La clé squelette pour débloquer le plein potentiel de la crypto-monnaie

Cette semaine, dans un éditorial de Washington Post, le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a appelé à une nouvelle approche des marchés des capitaux aux États-Unis.

Robinhood CEO Vlad Tenev recently called for a new approach to capital markets in the United States in a Washington Post op-ed. He proposed a number of policies, including modernizing accredited investor standards, a long-standing favorite among finance enthusiasts, but one stood out: “[T]here needs to exist a security token registration regime, allowing companies to create token offerings that are open to U.S. investors.” Here, Tenev identifies the skeleton key to unlocking cryptocurrency’s full potential.

Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a récemment appelé à une nouvelle approche des marchés des capitaux aux États-Unis dans un éditorial de Washington Post. Il a proposé un certain nombre de politiques, notamment la modernisation des normes des investisseurs accrédités, un favori de longue date parmi les amateurs de finance, mais on s'est démarqué: «[T] doit exister un régime d'enregistrement de jeton de sécurité, permettant aux entreprises de créer des offres en jeton qui sont ouvertes ouvertes aux investisseurs américains. Ici, Tenev identifie la clé squelette pour débloquer le plein potentiel de la crypto-monnaie.

Here's a breakdown of how securities markets operate in the United States. By default, companies are largely prohibited from selling equity at all. The Securities Act of 1933 defines securities and outlines the conditions—and penalties—for selling them. If a company wants to raise money, it hires a lawyer like me and either registers or finds an exemption like Regulation D (Reg D).

Voici une ventilation de la façon dont les marchés des valeurs mobilières fonctionnent aux États-Unis. Par défaut, il est largement interdit aux entreprises de vendre des capitaux propres. La Securities Act de 1933 définit les titres et décrit les conditions et les pénalités - pour les vendre. Si une entreprise veut collecter des fonds, elle embauche un avocat comme moi et enregistre ou trouve une exemption comme le règlement D (Reg D).

Most choose an exemption and go private. And as Tenev points out, many of those choose to stay that way—OpenAI, SpaceX or Stripe. But exempt securities do not trade easily. They’re generally encumbered by contractual and regulatory restrictions that make them illiquid. For the richest few companies, this might be fine—or even the point. But not for most. Without a secondary market, investors can only realize profit through dividends. And where investors cannot realize gains, primary markets run correspondingly dry.

La plupart choisissent une exemption et deviennent privées. Et comme le souligne Tenev, beaucoup d'entre eux choisissent de rester ainsi - Opennai, SpaceX ou Stripe. Mais les titres exonérés ne se négocient pas facilement. Ils sont généralement encombrés par des restrictions contractuelles et réglementaires qui les rendent illiquides. Pour les quelques entreprises les plus riches, cela pourrait être bien - ou même le point. Mais pas pour la plupart. Sans marché secondaire, les investisseurs ne peuvent réaliser que le profit par des dividendes. Et lorsque les investisseurs ne peuvent pas réaliser des gains, les marchés primaires sont en conséquence sèches.

Registered securities, on the other hand, are highly liquid on the secondary market. This typically ensures that investors will jump to participate in an initial public offering. But this process is also restricted to the richest companies by its massive price tag. According to PwC, even relatively small initial public offerings cost millions of dollars, with millions more in annual legal fees and compliance. This is before considering the onerous transparency and forfeiture of control that come with registration. For these reasons now even top firms “avoid going public,” says Tenev.

Les titres enregistrés, en revanche, sont très liquides sur le marché secondaire. Cela garantit généralement que les investisseurs vont participer à une première offre publique. Mais ce processus est également limité aux entreprises les plus riches par son prix massif. Selon PWC, même les offres publiques initiales relativement faibles coûtent des millions de dollars, avec des millions d'autres en frais juridiques annuels et en conformité. Ceci est avant de considérer la transparence onéreuse et la confiscation du contrôle qui viennent avec l'inscription. Pour ces raisons, même les grandes entreprises «évitent de devenir publiques», explique Tenev.

It’s no secret that this is a problem. Recently, Washington D.C. tried to address it by creating Regulation Crowdfunding (Reg CF) in the 2012 JOBS Act. The idea was to make exempt securities more accessible to small and medium businesses (SMBs), but they just couldn’t help themselves. The program is hamstrung by the familiar restrictions on secondary liquidity. Combined with still-significant compliance costs, the result will never be a meaningful segment of U.S. capital markets.

Ce n'est un secret pour personne que c'est un problème. Récemment, Washington DC a tenté de le résoudre en créant le crowdfunding de réglementation (REG CF) dans la loi de 2012 sur les emplois. L'idée était de rendre les titres exonérés plus accessibles aux petites et moyennes entreprises (PME), mais elles ne pouvaient tout simplement pas s'aider elles-mêmes. Le programme est paralysé par les restrictions familières sur la liquidité secondaire. Combiné avec des coûts de conformité encore significatifs, le résultat ne sera jamais un segment significatif des marchés des capitaux américains.

