Cycles du marché du Bitcoin (BTC) : une perspective de dynamique statistique

hu, Jinse Finance

Bitcoin's price typically shows evidence of statistical momentum, where price increases follow upward trends and price decreases follow downward trends. Over longer time frames, this creates price cycles that exhibit phenomena around historical upward trends (Figure 1).

Le prix du Bitcoin montre généralement des preuves d'une dynamique statistique, où les augmentations de prix suivent des tendances à la hausse et les baisses de prix suivent des tendances à la baisse. Sur des périodes plus longues, cela crée des cycles de prix qui présentent des phénomènes autour des tendances historiques à la hausse (Figure 1).

Each past price cycle has had unique drivers, and future price returns have no reason to fully reflect past experiences. Additionally, as Bitcoin matures and is adopted by a broader base of traditional investors, and as the impact of the four-year halving events on supply diminishes, the cyclical nature of Bitcoin's price may reshape or completely disappear. Nevertheless, studying past cycles may provide investors with some guidance regarding Bitcoin's typical statistical behavior, which can inform risk management decisions.

Chaque cycle de prix passé a eu des facteurs uniques, et les rendements futurs des prix n’ont aucune raison de refléter pleinement les expériences passées. De plus, à mesure que Bitcoin mûrit et est adopté par une base plus large d'investisseurs traditionnels, et que l'impact des événements de réduction de moitié sur l'offre sur quatre ans diminue, la nature cyclique du prix du Bitcoin peut se remodeler ou disparaître complètement. Néanmoins, l’étude des cycles passés peut fournir aux investisseurs des indications sur le comportement statistique typique du Bitcoin, qui peuvent éclairer les décisions de gestion des risques.

Figure 2 shows Bitcoin's price performance during each previous cycle's appreciation phase. The price at the cycle low (marking the beginning of the appreciation phase) is indexed to 100 and tracked to its peak (marking the end of the appreciation phase). Figure 3 presents the same information in tabular form.

La figure 2 montre l'évolution des prix du Bitcoin au cours de la phase d'appréciation de chaque cycle précédent. Le prix au plus bas du cycle (marquant le début de la phase d'appréciation) est indexé à 100 et suivi jusqu'à son sommet (marquant la fin de la phase d'appréciation). La figure 3 présente les mêmes informations sous forme de tableau.

The first price cycle in Bitcoin's history was relatively short and steep: the first cycle lasted less than a year, while the second cycle lasted about two years. In both cases, the price rose more than 500 times from the previous cycle low. The subsequent two cycles lasted less than three years each. During the cycle from January 2015 to December 2017, Bitcoin's price increased over 100 times, while in the cycle from December 2018 to November 2021, Bitcoin's price rose about 20 times.

Le premier cycle de prix de l’histoire du Bitcoin a été relativement court et abrupt : le premier cycle a duré moins d’un an, tandis que le deuxième a duré environ deux ans. Dans les deux cas, le prix a augmenté plus de 500 fois par rapport au plus bas du cycle précédent. Les deux cycles suivants ont duré moins de trois ans chacun. Au cours du cycle de janvier 2015 à décembre 2017, le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 100 fois, tandis qu'au cours du cycle de décembre 2018 à novembre 2021, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 20 fois.

After peaking in November 2021, Bitcoin's price fell to about $16,000 in November 2022, marking a cyclical low. The current price increase has been ongoing since then, lasting over two years. As shown in Figure 2, the latest price increase is relatively close to the previous two Bitcoin cycles, both of which lasted about a year before reaching their peaks. In terms of magnitude, the current cycle's approximate 6-fold return is significant but far below the returns achieved in the previous four cycles. Overall, while we cannot be certain that future price returns will resemble past cycles, Bitcoin's history tells us that the latest bull market could continue in terms of both duration and magnitude.

Après avoir culminé en novembre 2021, le prix du Bitcoin est tombé à environ 16 000 dollars en novembre 2022, marquant un creux cyclique. Depuis, la hausse actuelle des prix se poursuit depuis plus de deux ans. Comme le montre la figure 2, la dernière hausse des prix est relativement proche des deux cycles Bitcoin précédents, qui ont tous deux duré environ un an avant d’atteindre leur apogée. En termes d'ampleur, le rendement d'environ 6 fois le cycle actuel est significatif mais bien inférieur aux rendements obtenus au cours des quatre cycles précédents. Dans l’ensemble, même si nous ne pouvons pas être certains que les futurs rendements des prix ressembleront aux cycles passés, l’histoire du Bitcoin nous indique que le dernier marché haussier pourrait se poursuivre en termes de durée et d’ampleur.

Figure 3: Four different cycles in Bitcoin's price history

Figure 3 : Quatre cycles différents dans l’historique des prix du Bitcoin

In addition to measuring past cycles' price performance, investors can apply various blockchain-based indicators to assess the maturity of the Bitcoin bull market. For example, common indicators measure the degree of appreciation of Bitcoin relative to the buyer's cost basis, the extent of new capital inflows into Bitcoin, and the price relative to Bitcoin miners' income levels.

