ENAはMKRを超え、USDeはDAIに代わって主要な分散型ステーブルコインとなる運命にある

Felix による出力: タイトル: ENA は MKR を超え、USDe は主要な分散型ステーブルコインとして DAI に代わる運命にある

As DeFi continues to grow in popularity, the need for a decentralized, censorship-resistant stablecoin becomes increasingly evident. Among the various stablecoins in the market, MakerDAO's DAI has been leading the way, with UST briefly surpassing it in terms of market capitalization in 2022.

DeFiの人気が高まるにつれ、分散型で検閲に強いステーブルコインの必要性がますます明らかになってきています。市場に存在するさまざまなステーブルコインの中で、MakerDAOのDAIが先頭を走っており、2022年には時価総額の点でUSTが一時的にDAIを上回った。

However, DAI's overcollateralized model is capital inefficient, and the fees generated by the MakerDAO protocol only go to the DAO, not to stablecoin holders. In contrast, Ethena Labs' USDe is a yield-bearing stablecoin that provides a more efficient and rewarding alternative.

ただし、DAI の過担保モデルは資本効率が悪く、MakerDAO プロトコルによって生成される手数料は DAO にのみ支払われ、ステーブルコイン保有者には支払われません。対照的に、Ethena Labs の USDe は、より効率的で有益な代替手段を提供する、利回りの高いステーブルコインです。

In this article, we will delve into the reasons why we believe Ethena's USDe is poised to overtake DAI as the leading decentralized stablecoin. We will also analyze the current stablecoin landscape, USDe's token economics, and a valuation and scenario analysis of Ethena's native token, ENA.

この記事では、EthenaのUSDeが主要な分散型ステーブルコインとしてDAIを追い越す準備ができていると考える理由を詳しく掘り下げていきます。また、現在のステーブルコインの状況、USDe のトークンエコノミクス、および Ethena のネイティブ トークンである ENA の評価とシナリオ分析も分析します。

Current Stablecoin Landscape

現在のステーブルコインの状況

Several key trends are shaping the stablecoin market:

いくつかの重要なトレンドがステーブルコイン市場を形成しています。

- Decentralized stablecoins, such as USDe, are gaining traction due to their alignment with the ethos of Web3 and DeFi.

-USDe などの分散型ステーブルコインは、Web3 や DeFi の精神と一致しているため、注目を集めています。

- Yield-bearing stablecoins, like USDe, are attracting investors seeking passive income opportunities, driving the growth of these stables.

-USDeのような利回りの高いステーブルコインは、受動的収入の機会を求める投資家を惹きつけており、これらのステーブルコインの成長を推進しています。

- Stablecoins are poised for massive growth, with some predicting a market cap of $1 trillion by 2030, especially considering Trump’s victory and stablecoin regulations expected to be passed as soon as this year. Hence, presenting Ethena with a large growth opportunity.

- ステーブルコインは大幅な成長を遂げる準備ができており、特にトランプ大統領の勝利と今年早ければステーブルコイン規制が可決されると予想されることを考慮すると、2030年までに時価総額が1兆ドルに達すると予測する人もいる。したがって、Ethena には大きな成長の機会が与えられます。

USDe Token Economics

USDeトークンエコノミクス

USDe token economics can be broadly divided into two parts:

USDe トークンエコノミクスは、大きく 2 つの部分に分けることができます。

- USDe stakers earn a yield, which is a portion of the PNL generated by Ethena's hedging activities. This yield is paid out daily to stakers.

- USDe ステーカーは、Ethena のヘッジ活動によって生成される損益の一部である利回りを獲得します。この利回りはステーカーに毎日支払われます。

- A specific portion of USDe stakers' yield is used to calculate Ethena's revenue, which is then used to derive a P/Revenue multiple for Ethena.

- USDe ステーカーの利回りの特定の部分は、Ethena の収益を計算するために使用され、その後、Ethena の P/収益倍率を導き出すために使用されます。

The following chart showcases how USDe stakers received over $100 million in yields:

次のグラフは、USDe ステーカーがどのようにして 1 億ドルを超える利回りを受け取ったかを示しています。

Next, assuming a specific collateral split (shown below) and applying the yield on that collateral from Ethena’s dashboard (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), we can deduce the yield the protocol earned:

次に、特定の担保分割 (以下を参照) を想定し、Ethena のダッシュボード (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC) からその担保の利回りを適用すると、プロトコルが獲得した利回りを推定できます。

Combining these two points, we can derive the total profit and loss (PNL) of the Ethena protocol, which is an estimated annualized PNL of $62 million:

これら 2 つのポイントを組み合わせると、Ethena プロトコルの合計損益 (PNL) を導き出すことができます。これは推定年間損益 6,200 万ドルです。

This puts ENA's MC/revenue multiple at 26x, which is more favorable compared to some other top DeFi projects (not based on FDV, of course, token unlocking is a key hurdle for the project).

