Bitcoin (BTC)-Marktzyklen: Eine statistische Momentum-Perspektive

Hallo, Jinse Finance

Bitcoin's price typically shows evidence of statistical momentum, where price increases follow upward trends and price decreases follow downward trends. Over longer time frames, this creates price cycles that exhibit phenomena around historical upward trends (Figure 1).

Der Preis von Bitcoin zeigt typischerweise Anzeichen einer statistischen Dynamik, bei der Preiserhöhungen Aufwärtstrends und Preisrückgänge Abwärtstrends folgen. Über längere Zeiträume hinweg entstehen dadurch Preiszyklen, die Phänomene rund um historische Aufwärtstrends aufweisen (Abbildung 1).

Each past price cycle has had unique drivers, and future price returns have no reason to fully reflect past experiences. Additionally, as Bitcoin matures and is adopted by a broader base of traditional investors, and as the impact of the four-year halving events on supply diminishes, the cyclical nature of Bitcoin's price may reshape or completely disappear. Nevertheless, studying past cycles may provide investors with some guidance regarding Bitcoin's typical statistical behavior, which can inform risk management decisions.

Jeder vergangene Preiszyklus hatte einzigartige Treiber, und zukünftige Preisrenditen haben keinen Grund, vergangene Erfahrungen vollständig widerzuspiegeln. Darüber hinaus kann sich die zyklische Natur des Bitcoin-Preises ändern oder ganz verschwinden, wenn Bitcoin reifer wird und von einer breiteren Basis traditioneller Anleger angenommen wird und die Auswirkungen der vierjährigen Halbierungsereignisse auf das Angebot nachlassen. Dennoch kann die Untersuchung vergangener Zyklen Anlegern Hinweise auf das typische statistische Verhalten von Bitcoin geben, die als Grundlage für Risikomanagemententscheidungen dienen können.

Figure 2 shows Bitcoin's price performance during each previous cycle's appreciation phase. The price at the cycle low (marking the beginning of the appreciation phase) is indexed to 100 and tracked to its peak (marking the end of the appreciation phase). Figure 3 presents the same information in tabular form.

Abbildung 2 zeigt die Preisentwicklung von Bitcoin während der Aufwertungsphase jedes vorherigen Zyklus. Der Preis am Zyklustief (der den Beginn der Aufwertungsphase markiert) wird auf 100 indexiert und bis zu seinem Höchststand (der das Ende der Aufwertungsphase markiert) verfolgt. Abbildung 3 zeigt die gleichen Informationen in tabellarischer Form.

The first price cycle in Bitcoin's history was relatively short and steep: the first cycle lasted less than a year, while the second cycle lasted about two years. In both cases, the price rose more than 500 times from the previous cycle low. The subsequent two cycles lasted less than three years each. During the cycle from January 2015 to December 2017, Bitcoin's price increased over 100 times, while in the cycle from December 2018 to November 2021, Bitcoin's price rose about 20 times.

Der erste Preiszyklus in der Geschichte von Bitcoin war relativ kurz und steil: Der erste Zyklus dauerte weniger als ein Jahr, während der zweite Zyklus etwa zwei Jahre dauerte. In beiden Fällen stieg der Preis gegenüber dem vorherigen Zyklustief um mehr als das 500-fache. Die beiden folgenden Zyklen dauerten jeweils weniger als drei Jahre. Im Zyklus von Januar 2015 bis Dezember 2017 ist der Preis von Bitcoin um mehr als das Hundertfache gestiegen, während er im Zyklus von Dezember 2018 bis November 2021 etwa um das Zwanzigfache gestiegen ist.

After peaking in November 2021, Bitcoin's price fell to about $16,000 in November 2022, marking a cyclical low. The current price increase has been ongoing since then, lasting over two years. As shown in Figure 2, the latest price increase is relatively close to the previous two Bitcoin cycles, both of which lasted about a year before reaching their peaks. In terms of magnitude, the current cycle's approximate 6-fold return is significant but far below the returns achieved in the previous four cycles. Overall, while we cannot be certain that future price returns will resemble past cycles, Bitcoin's history tells us that the latest bull market could continue in terms of both duration and magnitude.

Nach seinem Höchststand im November 2021 fiel der Bitcoin-Preis im November 2022 auf etwa 16.000 US-Dollar und markierte damit ein zyklisches Tief. Der aktuelle Preisanstieg hält seitdem an und dauert über zwei Jahre. Wie in Abbildung 2 dargestellt, liegt der jüngste Preisanstieg relativ nahe an den beiden vorherigen Bitcoin-Zyklen, die beide etwa ein Jahr dauerten, bevor sie ihren Höhepunkt erreichten. Vom Ausmaß her ist die etwa sechsfache Rendite des aktuellen Zyklus zwar beachtlich, liegt aber weit unter den Renditen der vorangegangenen vier Zyklen. Obwohl wir insgesamt nicht sicher sein können, dass zukünftige Preisrenditen vergangenen Zyklen ähneln werden, zeigt uns die Geschichte von Bitcoin, dass der jüngste Bullenmarkt sowohl in Bezug auf die Dauer als auch auf das Ausmaß anhalten könnte.

Figure 3: Four different cycles in Bitcoin's price history

Abbildung 3: Vier verschiedene Zyklen im Bitcoin-Preisverlauf

In addition to measuring past cycles' price performance, investors can apply various blockchain-based indicators to assess the maturity of the Bitcoin bull market. For example, common indicators measure the degree of appreciation of Bitcoin relative to the buyer's cost basis, the extent of new capital inflows into Bitcoin, and the price relative to Bitcoin miners' income levels.

