cryptocurrency의 잠재력을 최대한 활용하는 골격 키

이번 주 워싱턴 포스트 OP-ED에서 Robinhood CEO Vlad Tenev는 미국의 자본 시장에 대한 새로운 접근법을 요구했습니다.

Robinhood CEO Vlad Tenev recently called for a new approach to capital markets in the United States in a Washington Post op-ed. He proposed a number of policies, including modernizing accredited investor standards, a long-standing favorite among finance enthusiasts, but one stood out: “[T]here needs to exist a security token registration regime, allowing companies to create token offerings that are open to U.S. investors.” Here, Tenev identifies the skeleton key to unlocking cryptocurrency’s full potential.

Robinhood CEO Vlad Tenev는 최근 워싱턴 포스트 OP-ED에서 미국의 자본 시장에 대한 새로운 접근법을 요구했습니다. 그는 공인 투자자 표준 현대화, 금융 애호가들 사이에서 오랫동안 선호하는 인기있는 투자자 표준을 포함한 여러 정책을 제안했지만 하나는 눈에 띄었습니다. 미국 투자자에게.” 여기에서 Tenev는 cryptocurrency의 잠재력을 최대한 활용하기위한 해골 키를 식별합니다.

Here's a breakdown of how securities markets operate in the United States. By default, companies are largely prohibited from selling equity at all. The Securities Act of 1933 defines securities and outlines the conditions—and penalties—for selling them. If a company wants to raise money, it hires a lawyer like me and either registers or finds an exemption like Regulation D (Reg D).

다음은 미국에서 유가 증권 시장이 어떻게 운영되는지에 대한 고장입니다. 기본적으로 회사는 주식을 전혀 판매 할 수 없습니다. 1933 년의 증권법은 증권을 정의하고 판매 조건과 처벌을 판매합니다. 회사가 돈을 모으기를 원한다면 나와 같은 변호사를 고용하고 규정 D (Reg D)와 같은 면제를 등록하거나 찾습니다.

Most choose an exemption and go private. And as Tenev points out, many of those choose to stay that way—OpenAI, SpaceX or Stripe. But exempt securities do not trade easily. They’re generally encumbered by contractual and regulatory restrictions that make them illiquid. For the richest few companies, this might be fine—or even the point. But not for most. Without a secondary market, investors can only realize profit through dividends. And where investors cannot realize gains, primary markets run correspondingly dry.

대부분은 면제를 선택하고 사적으로 이동합니다. 그리고 Tenev가 지적했듯이, 많은 사람들이 오페나이, Spacex 또는 Stripe (그대로 유지하기로 선택했습니다. 그러나 면제 증권은 쉽게 거래되지 않습니다. 그들은 일반적으로 계약 및 규제 제한에 의해 방해가되어 비유동을 만듭니다. 가장 부유 한 소수의 회사에게는 이것이 괜찮을 수도 있습니다. 그러나 대부분은 아닙니다. 2 차 시장이 없으면 투자자는 배당을 통해서만 이익을 실현할 수 있습니다. 그리고 투자자들이 이익을 실현할 수없는 경우, 1 차 시장은 이에 따라 건조합니다.

Registered securities, on the other hand, are highly liquid on the secondary market. This typically ensures that investors will jump to participate in an initial public offering. But this process is also restricted to the richest companies by its massive price tag. According to PwC, even relatively small initial public offerings cost millions of dollars, with millions more in annual legal fees and compliance. This is before considering the onerous transparency and forfeiture of control that come with registration. For these reasons now even top firms “avoid going public,” says Tenev.

반면에 등록 된 유가 증권은 2 차 시장에서 매우 유동적입니다. 이는 일반적으로 투자자가 초기 공모에 참여하기 위해 점프 할 수 있도록합니다. 그러나이 프로세스는 또한 대규모 가격표로 가장 부유 한 회사로 제한됩니다. PWC에 따르면, 상대적으로 작은 초기 공개 제안조차도 수백만 달러의 비용이 들며 연간 법률 수수료와 규정 준수는 수백만 달러에 달합니다. 이것은 등록과 함께 제공되는 통제력의 번거로운 투명성과 몰수를 고려하기 전입니다. 이러한 이유로 이제는 최고 기업조차도“공개되지 않아도”라고 Tenev는 말합니다.

It’s no secret that this is a problem. Recently, Washington D.C. tried to address it by creating Regulation Crowdfunding (Reg CF) in the 2012 JOBS Act. The idea was to make exempt securities more accessible to small and medium businesses (SMBs), but they just couldn’t help themselves. The program is hamstrung by the familiar restrictions on secondary liquidity. Combined with still-significant compliance costs, the result will never be a meaningful segment of U.S. capital markets.

이것이 문제라는 것은 비밀이 아닙니다. 최근 Washington DC는 2012 년 Jobs Act에서 규제 크라우드 펀딩 (Reg CF)을 만들어이를 해결하려고했습니다. 이 아이디어는 면제 증권을 중소 기업 (SMB)에보다 쉽게 ​​접근 할 수 있도록하는 것이었지만 스스로 도울 수는 없었습니다. 이 프로그램은 2 차 유동성에 대한 친숙한 제한에 의해 방해됩니다. 여전히 중요하지 않은 규정 준수 비용과 결합 된 결과는 결코 미국 자본 시장의 의미있는 부문이 아닙니다.