En plus de mesurer la performance des prix des cycles passés, les investisseurs peuvent appliquer divers indicateurs basés sur la blockchain pour évaluer la maturité du marché haussier du Bitcoin. Par exemple, des indicateurs courants mesurent le degré d’appréciation du Bitcoin par rapport au coût de base de l’acheteur, l’ampleur des nouveaux afflux de capitaux dans le Bitcoin et le prix par rapport aux niveaux de revenus des mineurs de Bitcoin.

One particularly popular indicator calculates the ratio of Bitcoin's market value (MV) (measured at its secondary market price per token) to its realized value (RV) (measured at the price of its last on-chain transaction per token). This indicator, known as the MVRV ratio, can be viewed as the extent to which Bitcoin's market value exceeds the total cost basis of the market. In the past four cycles, the MVRV ratio reached values of at least 4 (Figure 4). Currently, the MVRV ratio is 2.6, indicating that the latest cycle may still continue. However, the MVRV ratio peaks at lower levels in each cycle, so it may never reach 4 before the price peaks.

Un indicateur particulièrement populaire calcule le rapport entre la valeur marchande (MV) du Bitcoin (mesurée à son prix sur le marché secondaire par jeton) et sa valeur réalisée (RV) (mesurée au prix de sa dernière transaction en chaîne par jeton). Cet indicateur, connu sous le nom de ratio MVRV, peut être considéré comme la mesure dans laquelle la valeur marchande du Bitcoin dépasse le coût total de base du marché. Au cours des quatre derniers cycles, le ratio MVRV a atteint des valeurs d'au moins 4 (Figure 4). Actuellement, le ratio MVRV est de 2,6, ce qui indique que le dernier cycle pourrait encore se poursuivre. Cependant, le ratio MVRV culmine à des niveaux inférieurs à chaque cycle, de sorte qu'il peut ne jamais atteindre 4 avant le pic des prix.

Other on-chain indicators measure the extent of new capital entering the Bitcoin ecosystem—experienced cryptocurrency investors often refer to this framework as HODL Waves. Prices may appreciate as new capital purchases Bitcoin from long-term holders at slightly higher prices. There are various specific measures to choose from, but Grayscale Research prefers to use the number of tokens transferred on-chain last year relative to Bitcoin's total freely circulating supply (Figure 5). In the past four cycles, this indicator reached at least 60%—meaning that during the appreciation phase, at least 60% of the freely circulating supply was traded on-chain within a year. Currently, this figure is about 54%, suggesting that we may see more tokens change hands on-chain before the price peaks.

D’autres indicateurs en chaîne mesurent l’ampleur des nouveaux capitaux entrant dans l’écosystème Bitcoin – les investisseurs expérimentés en crypto-monnaie appellent souvent ce cadre HODL Waves. Les prix peuvent s’apprécier à mesure que de nouveaux capitaux achètent du Bitcoin auprès de détenteurs à long terme à des prix légèrement plus élevés. Il existe plusieurs mesures spécifiques parmi lesquelles choisir, mais Grayscale Research préfère utiliser le nombre de jetons transférés sur la chaîne l'année dernière par rapport à l'offre totale de Bitcoin en libre circulation (Figure 5). Au cours des quatre derniers cycles, cet indicateur a atteint au moins 60 %, ce qui signifie que pendant la phase d'appréciation, au moins 60 % de l'offre en libre circulation a été négociée en chaîne en un an. Actuellement, ce chiffre est d’environ 54 %, ce qui suggère que nous pourrions voir davantage de jetons changer de mains sur la chaîne avant que les prix ne culminent.

Other cyclical indicators focus on Bitcoin miners, the professional service providers securing the Bitcoin network. For example, a common metric calculates the ratio of miners' market cap (MC) (the dollar value of all Bitcoin held by miners) to the so-called "thermal cap" (TC) (the cumulative value of Bitcoin issued to miners through block rewards and transaction fees). The intuition is that when the value of miners' assets reaches a certain threshold, they may begin to take profits. Historically, when the MCTC ratio exceeds 10, the price subsequently peaks within that cycle (Figure 6). Currently, the MCTC ratio is about 6, indicating that we are still in the middle of the current cycle

D’autres indicateurs cycliques se concentrent sur les mineurs de Bitcoin, les prestataires de services professionnels qui sécurisent le réseau Bitcoin. Par exemple, une mesure courante calcule le rapport entre la capitalisation boursière des mineurs (MC) (la valeur en dollars de tous les Bitcoins détenus par les mineurs) et ce que l'on appelle le « plafond thermique » (TC) (la valeur cumulée des Bitcoins émis aux mineurs via bloquer les récompenses et les frais de transaction). L'intuition est que lorsque la valeur des actifs des mineurs atteint un certain seuil, ils peuvent commencer à réaliser des bénéfices. Historiquement, lorsque le ratio MCTC dépasse 10, le prix culmine ensuite au cours de ce cycle (Figure 6). Actuellement, le ratio MCTC est d'environ 6, ce qui indique que nous sommes toujours au milieu du cycle actuel.