これにより、ENAのMC/収益倍率は26倍となり、他のいくつかのトップDeFiプロジェクトと比較して有利です（もちろんFDVに基づいていないため、トークンのロック解除がプロジェクトの主要なハードルです）。

ENA Valuation: Scenario Analysis

ENA 評価: シナリオ分析

The above assumptions lead to some logical deductions, which can be used to estimate Ethena's valuation by the end of next year. These assumptions will serve as the basis for the analysis that follows.

上記の仮定はいくつかの論理的な推論につながり、来年末までのエテナの評価額を推定するために使用できます。これらの仮定は、以下の分析の基礎として機能します。

It's important to note that Ethena's business model is predicated on a certain percentage of USDe remaining unstaked. This allows them to pay USDe holders more than they earn on the collateral while still maintaining an operating income margin of $0.04 per $1 USDe market cap.

Ethena のビジネス モデルは、USDe の一定割合がステークされていない状態で残ることを前提としていることに注意することが重要です。これにより、USDe 時価総額 1 ドルあたり 0.04 ドルの営業利益率を維持しながら、USDe 保有者に担保で得た以上の金額を支払うことが可能になります。

Note: The collateral yield is based on the collateral split shown earlier and applied to the full year. Actual numbers may therefore differ slightly.

注: 担保利回りは、前に示した担保の分割に基づいており、通年に適用されます。したがって、実際の数値は若干異なる場合があります。

Two numbers drive Ethena's growth: USDe's market share and the overall growth of stablecoins.

Ethena の成長を促進する 2 つの数字、USDe の市場シェアとステーブルコインの全体的な成長です。

The base case (highlighted in blue) assumes that USDe doubles its market share and that stablecoins grow 75% over the next year. This estimate is considered quite conservative by the author, and the bullish case (orange) is also very reasonable: USDe grows to 5% market share and total stablecoins grow 150%, bringing USDe's market value to nearly $23 billion. Green represents the bearish case, where USDe's market share does not grow, while the total stablecoin market value grows slightly by 25%.

基本ケース (青で強調表示) は、USDe が市場シェアを 2 倍にし、ステーブルコインが今後 1 年間で 75% 成長すると仮定しています。この推定は著者によってかなり保守的であると考えられており、強気のケース (オレンジ色) も非常に合理的です。USDe は市場シェア 5% に成長し、ステーブルコインの合計は 150% 増加し、USDe の市場価値は 230 億ドル近くに達します。緑色は弱気のケースを表します。USDe の市場シェアは伸びませんが、ステーブルコインの市場価値の合計は 25% わずかに増加します。

Based on the assumed revenue margin of $0.04 as discussed earlier, ENA's revenue for next year would be as follows:

前述の想定収益率 0.04 ドルに基づくと、ENA の来年の収益は次のようになります。

Using an assumed 30x revenue multiple, we arrive at ENA's market cap in the table below. It's worth noting that the author anticipates 2025 to be a very strong year for crypto assets, with valuations outpacing fundamentals. 30x is only slightly higher than ENA's current multiple of 26x, so the potential upside for the following scenario analysis is much higher:

想定される収益倍率 30 倍を使用すると、以下の表の ENA の時価総額が得られます。著者が2025年は暗号資産にとって非常に好調な年となり、バリュエーションがファンダメンタルズを上回ると予想していることは注目に値する。 30 倍は、ENA の現在の倍数である 26 倍よりもわずかに高いだけであるため、次のシナリオ分析の潜在的な上振れの可能性ははるかに高くなります。

Finally, we can derive price targets and upside potential based on the market cap table and the expected circulating supply of ENA (which will almost double by the end of 2025) (see the previous

最後に、時価総額表とENAの予想流通供給量（2025年末までにほぼ2倍になる）に基づいて、価格目標と上昇の可能性を導き出すことができます（前の記事を参照）