ビットコイン (BTC) 市場サイクル: 統計的な勢いの視点

胡、ジンセファイナンス

Bitcoin's price typically shows evidence of statistical momentum, where price increases follow upward trends and price decreases follow downward trends. Over longer time frames, this creates price cycles that exhibit phenomena around historical upward trends (Figure 1).

ビットコインの価格は通常、統計的な勢いの証拠を示しており、価格上昇は上昇傾向に続き、価格下落は下降傾向に続きます。これにより、より長い時間枠で、歴史的な上昇傾向に沿った現象を示す価格サイクルが形成されます (図 1)。

Each past price cycle has had unique drivers, and future price returns have no reason to fully reflect past experiences. Additionally, as Bitcoin matures and is adopted by a broader base of traditional investors, and as the impact of the four-year halving events on supply diminishes, the cyclical nature of Bitcoin's price may reshape or completely disappear. Nevertheless, studying past cycles may provide investors with some guidance regarding Bitcoin's typical statistical behavior, which can inform risk management decisions.

過去の各価格サイクルには独自の要因があり、将来の価格リターンが過去の経験を完全に反映する理由はありません。さらに、ビットコインが成熟し、従来の投資家のより幅広い層に採用され、4年に一度の半減期イベントが供給に及ぼす影響が減少するにつれて、ビットコイン価格の循環的な性質が再形成されるか、完全に消滅する可能性があります。それにもかかわらず、過去のサイクルを研究することは、投資家にビットコインの典型的な統計的挙動に関する何らかの指針を提供し、リスク管理の意思決定に役立つ可能性があります。

Figure 2 shows Bitcoin's price performance during each previous cycle's appreciation phase. The price at the cycle low (marking the beginning of the appreciation phase) is indexed to 100 and tracked to its peak (marking the end of the appreciation phase). Figure 3 presents the same information in tabular form.

図2は、以前の各サイクルの上昇局面におけるビットコインの価格パフォーマンスを示しています。サイクル安値（上昇局面の開始を示す）の価格は 100 にインデックスされ、ピーク（上昇局面の終了を示す）まで追跡されます。図 3 は、同じ情報を表形式で示しています。

The first price cycle in Bitcoin's history was relatively short and steep: the first cycle lasted less than a year, while the second cycle lasted about two years. In both cases, the price rose more than 500 times from the previous cycle low. The subsequent two cycles lasted less than three years each. During the cycle from January 2015 to December 2017, Bitcoin's price increased over 100 times, while in the cycle from December 2018 to November 2021, Bitcoin's price rose about 20 times.

ビットコインの歴史における最初の価格サイクルは比較的短く急勾配でした。最初のサイクルは 1 年未満続きましたが、2 番目のサイクルは約 2 年続きました。どちらの場合も、価格は前のサイクルの安値から500倍以上上昇しました。その後の 2 つのサイクルはそれぞれ 3 年未満続きました。 2015年1月から2017年12月までのサイクルではビットコインの価格は100倍以上に上昇し、2018年12月から2021年11月までのサイクルではビットコインの価格は約20倍に上昇しました。

After peaking in November 2021, Bitcoin's price fell to about $16,000 in November 2022, marking a cyclical low. The current price increase has been ongoing since then, lasting over two years. As shown in Figure 2, the latest price increase is relatively close to the previous two Bitcoin cycles, both of which lasted about a year before reaching their peaks. In terms of magnitude, the current cycle's approximate 6-fold return is significant but far below the returns achieved in the previous four cycles. Overall, while we cannot be certain that future price returns will resemble past cycles, Bitcoin's history tells us that the latest bull market could continue in terms of both duration and magnitude.

ビットコインの価格は2021年11月にピークに達した後、2022年11月には約1万6000ドルまで下落し、循環的な安値を記録した。現在の値上げはそれ以来2年以上続いています。図 2 に示すように、最近の価格上昇は過去 2 回のビットコイン サイクルに比較的近く、どちらもピークに達するまで約 1 年続きました。規模の観点から見ると、現在のサイクルの約 6 倍のリターンは重要ですが、過去 4 つのサイクルで達成されたリターンをはるかに下回っています。全体として、将来の価格リターンが過去のサイクルに似ているかどうかは確信が持てませんが、ビットコインの歴史は、最新の強気相場が期間と規模の両方の点で継続する可能性があることを示しています。

Figure 3: Four different cycles in Bitcoin's price history

図 3: ビットコインの価格履歴における 4 つの異なるサイクル

In addition to measuring past cycles' price performance, investors can apply various blockchain-based indicators to assess the maturity of the Bitcoin bull market. For example, common indicators measure the degree of appreciation of Bitcoin relative to the buyer's cost basis, the extent of new capital inflows into Bitcoin, and the price relative to Bitcoin miners' income levels.

