Vaneck propose des "bitbonds" pour monétiser l'exposition au bitcoin (BTC) alors que le Trésor américain cherche à affiner la stratégie de financement

Matthew Sigel de Vaneck, Digital Assets Research, a proposé l'introduction de «Bitbonds», un instrument de dette hybride combinant des bons du Trésor avec une exposition à Bitcoin (BTC)

A hybrid debt instrument tying U.S. Treasuries with Bitcoin (BTC) exposure could help manage the government’s looming $14 trillion refinancing requirement, according to VanEck.

Un instrument de dette hybride liant les bons du Trésor américain avec l'exposition au bitcoin (BTC) pourrait aider à gérer l'exigence de refinancement imminent du gouvernement de 14 billions de dollars, selon Vaneck.

The concept, presented at the Strategic Bitcoin Reserve Summit, aims to address sovereign funding needs and investor demand for inflation protection.

Le concept, présenté au Sommet stratégique de la réserve Bitcoin, vise à répondre aux besoins de financement souverain et à la demande d'investisseurs pour la protection de l'inflation.

As part of the discussion, VanEck's head of digital assets research, Matthew Sigel, proposed “BitBonds”—10-year securities with 90% traditional U.S. Treasury exposure and 10% Bitcoin, funded by the bond sale proceeds.

Dans le cadre de la discussion, le responsable de la recherche sur les actifs numériques de Vaneck, Matthew Sigel, a proposé des «bitbonds» - des titres de 10 ans avec une exposition traditionnelle au Trésor américain à 90% et un bitcoin à 10%, financé par le produit de la vente d'obligations.

At maturity, investors would receive the full value of the U.S. Treasury portion, amounting to $90 on a $100 bond, plus the current value of the Bitcoin allocation.

À l'échéance, les investisseurs recevraient la pleine valeur de la partie du Trésor américain, s'élevant à 90 $ sur une obligation de 100 $, plus la valeur actuelle de l'allocation Bitcoin.

Moreover, investors would capture 100% of Bitcoin’s upside until their yield-to-maturity reaches 4.5%. After that threshold, any gains would be split between the government and bondholders.

De plus, les investisseurs captureraient 100% de la hausse du Bitcoin jusqu'à ce que leur rendement à maturité atteigne 4,5%. Après ce seuil, tout gain serait divisé entre le gouvernement et les obligataires.

This structure is designed to align the interests of bond investors, who are increasingly seeking protection from dollar debasement and asset inflation, with the Treasury’s need to refinance at competitive rates.

Cette structure est conçue pour aligner les intérêts des investisseurs obligataires, qui recherchent de plus en plus la protection contre le débassement en dollars et l'inflation des actifs, avec le besoin du Trésor de refinancer à des taux compétitifs.

“It’s an aligned solution for mismatched incentives,” Sigel said.

"C'est une solution alignée pour les incitations incompatibles", a déclaré Sigel.

Investor breakeven

Investisseur Breakeven

According to Sigel’s projections, the investor breakeven for BitBonds depends on the bond’s fixed coupon and Bitcoin’s compound annual growth rate (CAGR).

Selon les projections de Sigel, l'équilibre des investisseurs pour les bitbonds dépend du coupon fixe de l'obligation et du taux de croissance annuel composé de Bitcoin (TCAC).

For bonds with a 4% coupon, the breakeven BTC CAGR is 0%. However, lower-yielding versions have higher breakeven thresholds: 13.1% CAGR for 2% coupon bonds and 16.6% for 1% coupon bonds.

Pour les obligations avec un coupon de 4%, le CAGR BTC Breaven est de 0%. Cependant, les versions à moindre coût ont des seuils d'équilibre plus élevés: 13,1% de TCAC pour les obligations de coupons à 2% et 16,6% pour les obligations de coupons à 1%.

If Bitcoin CAGR remains within the 30% to 50% range, modeled returns escalate sharply across all coupon tiers, with investor gains reaching up to 282%.

Si Bitcoin CAGR reste dans la fourchette de 30% à 50%, les rendements modélisés augmentent fortement à tous les niveaux de coupon, les gains des investisseurs atteignant jusqu'à 282%.

Sigel said BitBonds would be a “convex bet” for investors who believe in Bitcoin as the instrument would offer asymmetric upside while retaining a base layer of risk-free return. However, their structure means investors bear the full downside of Bitcoin exposure.

Sigel a déclaré que les bitbonds seraient un «pari convexe» pour les investisseurs qui croient au bitcoin, car l'instrument offrirait un avantage asymétrique tout en conservant une couche de base de rendement sans risque. Cependant, leur structure signifie que les investisseurs ont le plein inconvénient de l'exposition au bitcoin.

