ビットコインはどのようにして革新的なイノベーションを促進するのか

機関投資家がビットコインを利用できるようになったことで、資本の機会費用が上昇することになります。大規模な機関投資家は常に資金を最高のリスク調整後リターンに設定しようとします。

Bitcoin's Impact on Innovation: A Radical Shift

ビットコインがイノベーションに与える影響: 根本的な変化

There is an ongoing debate within the Bitcoin community regarding the nature of its innovation—whether it is radical or incremental. Some argue that Bitcoin is merely the aggregation of several existing technologies, such as public key cryptography, computer networking, economic incentives, and social computing, each of which has been around for decades. Hence, they contend that while each individual component may have been a radical innovation in its own right, their combination in Bitcoin does not constitute a radical innovation.

ビットコインコミュニティ内では、そのイノベーションの性質、つまりそれが急進的なものであるか漸進的なものであるかについて、議論が続いています。ビットコインは、公開鍵暗号化、コンピューターネットワーキング、経済的インセンティブ、ソーシャルコンピューティングなど、それぞれ数十年前から存在するいくつかの既存テクノロジーの単なる集合体であると主張する人もいます。したがって、個々のコンポーネントはそれ自体で根本的なイノベーションであったかもしれないが、ビットコインにおけるそれらの組み合わせは根本的なイノベーションを構成しないと彼らは主張している。

Others, however, maintain that this aggregation of knowledge is highly non-trivial and hence qualifies as a radical innovation. For instance, representing transfers of value in a chain of blocks across a distributed network of computers is the very definition of radical innovation. I personally lean more towards the latter view, as I believe that systems integration as a tactic for innovation is extremely valuable and qualifies as innovation itself. The iPhone, Tesla Model 3, James Webb telescope, and autonomous drills used in shale fracking are all prime examples of supreme systems integration. Perhaps the best counterexamples of radical innovations that did not involve “just” systems integration would be the atomic bomb, airplane, and transistor, although I think a case could still be made.

しかし、この知識の集合体は非常に自明ではないため、急進的なイノベーションとしての資格があると主張する人もいます。たとえば、コンピュータの分散ネットワークを介してブロックのチェーンで価値の移転を表現することは、まさに急進的なイノベーションの定義です。私は個人的には後者の見方に傾いており、イノベーションのための戦術としてのシステム統合は非常に価値があり、それ自体がイノベーションにふさわしいと信じているからです。 iPhone、Tesla Model 3、James Webb 望遠鏡、シェールフラッキングで使用される自律ドリルはすべて、最高のシステム統合の代表的な例です。おそらく、「単なる」システム統合を伴わない急進的なイノベーションの最良の反例は、原爆、飛行機、トランジスタでしょうが、それでも主張できると思います。

However, I do not believe that Bitcoin's impact on innovation will come from replicating blockchain technology or inspiring new forms of distributed computing or cryptography. Instead, Bitcoin's primary impact will flow through its monetary innovation, which will raise the opportunity cost of innovation capital.

しかし、私はビットコインがイノベーションに与える影響が、ブロックチェーン技術の複製や、新しい形態の分散コンピューティングや暗号化のインスピレーションによってもたらされるとは考えていません。その代わりに、ビットコインの主な影響はその通貨イノベーションを通じて発生し、イノベーション資本の機会費用が上昇します。

Financing Innovation

イノベーションへの資金提供

Today, there are broadly three loci of innovation: startups, large corporations, and academia/non-profit labs. All of these places do not operate independently but require capital. That capital buys equipment, hires talent, and can ease and circumvent bureaucracy.

現在、イノベーションの拠点は大きく 3 つあります。スタートアップ企業、大企業、学術機関/非営利研究機関です。これらの場所はすべて独立して運営されているわけではなく、資本が必要です。その資本は設備を購入し、人材を雇用し、官僚主義を緩和し、回避することができます。

Venture capital (VC), the chief instrument for financing startups, gathers money from institutional investors (like sovereign wealth funds, university endowments, and pension funds) and reallocates it to innovative startups. Hence, VCs are financial intermediaries; the head of the Abu Dhabi Investment Authority does not know the differences between the latest spate of San Francisco AI companies. We can debate whether the capitalists are fairly or properly compensated, but they have played a role in the world economy in the last 50 years, and I do not see that vanishing anytime soon.

ベンチャーキャピタル (VC) は、新興企業に資金を提供するための主要な手段であり、機関投資家 (政府系ファンド、大学基金、年金基金など) から資金を集め、それを革新的な新興企業に再配分します。したがって、VC は金融仲介者です。アブダビ投資庁長官は、サンフランシスコで最近相次いでいるAI企業の違いを知らない。資本家が公平に、または適切に報酬を受けているかどうかについては議論の余地がありますが、資本家は過去50年間、世界経済において一定の役割を果たしてきており、それがすぐに消えるとは思えません。

The model of venture capital has historically consisted of a handful of winners that pay for a bevy of losers. It's impossible to know ex-ante who will be the next Facebook, and so VCs put their chips on the table with many different companies. The best VCs probabilistically have more wins than other VCs, where a win is an exit of some kind, either an IPO or acquisition.