過去のサイクルの価格パフォーマンスを測定することに加えて、投資家はさまざまなブロックチェーンベースの指標を適用して、ビットコイン強気市場の成熟度を評価できます。たとえば、一般的な指標は、購入者のコストベースと比較したビットコインの上昇度合い、ビットコインへの新たな資本流入の程度、ビットコインマイナーの収入レベルと比較した価格を測定します。

One particularly popular indicator calculates the ratio of Bitcoin's market value (MV) (measured at its secondary market price per token) to its realized value (RV) (measured at the price of its last on-chain transaction per token). This indicator, known as the MVRV ratio, can be viewed as the extent to which Bitcoin's market value exceeds the total cost basis of the market. In the past four cycles, the MVRV ratio reached values of at least 4 (Figure 4). Currently, the MVRV ratio is 2.6, indicating that the latest cycle may still continue. However, the MVRV ratio peaks at lower levels in each cycle, so it may never reach 4 before the price peaks.

特に人気のある指標の 1 つは、ビットコインの市場価値 (MV) (トークンごとの流通市場価格で測定) と実現価値 (RV) (トークンごとの最後のオンチェーン取引の価格で測定) の比率を計算します。 MVRV比率として知られるこの指標は、ビットコインの市場価値が市場の総コストベースをどの程度超えているかと見ることができます。過去 4 サイクルで、MVRV 比は少なくとも 4 の値に達しました (図 4)。現在、MVRV 比率は 2.6 であり、最新のサイクルがまだ継続している可能性があることを示しています。ただし、MVRV 比率は各サイクルの低いレベルでピークに達するため、価格がピークに達する前に 4 に到達しない可能性があります。

Other on-chain indicators measure the extent of new capital entering the Bitcoin ecosystem—experienced cryptocurrency investors often refer to this framework as HODL Waves. Prices may appreciate as new capital purchases Bitcoin from long-term holders at slightly higher prices. There are various specific measures to choose from, but Grayscale Research prefers to use the number of tokens transferred on-chain last year relative to Bitcoin's total freely circulating supply (Figure 5). In the past four cycles, this indicator reached at least 60%—meaning that during the appreciation phase, at least 60% of the freely circulating supply was traded on-chain within a year. Currently, this figure is about 54%, suggesting that we may see more tokens change hands on-chain before the price peaks.

他のオンチェーン指標は、ビットコインエコシステムに流入する新たな資本の程度を測定します。経験豊富な仮想通貨投資家は、このフレームワークを HODL Waves と呼ぶことがよくあります。新たな資本が長期​​保有者からビットコインを若干高い価格で購入するため、価格が上昇する可能性がある。さまざまな具体的な尺度から選択できますが、Grayscale Research は、ビットコインの自由流通総供給量と比較した、昨年オンチェーンで転送されたトークンの数を使用することを好みます (図 5)。過去 4 つのサイクルで、この指標は少なくとも 60% に達しました。これは、価格上昇局面において、自由に流通する供給量の少なくとも 60% が 1 年以内にオンチェーンで取引されたことを意味します。現在、この数字は約 54% であり、価格がピークに達する前に、より多くのトークンがオンチェーンで交換される可能性があることを示唆しています。

Other cyclical indicators focus on Bitcoin miners, the professional service providers securing the Bitcoin network. For example, a common metric calculates the ratio of miners' market cap (MC) (the dollar value of all Bitcoin held by miners) to the so-called "thermal cap" (TC) (the cumulative value of Bitcoin issued to miners through block rewards and transaction fees). The intuition is that when the value of miners' assets reaches a certain threshold, they may begin to take profits. Historically, when the MCTC ratio exceeds 10, the price subsequently peaks within that cycle (Figure 6). Currently, the MCTC ratio is about 6, indicating that we are still in the middle of the current cycle

他の循環指標は、ビットコイン ネットワークを保護する専門サービス プロバイダーであるビットコイン マイナーに焦点を当てています。たとえば、一般的な指標は、マイナーの時価総額 (MC) (マイナーが保有するすべてのビットコインのドル価値) といわゆる「サーマル キャップ」 (TC) (マイナーに発行されたビットコインの累積価値) の比率を計算します。報酬と取引手数料をブロックします）。直観的には、マイナーの資産価値が特定のしきい値に達すると、利益を得始める可能性があります。歴史的に、MCTC 比率が 10 を超えると、価格はそのサイクル内でピークに達します (図 6)。現在、MCTC 比率は約 6 であり、まだ現在のサイクルの途中にあることを示しています。