Zusätzlich zur Messung der Preisentwicklung vergangener Zyklen können Anleger verschiedene Blockchain-basierte Indikatoren nutzen, um die Reife des Bitcoin-Bullenmarktes einzuschätzen. Gängige Indikatoren messen beispielsweise den Grad der Wertsteigerung von Bitcoin im Verhältnis zur Kostenbasis des Käufers, das Ausmaß der neuen Kapitalzuflüsse in Bitcoin und den Preis im Verhältnis zum Einkommensniveau der Bitcoin-Miner.

One particularly popular indicator calculates the ratio of Bitcoin's market value (MV) (measured at its secondary market price per token) to its realized value (RV) (measured at the price of its last on-chain transaction per token). This indicator, known as the MVRV ratio, can be viewed as the extent to which Bitcoin's market value exceeds the total cost basis of the market. In the past four cycles, the MVRV ratio reached values of at least 4 (Figure 4). Currently, the MVRV ratio is 2.6, indicating that the latest cycle may still continue. However, the MVRV ratio peaks at lower levels in each cycle, so it may never reach 4 before the price peaks.

Ein besonders beliebter Indikator berechnet das Verhältnis des Marktwerts (MV) von Bitcoin (gemessen am Sekundärmarktpreis pro Token) zu seinem realisierten Wert (RV) (gemessen am Preis der letzten On-Chain-Transaktion pro Token). Dieser als MVRV-Verhältnis bekannte Indikator kann als das Ausmaß angesehen werden, in dem der Marktwert von Bitcoin die Gesamtkostenbasis des Marktes übersteigt. In den letzten vier Zyklen erreichte das MVRV-Verhältnis Werte von mindestens 4 (Abbildung 4). Derzeit beträgt das MVRV-Verhältnis 2,6, was darauf hindeutet, dass der jüngste Zyklus möglicherweise noch andauert. Das MVRV-Verhältnis erreicht jedoch in jedem Zyklus auf niedrigeren Niveaus seinen Höhepunkt, sodass es möglicherweise nie 4 erreicht, bevor der Preis seinen Höhepunkt erreicht.

Other on-chain indicators measure the extent of new capital entering the Bitcoin ecosystem—experienced cryptocurrency investors often refer to this framework as HODL Waves. Prices may appreciate as new capital purchases Bitcoin from long-term holders at slightly higher prices. There are various specific measures to choose from, but Grayscale Research prefers to use the number of tokens transferred on-chain last year relative to Bitcoin's total freely circulating supply (Figure 5). In the past four cycles, this indicator reached at least 60%—meaning that during the appreciation phase, at least 60% of the freely circulating supply was traded on-chain within a year. Currently, this figure is about 54%, suggesting that we may see more tokens change hands on-chain before the price peaks.

Andere On-Chain-Indikatoren messen den Umfang des neuen Kapitals, das in das Bitcoin-Ökosystem gelangt – erfahrene Kryptowährungsinvestoren bezeichnen dieses Rahmenwerk oft als HODL-Wellen. Die Preise könnten steigen, wenn neues Kapital Bitcoin von Langzeitinhabern zu etwas höheren Preisen kauft. Es stehen verschiedene spezifische Messgrößen zur Auswahl, aber Grayscale Research zieht es vor, die Anzahl der im letzten Jahr in der Kette übertragenen Token im Verhältnis zum gesamten frei zirkulierenden Bitcoin-Angebot zu verwenden (Abbildung 5). In den letzten vier Zyklen erreichte dieser Indikator mindestens 60 % – was bedeutet, dass während der Aufwertungsphase mindestens 60 % des frei zirkulierenden Angebots innerhalb eines Jahres in der Kette gehandelt wurden. Derzeit liegt dieser Wert bei etwa 54 %, was darauf hindeutet, dass möglicherweise mehr Token in der Kette den Besitzer wechseln, bevor der Preis seinen Höhepunkt erreicht.

Other cyclical indicators focus on Bitcoin miners, the professional service providers securing the Bitcoin network. For example, a common metric calculates the ratio of miners' market cap (MC) (the dollar value of all Bitcoin held by miners) to the so-called "thermal cap" (TC) (the cumulative value of Bitcoin issued to miners through block rewards and transaction fees). The intuition is that when the value of miners' assets reaches a certain threshold, they may begin to take profits. Historically, when the MCTC ratio exceeds 10, the price subsequently peaks within that cycle (Figure 6). Currently, the MCTC ratio is about 6, indicating that we are still in the middle of the current cycle

Andere zyklische Indikatoren konzentrieren sich auf Bitcoin-Miner, die professionellen Dienstleister, die das Bitcoin-Netzwerk sichern. Eine gängige Metrik berechnet beispielsweise das Verhältnis der Marktkapitalisierung (MC) der Miner (dem Dollarwert aller von den Minern gehaltenen Bitcoins) zum sogenannten „Thermal Cap“ (TC) (dem kumulierten Wert der an die Miner ausgegebenen Bitcoins). Blockprämien und Transaktionsgebühren). Die Intuition ist, dass, wenn der Wert der Vermögenswerte der Bergleute einen bestimmten Schwellenwert erreicht, sie beginnen könnten, Gewinne mitzunehmen. Wenn das MCTC-Verhältnis in der Vergangenheit 10 übersteigt, erreicht der Preis anschließend innerhalb dieses Zyklus seinen Höhepunkt (Abbildung 6). Derzeit liegt das MCTC-Verhältnis bei etwa 6, was darauf hindeutet, dass wir uns noch in der Mitte des aktuellen Zyklus befinden