Lower coupon bonds could generate steep negative returns in scenarios where BTC loses value. For example, a 1% coupon BitBond would lose 20% to 46%, depending on the level of Bitcoin underperformance.

Les obligations de coupons plus faibles pourraient générer des rendements négatifs abruptes dans les scénarios où BTC perd de la valeur. Par exemple, un bitbond de coupon à 1% perdrait 20% à 46%, selon le niveau de sous-performance bitcoin.

Treasury benefits

Avantages du Trésor

From the U.S. government’s perspective, the core benefit of BitBonds would be lower borrowing costs. Even if Bitcoin appreciates modestly or not at all, the Treasury will save on interest payments compared to traditional 4% fixed-rate bonds.

Du point de vue du gouvernement américain, le principal avantage des bitbonds serait la baisse des coûts d'emprunt. Même si le bitcoin apprécie modestement ou pas du tout, le Trésor économisera sur les paiements d'intérêts par rapport aux obligations traditionnelles à taux fixe à 4%.

According to Sigel’s analysis, the government’s breakeven interest rate is approximately 2.6%. Issuing bonds with coupons below that level would reduce annual debt service, generating savings even in flat or declining Bitcoin scenarios.

Selon l'analyse de Sigel, le taux d'intérêt du passage du gouvernement est d'environ 2,6%. L'émission d'obligations avec des coupons inférieurs à ce niveau réduirait le service de dette annuel, générant des économies même dans des scénarios bitcoins plats ou en baisse.

Issuing $100 billion in BitBonds with a 1% coupon and no BTC upside would save the government $13 billion over the bond’s life. If Bitcoin achieves a 30% CAGR, the same issuance could yield over $40 billion in additional value, primarily from the shared Bitcoin gains.

L'émission de 100 milliards de dollars de bitbonds avec un coupon de 1% et aucune BTC à la hausse, ce qui permettrait au gouvernement de permettre au gouvernement 13 milliards de dollars sur la vie de l'obligation. Si Bitcoin atteint un TCAC de 30%, la même émission pourrait rapporter plus de 40 milliards de dollars de valeur supplémentaire, principalement à partir des gains de bitcoin partagés.

This approach would also create a differentiated sovereign bond class, offering the U.S. asymmetric upside exposure to Bitcoin and reducing its dollar-denominated obligations.

Cette approche créerait également une classe d'obligations souveraine différenciée, offrant une exposition asymétrique à la hausse américaine au bitcoin et en réduisant ses obligations libellées en dollars.

“BTC upside just sweetens the deal. Worst case: cheap funding. Best case: long-vol exposure to the hardest asset on Earth,” added Sigel.

«La BTC à la hausse adoucit simplement l'accord. Pire des cas: financement bon marché. Meilleur cas: exposition à longue volle à l'actif le plus dur sur Terre», a ajouté Sigel.

The breakeven BTC CAGR for the government increases with higher bond coupons, reaching 14.3% for 3% coupon BitBonds and 16.3% for 4% coupon versions. In adverse BTC scenarios, the Treasury would only incur a loss if it issued higher-coupon bonds while BTC underperformed.

Le CAGR BTC du BTC pour le gouvernement augmente avec des coupons d'obligations plus élevés, atteignant 14,3% pour les bitbonds de coupons à 3% et 16,3% pour les versions de coupons à 4%. Dans les scénarios défavorables de la BTC, le Trésor ne subirait une perte que s'il émettait des obligations à coupon plus élevé tandis que BTC sous-performé.

Trade-offs on issuance complexity and risk allocation

Compromis sur la complexité d'émission et l'allocation des risques

Despite the potential benefits, VanEck’s presentation acknowledges the structure’s shortcomings. Investors take on Bitcoin’s downside without full upside participation, and lower-coupon bonds become unattractive unless Bitcoin performs exceptionally well.

Malgré les avantages potentiels, la présentation de Vaneck reconnaît les lacunes de la structure. Les investisseurs assument les inconvénients de Bitcoin sans participation à la hausse, et les obligations à coupon inférieur deviennent peu attrayantes à moins que Bitcoin ne fonctionne exceptionnellement bien.

Structurally, the Treasury would also need to issue more debt to compensate for the 10% of proceeds used to purchase Bitcoin. Every $100 billion in funding would require an additional 11.1% to offset the BTC allocation.

Structurellement, le Trésor devrait également émettre plus de dettes pour compenser les 10% des produits utilisés pour acheter Bitcoin. Chaque 100 milliards de dollars de financement nécessiterait 11,1% supplémentaires pour compenser l'allocation BTC.

The proposal suggests possible design improvements, including downside protection to shield investors from sharp BTC declines partially.

La proposition suggère des améliorations de conception possibles, notamment une protection à la baisse pour protéger les investisseurs de la baisse nette de BTC en partie.