L'émetteur synthétique Stablecoin, Ethena Labs, arrête les opérations en Allemagne

Moins d'un mois après le premier régulateur financier du pays, Bafin, a signalé des problèmes de conformité

Ethena Labs, the issuer of the synthetic stablecoin USDe, is shutting down its operations in Germany after the country’s top financial regulator, BaFin, flagged compliance issues with its products.

Ethena Labs, l'émetteur de la stablecoin USDE synthétique, ferme ses opérations en Allemagne après que le premier régulateur financier du pays, Bafin, a signalé des problèmes de conformité avec ses produits.

In an April 15 update, Ethena said it reached an agreement with BaFin to fully cease activities of its German subsidiary, Ethena GmbH. The firm also confirmed it will no longer seek authorization under the European Union’s Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) in Germany.

Dans une mise à jour du 15 avril, Ethena a déclaré qu'elle avait conclu un accord avec Bafin pour cesser pleinement les activités de sa filiale allemande, Ethena GmbH. L'entreprise a également confirmé qu'elle ne demanderait plus l'autorisation en vertu des marchés de l'Union européenne dans la réglementation des Crypto-Assets (MICA) en Allemagne.

“Following an application for authorization under the European Union’s MiCAR in Germany, and after a period of cooperation, BaFin has decided not to authorize Ethena GmbH and will close the transitional arrangement open under the European MiCAR regulation for a limited period of time,’ Ethena Labs said.

«Suite à une demande d'autorisation en vertu du micar de l'Union européenne en Allemagne, et après une période de coopération, Bafin a décidé de ne pas autoriser Ethena GmbH et fermera l'agencement de transition ouverte en vertu de la réglementation européenne du micro pendant une période limitée», a déclaré Ethena Labs.

The move follows BaFin’s order on March 21 to halt all minting and redeeming of USDe in the country, citing legal concerns and possible securities law violations. Ethena clarified that since BaFin’s intervention, the German entity has not handled any transactions involving USDe.

Cette décision fait suite à l'ordonnance de Bafin le 21 mars pour interrompre toute la frappe et le rachat de l'USDE dans le pays, invoquant des préoccupations juridiques et d'éventuelles violations de la loi sur les valeurs mobilières. Ethena a précisé que depuis l'intervention de Bafin, l'entité allemande n'a géré aucune transaction impliquant l'USDE.

“All whitelisted mint and redeem users previously interacting with Ethena GmbH have at their request been onboarded with Ethena (BVI) Limited instead and have no ongoing relationship with Ethena GmbH whatsoever,” the company said.

"Tous les utilisateurs de la menthe et réévaluent les utilisateurs avec Ethena GmbH avec leur demande ont été à bord avec Ethena (BVI) Limited à la place et n'ont pas de relation continue avec Ethena GmbH", a déclaré la société.

The Non-Traditional Peg Model Draws Scrutiny

Le modèle de PEG non traditionnel attire un examen minutieux

Unlike conventional stablecoins such as Tether’s USDT and Circle’s USDC, which are backed by fiat reserves, Ethena’s USDe relies on a delta-neutral hedging strategy to maintain its dollar peg. The synthetic model includes a mix of spot holdings, onchain collateral, and liquidity buffers.

Contrairement aux stablescoins conventionnels tels que l'USDT de Tether et l'USDC de Circle, qui sont soutenus par les réserves de Fiat, l'USDE d'Ethena s'appuie sur une stratégie de couverture neutre de Delta pour maintenir sa cheville en dollars. Le modèle synthétique comprend un mélange de propriétés ponctuelles, de garantie d'Onchain et de tampons de liquidité.

The firm’s unique approach to stablecoin maintenance has been a subject of scrutiny from regulators. In March, BaFin intervened in response to concerns over Ezena’s compliance with German financial regulations. The regulator’s move ultimately led to the suspension of USDe minting and redemption on March 21.

L'approche unique de l'entreprise de l'entretien des stablescoin a fait l'objet de contrôle des régulateurs. En mars, Bafin est intervenu en réponse aux préoccupations concernant la conformité d'Ezena aux réglementations financières allemandes. Le déménagement du régulateur a finalement conduit à la suspension de la frappe et de la rédemption de l'USDE le 21 mars.

USDe is currently the fourth-largest stablecoin, with a circulating supply of $4.9 billion, according to CoinMarketCap. However, BaFin’s pushback and MiCA’s tighter rules are raising barriers for synthetic stablecoins in the EU.

L'USDE est actuellement le quatrième plus grand stablecoin, avec une offre circulante de 4,9 milliards de dollars, selon CoinmarketCap. Cependant, le refoulement de Bafin et les règles plus strictes de Mica augmentent les barrières pour les stablecoins synthétiques dans l'UE.

Ethena GmbH used a transitional arrangement under the European MiCAR regulation, which allows cryptocurrency issuers to continue operations until they are granted or denied authorization, provided they apply by July 30, 2024. However, BaFin claims that Ethena GmbH began offering USDe in Germany on June 28, 2024, and distributed a big portion of its 5.4 billion USDe tokens outside Germany before this date.