Instead, the solution came from outside. In 2015, Ethereum developers introduced the ERC-20 standard, allowing anyone to create an arbitrary number of tokens and sell them into instant liquidity. Project founders could restrict resale as they chose. But in practice, the best projects quickly developed deep, efficient markets. These fungible tokens took various names and functions, but practically, for a time, they were the internet’s capital market.

Au lieu de cela, la solution est venue de l'extérieur. En 2015, les développeurs Ethereum ont introduit la norme ERC-20, permettant à quiconque de créer un nombre arbitraire de jetons et de les vendre en liquidité instantanée. Les fondateurs du projet pouvaient restreindre la revente comme ils ont choisi. Mais dans la pratique, les meilleurs projets ont rapidement développé des marchés profonds et efficaces. Ces jetons fongibles ont pris divers noms et fonctions, mais pratiquement, pendant un certain temps, ils étaient le marché des capitaux d'Internet.

On top of secure, trustless blockchain technology, the crucial breakthrough was just letting people buy and sell tokens freely. It turns out this is a product people really want, and initial coin offerings grew 100X between Q1 and Q4 of 2017.

En plus de la technologie de blockchain sécurisée et sans confiance, la percée cruciale ne faisait que laisser les gens acheter et vendre des jetons librement. Il s'avère que c'est un produit que les gens veulent vraiment, et les offres initiales de pièces ont augmenté de 100x entre les trimestres et le quatrième trimestre de 2017.

This halcyon moment couldn’t last—wholly unregulated markets were a sink for scams, and the subsequent SEC campaign to end cryptocurrency fundraising is well documented. These days, it is extremely difficult to make a legal primary token sale in the U.S. Projects are left to give tokens away for free. Even then, a single successful Hyperliquid airdrop created more value in a day than all Reg CF offerings from なんですが 2021 to 2023 combined.

Ce moment de Halcyon n'a pas pu durer - les marchés entièrement non réglementés étaient un puits pour les escroqueries, et la campagne de SEC subséquente pour mettre fin à la collecte de fonds des crypto-monnaies est bien documentée. De nos jours, il est extrêmement difficile de faire une vente de jeton principale légale dans les projets américains pour donner des jetons gratuitement. Même alors, une seule carte d'air hyperliquide réussie a créé plus de valeur en une journée que toutes les offres Reg CF de なんですが 2021 à 2023 combinées.

But rather than gesture to the past, Tenev emphasizes the future:

Mais plutôt que du geste vers le passé, Tenev met l'accent sur l'avenir:

“Tokenizing private-company stock would enable retail investors to invest in leading companies early in their life cycles…enabling them to draw additional capital by tapping into a global crypto retail market… [It] would [ ] provide an alternative path to the traditional IPO.”

«Les actions de la société privée permettraient aux investisseurs de détail investir dans des sociétés de premier plan au début de leur cycle de vie… leur permettant de tirer des capitaux supplémentaires en appuyant sur un marché mondial de la crypto… [il] fournirait [] une voie alternative vers l'introduction en bourse traditionnelle . "

He calls this “tokenized real-world assets.” I call it a regulatory third way. Sitting between exempt securities and public offerings, the SEC should promulgate rules that allow projects to sell securities in the form of cryptocurrency tokens with limited compliance and disclosures—combining the relative simplicity of a private placement with the secondary liquidity of a public offering.

Il appelle cela «des actifs réels tokenisés». Je l'appelle une troisième voie réglementaire. Soué entre les titres exonérés et les offres publiques, la SEC devrait promulguer des règles qui permettent aux projets de vendre des titres sous forme de jetons de crypto-monnaie avec une conformité et des divulgations limitées - combinant la simplicité relative d'un placement privé avec la liquidité secondaire d'une offre publique.

We already know the first-order effects of such a system. In 2017 and 2018 more than 2,000 projects sold tokens to raise over $13 billion. As Tenev points out, “the risks are highest where the opportunity for upside is greatest” and many of those early crypto companies failed. Many survived, though, and are still building today. Early investors grew rich, and their leaders remain faces of the industry.

Nous connaissons déjà les effets du premier ordre d'un tel système. En 2017 et 2018, plus de 2 000 projets ont vendu des jetons pour lever plus de 13 milliards de dollars. Comme le souligne Tenev, «les risques sont les plus élevés où l'opportunité de la hausse est la plus grande» et bon nombre de ces premières sociétés de cryptographie ont échoué. Beaucoup ont survécu, cependant, et se construisent encore aujourd'hui. Les premiers investisseurs se sont riches et leurs dirigeants restent des visages de l'industrie.

The second-order effects are where the real value

Les effets du second ordre sont l'endroit où la valeur réelle