ベンチャーキャピタルのモデルは歴史的に、一握りの勝者が敗者の集団に資金を支払うという構成で構成されてきました。次の Facebook が誰になるかを事前に知ることは不可能であるため、VC はさまざまな企業との交渉のテーブルに乗り出します。最高の VC は確率的に他の VC よりも多くの勝利を収めており、勝利は IPO または買収などの何らかのイグジットを意味します。

While it's true that a successful win can involve a return of 20, 50, and even 100x the initial investment, that is not the average return in the portfolio. The portfolio's return must include the losers, many of which return nothing, so that the average return across the portfolio is smaller. How do we know that the VC returns are not consistently north of, say, 50%? If it were, then pension funds like the Texas Teacher's Retirement System would invest only in venture capital, but it doesn't. It invests in a wide selection of assets, and so VCs compete with other assets, like equities, bonds, and real estate.

成功すれば初期投資の 20 倍、50 倍、さらには 100 倍の収益が得られることは事実ですが、これはポートフォリオの平均収益ではありません。ポートフォリオのリターンには敗者も含める必要があり、その多くは何もリターンしないため、ポートフォリオ全体の平均リターンは小さくなります。 VC のリターンが、たとえば 50% を常に超えていないことは、どのようにしてわかるのでしょうか?もしそうであれば、テキサス教師退職制度のような年金基金はベンチャーキャピタルにのみ投資することになりますが、実際はそうではありません。幅広い資産に投資するため、VC は株式、債券、不動産などの他の資産と競合します。

Enter the new asset class: Bitcoin

新しい資産クラス「ビットコイン」を入力します。

With Bitcoin now available to institutional investors, this will raise the opportunity cost of capital. Large institutional investors will always seek to place their money at the highest risk-adjusted return. With Bitcoin on the table, institutional investors will no longer be satisfied with the traditional returns. Ultimately, Bitcoin will raise the hurdle rate for the VC industry. Rather than expecting a 20 or 30% return, VCs will need to at least beat Bitcoin's return.

機関投資家がビットコインを利用できるようになったことで、資本の機会費用が上昇することになります。大規模な機関投資家は常に資金を最高のリスク調整後リターンに設定しようとします。ビットコインが登場すると、機関投資家は従来のリターンでは満足できなくなるでしょう。結局のところ、ビットコインはVC業界のハードルを上げることになるだろう。 VCは20％や30％のリターンを期待するのではなく、少なくともビットコインのリターンを上回る必要があるだろう。

This is possible, but it will transform the venture industry. For one, it will starve funding for incremental innovation, the kind that does not lead to outsize returns. And so, the glory days of B2B SaaS companies will come to an end, as those returns simply won't make the cut. Industry-changing investments like generative AI likely would clear the hurdle, and VCs will, therefore, keep an eye out for other such low probability, high return investments.

これは可能ですが、ベンチャー業界を変革するでしょう。一つには、大きな利益につながらない段階的なイノベーションのための資金が枯渇することになるだろう。そして、B2B SaaS 企業の栄光の時代は終わりを迎えることになります。なぜなら、それらの収益では採算が合わないからです。生成型 AI のような業界を変える投資はおそらくハードルをクリアするでしょう。したがって、VC は他のそのような可能性が低く収益性の高い投資に目を光らせるでしょう。

The net effect will be that VCs will only fund world-changing innovation. This was how the venture industry started in the 1970s, funding internet infrastructure and personal computers. However, the industry took a detour into SaaS companies, social media, and mobile apps; many which returned lackluster returns. Those industries will not go away, but I don't believe they will be funded through future venture capital. Rather, they will continue through private equity or even corporate entrepreneurship.

最終的な効果は、VC が世界を変えるイノベーションにのみ資金を提供することになるでしょう。こうして 1970 年代にベンチャー産業が始まり、インターネット インフラストラクチャとパーソナル コンピュータに資金を提供しました。しかし、業界は SaaS 企業、ソーシャル メディア、モバイル アプリに迂回しました。精彩を欠いた返品も多かった。それらの産業はなくなることはありませんが、今後ベンチャーキャピタルを通じて資金が供給されるとは思えません。むしろ、プライベート・エクイティや企業の起業家精神によっても継続するだろう。

Perhaps the biggest long-term benefit of all this will be the shift in human capital. Young people will

おそらく、これらすべての最大の長期的な利点は、人的資本の変化でしょう。若者たちはそうするだろう