비트코인(BTC) 시장 주기: 통계적 모멘텀 관점

후 진세파이낸스

Bitcoin's price typically shows evidence of statistical momentum, where price increases follow upward trends and price decreases follow downward trends. Over longer time frames, this creates price cycles that exhibit phenomena around historical upward trends (Figure 1).

비트코인 가격은 일반적으로 가격 상승이 상승 추세를 따르고 가격 하락이 하락 추세를 따르는 통계적 모멘텀의 증거를 보여줍니다. 장기간에 걸쳐 이는 역사적 상승 추세를 중심으로 현상을 나타내는 가격 주기를 생성합니다(그림 1).

Each past price cycle has had unique drivers, and future price returns have no reason to fully reflect past experiences. Additionally, as Bitcoin matures and is adopted by a broader base of traditional investors, and as the impact of the four-year halving events on supply diminishes, the cyclical nature of Bitcoin's price may reshape or completely disappear. Nevertheless, studying past cycles may provide investors with some guidance regarding Bitcoin's typical statistical behavior, which can inform risk management decisions.

각각의 과거 가격 주기에는 고유한 동인이 있었으며 미래 가격 수익률은 과거 경험을 완전히 반영할 이유가 없습니다. 또한, 비트코인이 성숙해지고 더 폭넓은 기존 투자자 기반에 의해 채택되고 4년 간의 반감기 이벤트가 공급에 미치는 영향이 감소함에 따라 비트코인 ​​가격의 순환적 특성이 재형성되거나 완전히 사라질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 과거 주기를 연구하면 투자자에게 비트코인의 일반적인 통계적 행동에 대한 지침을 제공할 수 있으며, 이는 위험 관리 결정에 도움이 될 수 있습니다.

Figure 2 shows Bitcoin's price performance during each previous cycle's appreciation phase. The price at the cycle low (marking the beginning of the appreciation phase) is indexed to 100 and tracked to its peak (marking the end of the appreciation phase). Figure 3 presents the same information in tabular form.

그림 2는 각 이전 주기의 평가 단계 동안 비트코인의 가격 성과를 보여줍니다. 사이클 최저점(감사 단계의 시작을 나타냄)의 가격은 100으로 지수화되고 최고점(감사 단계의 끝을 나타냄)까지 추적됩니다. 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 나타냅니다.

The first price cycle in Bitcoin's history was relatively short and steep: the first cycle lasted less than a year, while the second cycle lasted about two years. In both cases, the price rose more than 500 times from the previous cycle low. The subsequent two cycles lasted less than three years each. During the cycle from January 2015 to December 2017, Bitcoin's price increased over 100 times, while in the cycle from December 2018 to November 2021, Bitcoin's price rose about 20 times.

비트코인 역사상 첫 번째 가격 주기는 상대적으로 짧고 가파르게 진행되었습니다. 첫 번째 주기는 1년 미만 동안 지속된 반면, 두 번째 주기는 약 2년 동안 지속되었습니다. 두 경우 모두 이전 주기 최저치보다 가격이 500배 이상 상승했습니다. 이후 두 주기는 각각 3년 미만 동안 지속되었습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 사이클 동안 비트코인 ​​가격은 100배 이상 상승한 반면, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 사이클에서는 비트코인 ​​가격이 약 20배 상승했습니다.

After peaking in November 2021, Bitcoin's price fell to about $16,000 in November 2022, marking a cyclical low. The current price increase has been ongoing since then, lasting over two years. As shown in Figure 2, the latest price increase is relatively close to the previous two Bitcoin cycles, both of which lasted about a year before reaching their peaks. In terms of magnitude, the current cycle's approximate 6-fold return is significant but far below the returns achieved in the previous four cycles. Overall, while we cannot be certain that future price returns will resemble past cycles, Bitcoin's history tells us that the latest bull market could continue in terms of both duration and magnitude.

비트코인 가격은 2021년 11월 정점을 찍은 후 2022년 11월 약 16,000달러까지 하락하여 순환적 최저치를 기록했습니다. 현재의 가격 인상은 그 이후로 2년 넘게 지속되었습니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 최근 가격 상승은 이전 두 번의 비트코인 ​​주기와 상대적으로 가깝습니다. 두 주기 모두 최고점에 도달하기 전 약 1년 동안 지속되었습니다. 규모 측면에서 보면 현재 사이클의 대략 6배 수익률은 상당하지만 이전 4개 사이클에서 달성한 수익률보다 훨씬 낮습니다. 전반적으로, 미래의 가격 수익률이 과거 사이클과 유사할 것이라고 확신할 수는 없지만, 비트코인의 역사는 최신 강세장이 기간과 규모 측면에서 계속될 수 있음을 말해줍니다.

Figure 3: Four different cycles in Bitcoin's price history

그림 3: 비트코인 ​​가격 기록의 네 가지 주기

In addition to measuring past cycles' price performance, investors can apply various blockchain-based indicators to assess the maturity of the Bitcoin bull market. For example, common indicators measure the degree of appreciation of Bitcoin relative to the buyer's cost basis, the extent of new capital inflows into Bitcoin, and the price relative to Bitcoin miners' income levels.