Ethena GmbH a utilisé un arrangement de transition en vertu de la réglementation européenne des micro, qui permet aux émetteurs de crypto-monnaie de poursuivre ses opérations jusqu'à ce qu'ils soient accordés ou refusés l'autorisation, à condition qu'ils postulent d'ici le 30 juillet 2024. Cependant, Bafin affirme que Ethena GmbH a commencé à offrir USDE en Allemagne le 28 juin 2024 et a distribué une grande partie de ses 5,4 milliards de dollars USDE à l'extérieur.

Furthermore, BaFin maintains that Ezena applied for authorization to offer its services in several European Economic Area (EEA) states despite not having the necessary administrative, technical, and organizational capabilities to operate in such a large market.

En outre, Bafin soutient qu'Ezena a demandé à l'autorisation d'offrir ses services dans plusieurs États de l'espace économique européen (EEE) malgré le fait de ne pas avoir les capacités administratives, techniques et organisationnelles nécessaires pour opérer sur un marché aussi important.

The financial regulator also raised concerns about Ethena GmbH offering its Ethena Staked sUSDe token as a security without the required prospectus in Germany.

Le régulateur financier a également soulevé des inquiétudes concernant Ethena GmbH offrant son jeton Susde jalonné comme Ethène comme garantie sans le prospectus requis en Allemagne.

In response, Ethena Labs stated that no assets had been frozen and that BaFin’s move wouldn’t affect USDe’s listings or minting and redemption processes handled by the company’s subsidiary, Ethena BVI Limited.

En réponse, Ethena Labs a déclaré qu'aucun actif n'avait été gelé et que la décision de Bafin n'affecterait pas les annonces ou les processus de fracture et de rédemption de l'USDE gérés par la filiale de la société, Ethena BVI Limited.

“We are disappointed by the decision of the German Federal Financial Services Institution, BaFin, to close the transitional arrangement opened by BaFin for Ethena GmbH under the European MiCAR regulation and not to grant authorization for Ezena to operate in Germany,” the company said.

"Nous sommes déçus par la décision de l'institution allemande des services financiers fédéraux, Bafin, de fermer l'arrangement de transition ouvert par Bafin pour Ethena GmbH en vertu de la réglementation européenne des micro et de ne pas accorder l'autorisation d'Ezena à opérer en Allemagne", a déclaré la société.

“We respect the decision of the German regulator and will continue to explore other options and work with regulators in other jurisdictions to provide innovative and compliant products and services to our users.”

«Nous respectons la décision du régulateur allemand et continuerons d'explorer d'autres options et de travailler avec des régulateurs dans d'autres juridictions pour fournir des produits et services innovants et conformes à nos utilisateurs.»

Ethena Labs had been pursuing MiCAR authorization for its stablecoin, but with the application now set to be rejected, the firm plans to evaluate other options. USDe remains the third-largest USD-pegged stablecoin by market supply, behind USDC and USDT.

Ethena Labs avait poursuivi l'autorisation de micro pour son stablecoin, mais avec la demande qui était désormais rejetée, l'entreprise prévoit d'évaluer d'autres options. L'USDE reste le troisième plus grand stablecoin par USD par l'offre de marché, derrière l'USDC et l'USDT.

However, the USDe token carries some risks beyond those associated with traditional stablecoins. The token is backed by a delta-neutral position that balances a basket of staked ether derivatives with ether shorts on centralized exchanges. This setup generates a yield as long as funding rates remain positive, which has historically been the case.

Cependant, le jeton USDE comporte des risques au-delà de ceux associés aux stablecoins traditionnels. Le jeton est soutenu par une position neutre de Delta qui équilibre un panier de dérivés d'éther marqués avec des shorts d'éther sur des échanges centralisés. Cette configuration génère un rendement tant que les taux de financement restent positifs, ce qui a toujours été le cas.

The primary risk to USDe is if funding rates were to turn negative for an extended period, reducing the yield to zero or depleting its assets. Other risks include custodial counterparty risks associated with holding assets on centralized exchanges.

Le principal risque pour l'USDE est de savoir si les taux de financement devaient devenir négatifs pendant une période prolongée, réduisant le rendement à zéro ou épuisant ses actifs. Les autres risques incluent les risques de contrepartie de la garde associés à la rétention des actifs sur les échanges centralisés.

The MiCA regulation — which came into full effect in late 2024— imposes strict rules on stablecoin issuers operating in the EU. Issuers must hold fully backed reserves, keep those reserves segregated from users’ assets, and adhere to regular disclosures.

Le règlement du MICA - qui est entré en vigueur à la fin de 2024 - impose des règles strictes aux émetteurs de stable en opération dans l'UE. Les émetteurs doivent contenir des réserves entièrement soutenues, garder ces réserves séparées des actifs des utilisateurs et respecter les divulgations régulières.

So far, 10 euro-

Je sais, 10 euros-