MicroStrategyはビットコインの売却を余儀なくされるのか？

この記事では、MicroStrategy の社債の構造に焦点を当て、債権者から現金償還要求があった場合に、MicroStrategy が社債保有者に返済するためにビットコインの売却を余儀なくされる可能性があるかどうかを分析します。現在の債務構造を踏まえると、強制整理される可能性は極めて低いと考えております。ただし、ビットコインの価格の変動が激しいことを考えると、あらゆることが起こり得ます。

MicroStrategy, a business intelligence software firm, has become a prominent player in the Bitcoin market since announcing its strategy to allocate its treasury to the cryptocurrency in August 2020. As of March 8, 2023, the company holds over 250,000 Bitcoins, making it one of the largest institutional holders. However, this strategy has raised concerns among some analysts, particularly regarding whether MicroStrategy might be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the event of a cash redemption request from creditors.

ビジネス インテリジェンス ソフトウェア会社である MicroStrategy は、2020 年 8 月に自社の資金を仮想通貨に割り当てる戦略を発表して以来、ビットコイン市場で著名なプレーヤーとなっています。2023 年 3 月 8 日現在、同社は 250,000 ビットコイン以上を保有しており、世界トップクラスの企業の 1 つとなっています。最大の機関投資家。しかし、この戦略は一部のアナリストの間で懸念を引き起こしており、特に債権者から現金償還要求があった場合にマイクロストラテジーが社債保有者に返済するためにビットコインの売却を余儀なくされるのではないかという懸念が高まっている。

To assess this scenario, we must first understand the structure of MicroStrategy's bonds. According to our knowledge, the company has issued seven rounds of publicly traded convertible bonds since announcing its Bitcoin strategy. Two of these bonds have been fully redeemed, leaving five outstanding bonds with a principal value of $4.25 billion.

このシナリオを評価するには、まず MicroStrategy の債券の構造を理解する必要があります。私たちの知識によると、同社はビットコイン戦略を発表して以来、7ラウンドの上場転換社債を発行しました。これらの社債のうち 2 社は全額償還され、発行済みの社債は 5 社となり、元本価格は 42 億 5,000 万ドルとなっています。

These bonds have varying terms and conditions, but they generally offer holders the option to convert their bonds into a specified number of shares of MicroStrategy common stock at a predetermined price before maturity. Additionally, some bonds also provide holders with the right to redeem their bonds for cash at specified intervals before maturity.

これらの債券にはさまざまな条件がありますが、通常、満期前に保有債券を所定の価格で指定数の MicroStrategy 普通株式に転換するオプションが保有者に提供されます。さらに、一部の社債は保有者に満期前に指定された間隔で社債を現金に償還する権利を提供します。

The following table summarizes the key cash redemption dates for the five outstanding bonds:

次の表は、発行済みの 5 つの社債の主要な現金償還日をまとめたものです。

Source: Bond issuance documents

出所：社債発行資料

Note: The stock must trade at a price more than 30% above the conversion price for 20 out of any 30-day rolling trading window, whether consecutively or not.

注: 株式は、連続かどうかにかかわらず、30 日間のローリング取引ウィンドウのうち 20 日間、転換価格を 30% 以上上回る価格で取引されなければなりません。

For example, the 0.625% 2028 bonds can be redeemed for cash on March 15, 2027, if the average closing price of MicroStrategy's common stock exceeds $186.23 per share for 20 out of any 30-day rolling trading window. As of March 8, 2023, MicroStrategy's stock price is trading around $214, which is above the cash redemption price. However, the stock has only been above this price for 11 out of the past 30 trading days, which means that the cash redemption option is not yet available.

たとえば、MicroStrategy の普通株式の平均終値が 30 日間のローリング取引ウィンドウのうち 20 日間で 1 株あたり 186.23 ドルを超えた場合、0.625% の 2028 年債は 2027 年 3 月 15 日に現金に償還されます。 2023年3月8日の時点で、MicroStrategyの株価は214ドル前後で取引されており、これは現金償還価格を上回っている。ただし、株価がこの価格を上回ったのは過去 30 営業日のうち 11 日だけであり、現金償還のオプションはまだ利用できません。

It is important to note that these bonds also have a zero-coupon structure, which means that no interest payments are made until maturity. However, the conversion price adjusts over time to account for the lack of interest payments.

これらの債券にはゼロクーポン構造もあり、満期まで利息が支払われないことに注意することが重要です。ただし、利息の支払い不足を考慮して、変換価格は時間の経過とともに調整されます。

Given the structure of these bonds and the current market conditions, we believe that MicroStrategy is unlikely to be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the near term. However, if Bitcoin prices were to drop significantly, for example, to around $15,000, and MicroStrategy could not incur further debt, analysts might need to reconsider this scenario.

これらの債券の構造と現在の市場状況を考慮すると、MicroStrategy が短期的に債券保有者に返済するためにビットコインの売却を余儀なくされる可能性は低いと考えられます。ただし、ビットコイン価格がたとえば 15,000 ドル程度まで大幅に下落し、MicroStrategy がさらなる負債を負うことができなくなった場合、アナリストはこのシナリオを再考する必要があるかもしれません。