과거 사이클의 가격 성과를 측정하는 것 외에도 투자자는 다양한 블록체인 기반 지표를 적용하여 비트코인 ​​강세장의 성숙도를 평가할 수 있습니다. 예를 들어, 공통 지표는 구매자의 비용 기준에 따른 비트코인의 평가 정도, 비트코인으로의 새로운 자본 유입 정도, 비트코인 ​​채굴자의 소득 수준에 따른 가격을 측정합니다.

One particularly popular indicator calculates the ratio of Bitcoin's market value (MV) (measured at its secondary market price per token) to its realized value (RV) (measured at the price of its last on-chain transaction per token). This indicator, known as the MVRV ratio, can be viewed as the extent to which Bitcoin's market value exceeds the total cost basis of the market. In the past four cycles, the MVRV ratio reached values of at least 4 (Figure 4). Currently, the MVRV ratio is 2.6, indicating that the latest cycle may still continue. However, the MVRV ratio peaks at lower levels in each cycle, so it may never reach 4 before the price peaks.

특히 인기 있는 지표 중 하나는 비트코인의 시장 가치(MV)(토큰당 2차 시장 가격으로 측정)와 실현 가치(RV)(토큰당 마지막 온체인 거래 가격으로 측정)의 비율을 계산합니다. MVRV 비율로 알려진 이 지표는 비트코인의 시장 가치가 시장의 총 비용 기준을 초과하는 정도로 볼 수 있습니다. 지난 4주기 동안 MVRV 비율은 최소 4의 값에 도달했습니다(그림 4). 현재 MVRV 비율은 2.6으로 최신 사이클이 계속 이어질 수 있음을 나타냅니다. 그러나 MVRV 비율은 각 주기의 낮은 수준에서 최고조에 달하므로 가격이 최고조에 도달하기 전에 결코 4에 도달할 수 없습니다.

Other on-chain indicators measure the extent of new capital entering the Bitcoin ecosystem—experienced cryptocurrency investors often refer to this framework as HODL Waves. Prices may appreciate as new capital purchases Bitcoin from long-term holders at slightly higher prices. There are various specific measures to choose from, but Grayscale Research prefers to use the number of tokens transferred on-chain last year relative to Bitcoin's total freely circulating supply (Figure 5). In the past four cycles, this indicator reached at least 60%—meaning that during the appreciation phase, at least 60% of the freely circulating supply was traded on-chain within a year. Currently, this figure is about 54%, suggesting that we may see more tokens change hands on-chain before the price peaks.

다른 온체인 지표는 비트코인 ​​생태계에 유입되는 새로운 자본의 정도를 측정합니다. 숙련된 암호화폐 투자자는 종종 이 프레임워크를 HODL Waves라고 부릅니다. 새로운 자본이 장기 보유자로부터 약간 더 높은 가격으로 비트코인을 구매함에 따라 가격이 상승할 수 있습니다. 선택할 수 있는 다양한 구체적인 측정 방법이 있지만 Grayscale Research는 비트코인의 총 자유롭게 유통되는 공급량을 기준으로 작년에 온체인으로 전송된 토큰 수를 사용하는 것을 선호합니다(그림 5). 지난 4번의 주기에서 이 지표는 최소 60%에 도달했습니다. 이는 감사 단계에서 자유롭게 순환하는 공급량의 최소 60%가 1년 이내에 온체인에서 거래되었음을 의미합니다. 현재 이 수치는 약 54%이며, 이는 가격이 최고조에 달하기 전에 더 많은 토큰이 온체인에서 거래되는 것을 볼 수 있음을 시사합니다.

Other cyclical indicators focus on Bitcoin miners, the professional service providers securing the Bitcoin network. For example, a common metric calculates the ratio of miners' market cap (MC) (the dollar value of all Bitcoin held by miners) to the so-called "thermal cap" (TC) (the cumulative value of Bitcoin issued to miners through block rewards and transaction fees). The intuition is that when the value of miners' assets reaches a certain threshold, they may begin to take profits. Historically, when the MCTC ratio exceeds 10, the price subsequently peaks within that cycle (Figure 6). Currently, the MCTC ratio is about 6, indicating that we are still in the middle of the current cycle

다른 순환 지표는 비트코인 ​​네트워크를 보호하는 전문 서비스 제공업체인 비트코인 ​​채굴자에 중점을 둡니다. 예를 들어, 일반적인 측정 기준은 채굴자의 시가 총액(MC)(채굴자가 보유한 모든 비트코인의 달러 가치)과 소위 "열 상한액"(TC)(채굴자를 통해 발행된 비트코인의 누적 가치)의 비율을 계산합니다. 블록 보상 및 거래 수수료). 직관에 따르면 채굴자의 자산 가치가 특정 임계값에 도달하면 이익을 얻기 시작할 수 있습니다. 역사적으로 MCTC 비율이 10을 초과하면 해당 주기 내에서 가격이 최고조에 달합니다(그림 6). 현재 MCTC 비율은 약 6으로 현재 사이클의 중간에 있음을 나타냅니다.