MicroStrategy는 비트코인을 강제로 판매하게 될까요?

이 기사에서는 MicroStrategy의 채권 구조에 중점을 두고 채권자가 현금 상환을 요청하는 경우 채권 보유자에게 상환하기 위해 MicroStrategy가 비트코인을 판매해야 하는지 여부를 분석합니다. 현재 부채구조로 볼 때 강제청산 가능성은 극히 낮다고 판단된다. 그러나 비트코인 ​​가격의 극심한 변동성을 고려하면 무엇이든 가능합니다.

MicroStrategy, a business intelligence software firm, has become a prominent player in the Bitcoin market since announcing its strategy to allocate its treasury to the cryptocurrency in August 2020. As of March 8, 2023, the company holds over 250,000 Bitcoins, making it one of the largest institutional holders. However, this strategy has raised concerns among some analysts, particularly regarding whether MicroStrategy might be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the event of a cash redemption request from creditors.

비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 회사인 MicroStrategy는 2020년 8월 자사의 자금을 암호화폐에 할당하겠다는 전략을 발표한 이후 비트코인 ​​시장에서 두각을 나타내는 기업이 되었습니다. 2023년 3월 8일 현재 이 회사는 250,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있어 다음 중 하나가 되었습니다. 가장 큰 기관 보유자. 그러나 이 전략은 일부 분석가들 사이에서 특히 채권자가 현금 상환을 요청하는 경우 채권 보유자에게 상환하기 위해 MicroStrategy가 비트코인을 판매해야 할지 여부에 대한 우려를 불러일으켰습니다.

To assess this scenario, we must first understand the structure of MicroStrategy's bonds. According to our knowledge, the company has issued seven rounds of publicly traded convertible bonds since announcing its Bitcoin strategy. Two of these bonds have been fully redeemed, leaving five outstanding bonds with a principal value of $4.25 billion.

이 시나리오를 평가하려면 먼저 MicroStrategy 채권의 구조를 이해해야 합니다. 우리가 아는 바에 따르면, 회사는 비트코인 ​​전략을 발표한 이후 7차례에 걸쳐 공개적으로 거래되는 전환사채를 발행했습니다. 이 채권 중 2개는 완전히 상환되어 원금 가치가 42억 5천만 달러인 5개의 미결제 채권이 남았습니다.

These bonds have varying terms and conditions, but they generally offer holders the option to convert their bonds into a specified number of shares of MicroStrategy common stock at a predetermined price before maturity. Additionally, some bonds also provide holders with the right to redeem their bonds for cash at specified intervals before maturity.

이러한 채권에는 다양한 이용 약관이 있지만 일반적으로 보유자에게 만기 전에 미리 결정된 가격으로 채권을 지정된 수의 MicroStrategy 보통주로 전환할 수 있는 옵션을 제공합니다. 또한 일부 채권은 보유자에게 만기 전 지정된 간격으로 채권을 현금으로 상환할 수 있는 권리를 제공합니다.

The following table summarizes the key cash redemption dates for the five outstanding bonds:

다음 표에는 5개의 미결제 채권에 대한 주요 현금 상환 날짜가 요약되어 있습니다.

Source: Bond issuance documents

출처 : 채권발행서류

Note: The stock must trade at a price more than 30% above the conversion price for 20 out of any 30-day rolling trading window, whether consecutively or not.

참고: 주식은 연속 여부에 관계없이 30일 연속 거래 기간 중 20일 동안 전환 가격보다 30% 이상 높은 가격으로 거래되어야 합니다.

For example, the 0.625% 2028 bonds can be redeemed for cash on March 15, 2027, if the average closing price of MicroStrategy's common stock exceeds $186.23 per share for 20 out of any 30-day rolling trading window. As of March 8, 2023, MicroStrategy's stock price is trading around $214, which is above the cash redemption price. However, the stock has only been above this price for 11 out of the past 30 trading days, which means that the cash redemption option is not yet available.

예를 들어, MicroStrategy 보통주의 평균 마감 가격이 30일 순환 거래 기간 중 20일에 대해 주당 186.23달러를 초과하는 경우 0.625% 2028 채권은 2027년 3월 15일에 현금으로 상환될 수 있습니다. 2023년 3월 8일 현재 MicroStrategy의 주가는 현금 상환 가격보다 높은 214달러 정도에 거래되고 있습니다. 그러나 주가는 지난 30거래일 중 11거래일 동안만 이 가격보다 높았으며, 이는 아직 현금 상환 옵션을 사용할 수 없음을 의미합니다.

It is important to note that these bonds also have a zero-coupon structure, which means that no interest payments are made until maturity. However, the conversion price adjusts over time to account for the lack of interest payments.

이 채권 역시 제로 쿠폰 구조를 갖고 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 즉, 만기까지 이자가 지급되지 않는다는 의미입니다. 그러나 전환 가격은 이자 지불 부족을 고려하여 시간이 지남에 따라 조정됩니다.

Given the structure of these bonds and the current market conditions, we believe that MicroStrategy is unlikely to be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the near term. However, if Bitcoin prices were to drop significantly, for example, to around $15,000, and MicroStrategy could not incur further debt, analysts might need to reconsider this scenario.

이러한 채권의 구조와 현재 시장 상황을 고려할 때 MicroStrategy가 단기적으로 채권 보유자에게 상환하기 위해 비트코인을 판매해야 할 가능성은 낮다고 믿습니다. 그러나 비트코인 ​​가격이 예를 들어 약 15,000달러로 크게 떨어지고 MicroStrategy에서 추가 부채가 발생할 수 없다면 분석가는 이 시나리오를 재고해야 할 수도 있습니다.