Instead, the solution came from outside. In 2015, Ethereum developers introduced the ERC-20 standard, allowing anyone to create an arbitrary number of tokens and sell them into instant liquidity. Project founders could restrict resale as they chose. But in practice, the best projects quickly developed deep, efficient markets. These fungible tokens took various names and functions, but practically, for a time, they were the internet’s capital market.

대신, 해결책은 외부에서 나왔습니다. 2015 년에 이더 리움 개발자들은 ERC-20 표준을 도입하여 누구나 임의의 토큰을 만들어 즉각적인 유동성으로 판매 할 수있었습니다. 프로젝트 설립자들은 선택한대로 재판매를 제한 할 수 있습니다. 그러나 실제로 최고의 프로젝트는 빠르고 효율적인 시장을 빠르게 개발했습니다. 이 열렬한 토큰은 다양한 이름과 기능을 취했지만 실제로는 한동안 인터넷의 자본 시장이었습니다.

On top of secure, trustless blockchain technology, the crucial breakthrough was just letting people buy and sell tokens freely. It turns out this is a product people really want, and initial coin offerings grew 100X between Q1 and Q4 of 2017.

안전하고 신뢰할 수없는 블록 체인 기술 외에도 중요한 돌파구는 사람들이 토큰을 자유롭게 사고 팔도록하는 것이 었습니다. 이것은 사람들이 실제로 원하는 제품이며, 초기 코인 오퍼링은 2017 년 Q1에서 Q4 사이에 100 배 증가했습니다.

This halcyon moment couldn’t last—wholly unregulated markets were a sink for scams, and the subsequent SEC campaign to end cryptocurrency fundraising is well documented. These days, it is extremely difficult to make a legal primary token sale in the U.S. Projects are left to give tokens away for free. Even then, a single successful Hyperliquid airdrop created more value in a day than all Reg CF offerings from なんですが 2021 to 2023 combined.

이 Halcyon 순간은 지속될 수 없었습니다. 그러나 규제되지 않은 시장은 사기의 싱크대였으며, Cryptocurrency 기금 모금을 종식하기위한 후속 SEC 캠페인은 잘 문서화되어 있습니다. 요즘 미국 프로젝트에서 법적 기본 토큰 판매를하는 것은 매우 어렵습니다. 그럼에도 불구하고, 단일 성공적인 하이퍼 플리 커드 에어 드롭은 なんですが 2021 년에서 2023 년까지의 모든 Reg CF 제품보다 하루에 더 많은 가치를 창출했습니다.

But rather than gesture to the past, Tenev emphasizes the future:

그러나 Tenev는 과거에 대한 제스처보다는 미래를 강조합니다.

“Tokenizing private-company stock would enable retail investors to invest in leading companies early in their life cycles…enabling them to draw additional capital by tapping into a global crypto retail market… [It] would [ ] provide an alternative path to the traditional IPO.”

“민간 회사 주식을 토큰 화하는 소매 투자자는 생명주기 초기에 선도적 인 회사에 투자 할 수있게 해줄 것입니다. 전 세계 암호화 소매 시장에 활용하여 추가 자본을 이끌어 낼 수있게 해줍니다. .”

He calls this “tokenized real-world assets.” I call it a regulatory third way. Sitting between exempt securities and public offerings, the SEC should promulgate rules that allow projects to sell securities in the form of cryptocurrency tokens with limited compliance and disclosures—combining the relative simplicity of a private placement with the secondary liquidity of a public offering.

그는 이것을“토큰 화 된 실제 자산”이라고 부릅니다. 나는 그것을 규제 세 번째 방법이라고 부릅니다. SEC는 면제 증권과 공개 제안 사이에 앉아있는 규칙을 공표 해야하는 규칙이 제한된 규정 준수 및 공개로 암호 화폐 토큰의 형태로 증권을 판매 할 수있는 규칙을 공표해야합니다.

We already know the first-order effects of such a system. In 2017 and 2018 more than 2,000 projects sold tokens to raise over $13 billion. As Tenev points out, “the risks are highest where the opportunity for upside is greatest” and many of those early crypto companies failed. Many survived, though, and are still building today. Early investors grew rich, and their leaders remain faces of the industry.

우리는 이미 그러한 시스템의 1 차 효과를 알고 있습니다. 2017 년과 2018 년에는 2,000 개가 넘는 프로젝트가 토큰을 판매하여 130 억 달러 이상을 모금했습니다. Tenev가 지적한 바와 같이,“상승 기회가 가장 큰 곳에서 위험이 가장 높습니다.”초기 암호화 회사 중 다수가 실패했습니다. 그러나 많은 사람들이 살아 남았고 오늘날에도 여전히 건물을 짓고 있습니다. 초기 투자자들은 부자가 성장했으며 그들의 지도자들은 업계의 얼굴에 남아 있습니다.

The second-order effects are where the real value

2 차 효과는 실제 가치입니다