecoins, l'économie des jetons de l'USDe, ainsi qu'une évaluation et une analyse de scénarios du jeton natif d'Ethena, ENA.

Current Stablecoin Landscape

Paysage actuel du Stablecoin

Several key trends are shaping the stablecoin market:

Plusieurs tendances clés façonnent le marché du stablecoin :

- Decentralized stablecoins, such as USDe, are gaining traction due to their alignment with the ethos of Web3 and DeFi.

- Les pièces stables décentralisées, telles que l'USDe, gagnent du terrain en raison de leur alignement sur la philosophie du Web3 et de la DeFi.

- Yield-bearing stablecoins, like USDe, are attracting investors seeking passive income opportunities, driving the growth of these stables.

- Les pièces stables à rendement, comme l'USDe, attirent les investisseurs à la recherche d'opportunités de revenus passifs, stimulant ainsi la croissance de ces pièces stables.

- Stablecoins are poised for massive growth, with some predicting a market cap of $1 trillion by 2030, especially considering Trump’s victory and stablecoin regulations expected to be passed as soon as this year. Hence, presenting Ethena with a large growth opportunity.

- Les Stablecoins sont sur le point de connaître une croissance massive, certains prévoyant une capitalisation boursière de 1 000 milliards de dollars d'ici 2030, en particulier compte tenu de la victoire de Trump et des réglementations sur les stablecoins qui devraient être adoptées dès cette année. Cela présente donc à Ethena une importante opportunité de croissance.

USDe Token Economics

Économie des jetons USDe

USDe token economics can be broadly divided into two parts:

L’économie des jetons USDe peut être divisée en deux parties :

- USDe stakers earn a yield, which is a portion of the PNL generated by Ethena's hedging activities. This yield is paid out daily to stakers.

- Les investisseurs de l'USDe gagnent un rendement, qui représente une partie du PNL généré par les activités de couverture d'Ethena. Ce rendement est versé quotidiennement aux jalonneurs.

- A specific portion of USDe stakers' yield is used to calculate Ethena's revenue, which is then used to derive a P/Revenue multiple for Ethena.

- Une partie spécifique du rendement des jalonneurs de l'USDe est utilisée pour calculer les revenus d'Ethena, qui sont ensuite utilisés pour dériver un multiple P/Revenu pour Ethena.

The following chart showcases how USDe stakers received over $100 million in yields:

Le graphique suivant montre comment les investisseurs de l'USDe ont reçu plus de 100 millions de dollars de rendement :

Next, assuming a specific collateral split (shown below) and applying the yield on that collateral from Ethena’s dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), we can deduce the yield the protocol earned:

Ensuite, en supposant une répartition spécifique des garanties (illustré ci-dessous) et en appliquant le rendement de cette garantie à partir du tableau de bord d'Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), nous pouvons déduire le rendement obtenu par le protocole :

Combining these two points, we can derive the total profit and loss (PNL) of the Ethena protocol, which is an estimated annualized PNL of $62 million:

En combinant ces deux points, nous pouvons déduire le total des profits et pertes (PNL) du protocole Ethena, qui est un PNL annualisé estimé à 62 millions de dollars :

This puts ENA's MC/revenue multiple at 26x, which is more favorable compared to some other top DeFi projects (not based on FDV, of course, token unlocking is a key hurdle for the project).

Cela place le multiple MC/revenu d'ENA à 26x, ce qui est plus favorable par rapport à certains autres grands projets DeFi (non basé sur FDV, bien sûr, le déverrouillage de jetons est un obstacle clé pour le projet).

ENA Valuation: Scenario Analysis

Valorisation ENA : Analyse de scénarios

The above assumptions lead to some logical deductions, which can be used to estimate Ethena's valuation by the end of next year. These assumptions will serve as the basis for the analysis that follows.

Les hypothèses ci-dessus conduisent à des déductions logiques, qui peuvent être utilisées pour estimer la valorisation d'Ethena d'ici la fin de l'année prochaine. Ces hypothèses serviront de base à l’analyse qui suit.

It's important to note that Ethena's business model is predicated on a certain percentage of USDe remaining unstaked. This allows them to pay USDe holders more than they earn on the collateral while still maintaining an operating income margin of $0.04 per $1 USDe market cap.

Il est important de noter que le modèle économique d’Ethena repose sur un certain pourcentage d’USDe restant non jalonné. Cela leur permet de payer aux détenteurs de l'USDe plus que ce qu'ils gagnent sur la garantie tout en maintenant une marge de bénéfice d'exploitation de 0,04 $ pour 1 $ de capitalisation boursière de l'USDe.

Note: The collateral yield is based on the collateral split shown earlier and applied to the full year. Actual numbers may therefore differ slightly.

Remarque : Le rendement de la garantie est basé sur la répartition des garanties indiquée précédemment et appliquée à l'année entière. Les chiffres réels peuvent donc différer légèrement.

Two numbers drive Ethena's growth: USDe's market share and the overall growth of stablecoins.

Deux chiffres stimulent la croissance d'Ethena : la part de marché de l'USDe et la croissance globale des pièces stables.

The base case (highlighted in blue) assumes that USDe doubles its market share and that stablecoins grow 75% over the next year. This estimate is considered quite conservative by the author, and the bullish case (orange) is also very reasonable: USDe grows to 5% market share and total stablecoins grow 150%, bringing USDe's market value to nearly $23 billion. Green represents the bearish case, where USDe's market share does not grow, while the total stablecoin market value grows slightly by 25%.

Le scénario de base (surligné en bleu) suppose que l’USDe double sa part de marché et que les pièces stables augmentent de 75 % au cours de l’année prochaine. Cette estimation est considérée comme assez conservatrice par l'auteur, et le cas haussier (orange) est également très raisonnable : l'USDe atteint une part de marché de 5 % et le total des pièces stables augmente de 150 %, portant la valeur marchande de l'USDe à près de 23 milliards de dollars. Le vert représente le cas baissier, dans lequel la part de marché de l'USDe n'augmente pas, tandis que la valeur marchande totale du stablecoin augmente légèrement de 25 %.

Based on the assumed revenue margin of $0.04 as discussed earlier, ENA's revenue for next year would be as follows:

Sur la base de la marge de revenus supposée de 0,04 $, comme indiqué précédemment, les revenus de l'ENA pour l'année prochaine seraient les suivants :

Using an assumed 30x revenue multiple, we arrive at ENA's market cap in the table below. It's worth noting that the author anticipates 2025 to be a very strong year for crypto assets, with valuations outpacing fundamentals. 30x is only slightly higher than ENA's current multiple of 26x, so the potential upside for the following scenario analysis is much higher:

En utilisant un multiple de revenus supposé de 30x, nous arrivons à la capitalisation boursière d'ENA dans le tableau ci-dessous. Il convient de noter que l’auteur prévoit que 2025 sera une année très solide pour les actifs cryptographiques, avec des valorisations dépassant les fondamentaux. 30x n'est que légèrement supérieur au multiple actuel de 26x de l'ENA, de sorte que le potentiel de hausse pour l'analyse de scénario suivante est beaucoup plus élevé :

Finally, we can derive price targets and upside potential based on the market cap table and the expected circulating supply of ENA (which will almost double by the end of 2025) (see the previous

Enfin, nous pouvons déduire des objectifs de prix et un potentiel de hausse sur la base du tableau de capitalisation boursière et de l'offre en circulation attendue d'ENA (qui doublera presque d'ici la fin de 2025) (voir le précédent