MicroStrategy sera-t-il obligé de vendre du Bitcoin ?

Cet article se concentrera sur la structure des obligations de MicroStrategy et analysera si MicroStrategy pourrait être obligée de vendre du Bitcoin pour rembourser les détenteurs d'obligations en cas de demande de rachat en espèces des créanciers. Compte tenu de la structure actuelle de la dette, nous pensons que la probabilité d’une liquidation forcée est extrêmement faible. Cependant, étant donné l’extrême volatilité des prix du Bitcoin, tout est possible.

MicroStrategy, a business intelligence software firm, has become a prominent player in the Bitcoin market since announcing its strategy to allocate its treasury to the cryptocurrency in August 2020. As of March 8, 2023, the company holds over 250,000 Bitcoins, making it one of the largest institutional holders. However, this strategy has raised concerns among some analysts, particularly regarding whether MicroStrategy might be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the event of a cash redemption request from creditors.

MicroStrategy, une société de logiciels de business intelligence, est devenue un acteur de premier plan sur le marché du Bitcoin depuis l'annonce de sa stratégie d'allocation de sa trésorerie à la crypto-monnaie en août 2020. Au 8 mars 2023, la société détenait plus de 250 000 Bitcoins, ce qui en fait l'un des les plus grands détenteurs institutionnels. Cependant, cette stratégie a suscité des inquiétudes chez certains analystes, notamment quant à savoir si MicroStrategy pourrait être obligée de vendre du Bitcoin pour rembourser les détenteurs d'obligations en cas de demande de rachat en espèces de la part des créanciers.

To assess this scenario, we must first understand the structure of MicroStrategy's bonds. According to our knowledge, the company has issued seven rounds of publicly traded convertible bonds since announcing its Bitcoin strategy. Two of these bonds have been fully redeemed, leaving five outstanding bonds with a principal value of $4.25 billion.

Pour évaluer ce scénario, il faut d'abord comprendre la structure des obligations de MicroStrategy. À notre connaissance, la société a émis sept séries d’obligations convertibles cotées en bourse depuis l’annonce de sa stratégie Bitcoin. Deux de ces obligations ont été entièrement remboursées, laissant cinq obligations en circulation d'une valeur principale de 4,25 milliards de dollars.

These bonds have varying terms and conditions, but they generally offer holders the option to convert their bonds into a specified number of shares of MicroStrategy common stock at a predetermined price before maturity. Additionally, some bonds also provide holders with the right to redeem their bonds for cash at specified intervals before maturity.

Ces obligations ont des termes et conditions variables, mais elles offrent généralement à leurs détenteurs la possibilité de convertir leurs obligations en un nombre spécifié d'actions ordinaires de MicroStrategy à un prix prédéterminé avant l'échéance. De plus, certaines obligations offrent également à leurs détenteurs le droit de racheter leurs obligations contre des espèces à des intervalles spécifiés avant l'échéance.

The following table summarizes the key cash redemption dates for the five outstanding bonds:

Le tableau suivant résume les principales dates de remboursement en espèces pour les cinq obligations en circulation :

Source: Bond issuance documents

Source : Documents d'émission obligataire

Note: The stock must trade at a price more than 30% above the conversion price for 20 out of any 30-day rolling trading window, whether consecutively or not.

Remarque : L'action doit être négociée à un prix supérieur de plus de 30 % au prix de conversion pendant 20 jours sur toute fenêtre de négociation glissante de 30 jours, consécutifs ou non.

For example, the 0.625% 2028 bonds can be redeemed for cash on March 15, 2027, if the average closing price of MicroStrategy's common stock exceeds $186.23 per share for 20 out of any 30-day rolling trading window. As of March 8, 2023, MicroStrategy's stock price is trading around $214, which is above the cash redemption price. However, the stock has only been above this price for 11 out of the past 30 trading days, which means that the cash redemption option is not yet available.

Par exemple, les obligations 2028 à 0,625 % peuvent être rachetées contre des espèces le 15 mars 2027, si le cours de clôture moyen des actions ordinaires de MicroStrategy dépasse 186,23 $ par action pendant 20 jours sur une fenêtre de négociation glissante de 30 jours. Au 8 mars 2023, le cours de l'action de MicroStrategy s'échangeait autour de 214 $, ce qui est supérieur au prix de rachat en espèces. Cependant, le titre n'a dépassé ce prix que 11 des 30 derniers jours de bourse, ce qui signifie que l'option de rachat en espèces n'est pas encore disponible.

It is important to note that these bonds also have a zero-coupon structure, which means that no interest payments are made until maturity. However, the conversion price adjusts over time to account for the lack of interest payments.

Il est important de noter que ces obligations ont également une structure zéro coupon, ce qui signifie qu’aucun paiement d’intérêt n’est effectué jusqu’à l’échéance. Cependant, le prix de conversion s'ajuste au fil du temps pour tenir compte de l'absence de paiement d'intérêts.

Given the structure of these bonds and the current market conditions, we believe that MicroStrategy is unlikely to be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the near term. However, if Bitcoin prices were to drop significantly, for example, to around $15,000, and MicroStrategy could not incur further debt, analysts might need to reconsider this scenario.

Compte tenu de la structure de ces obligations et des conditions actuelles du marché, nous pensons qu’il est peu probable que MicroStrategy soit obligée de vendre du Bitcoin pour rembourser les détenteurs d’obligations à court terme. Cependant, si les prix du Bitcoin devaient chuter de manière significative, par exemple à environ 15 000 $, et que MicroStrategy ne pouvait pas contracter de dettes supplémentaires, les analystes pourraient devoir reconsidérer ce scénario.