タイトル：はじめに

Defiの今日は、Cryptoが初期のアドレス指定可能な市場を大部分疲れさせていることを示唆しています。

Introduction

導入

The state of DeFi today suggests crypto has largely exhausted its early addressable market—serving the segment of users willing to interact with protocols directly through self-custodial wallets.

今日のDefiの状態は、Cryptoが初期のアドレス指定可能な市場を大部分疲れさせており、自己妥協の財布を介してプロトコルと直接対話する意思のあるユーザーのセグメントを産んだことを示唆しています。

Today, total value locked in DeFi sits at about $90B, down from over $180B in 2022, even with the circulating supply/market cap of stablecoins growing significantly.

今日、Defiにロックされた合計値は、2022年の180億ドル以上から約900億ドルであり、スタブコインの流通供給/時価総額が大幅に増加しています。

DeFi’s inability to expand the pie and grow TVL can be attributed to three critical failures:

Defiがパイを拡張してTVLを拡大できないことは、3つの重大な障害に起因する可能性があります。

* DeFi protocols have focused on building for other crypto users, not the broader 5B+ smartphone users who could be engaging with DeFi in the form of yield-bearing bonds, diversified portfolio trackers, or easily integrated DeFi derivatives.

* DEFIプロトコルは、収穫量を含む債券、多様化したポートフォリオトラッカー、または簡単に統合されたDefiデリバティブの形でDEFIに関与できる、より広範な5B+スマートフォンユーザーではなく、他の暗号ユーザーのための構築に焦点を当てています。

* CeFi institutions have largely failed to integrate with DeFi in meaningful ways that would allow them to deploy their capital more efficiently and creatively.

* CEFI機関は、より効率的かつ創造的に資本を展開できるという意味のある方法でDefiとの統合にほとんど失敗しています。

* DeFi protocols have struggled to create products that are compelling to both technical and non-technical users, combining high yields with the ease of use that would attract a wider audience.

* Defiプロトコルは、技術的なユーザーと非技術的なユーザーの両方に魅力的な製品を作成するのに苦労しており、高収量とより多くの視聴者を引き付ける使いやすさを組み合わせています。

DeFi and CeFi must converge and embrace one another to create undeniably better alternatives to TradFi products with more compelling yields and crypto flexibility, while being seamlessly integrated into apps real people use daily. This fusion would finally allow DeFi to expand beyond previous highs and achieve mainstream adoption.

defiとcefiは、互いに収束して受け入れて、より説得力のある利回りと暗号の柔軟性を備えたTradfi製品の代替品を紛れもなく作成する必要があります。この融合により、最終的にDefiが以前の高値を超えて拡大し、主流の採用を達成することができます。

In this report, I’ll outline why vaults, curators, and “DeFi mullets” may help DeFi cross the chasm, effectively ushering in what will later be seen as DeFi’s “ETF moment.”

このレポートでは、ボールト、キュレーター、および「defi mullets」がdefiが溝を越えるのに役立つ理由を概説し、後にdefiの「ETF瞬間」と見なされるものを効果的に導きます。

Blackrock, Vanguard & State Street: The Original Curators

BlackRock、Vanguard＆State Street：元のキュレーター

In the early ’90s, asset management was expensive, exclusive, and slow. Active mutual funds dominated the landscape despite charging high fees, being narrowly distributed through broker networks, and relying on brand rather than performance. While passive investing existed in the form of index mutual funds and institutional mandates, it was niche, clunky, and hard to access—requiring large minimums, no intraday trading, and limited distribution.

90年代初頭、資産管理は高価で、排他的で、遅かった。アクティブなミューチュアルファンドは、高い料金を請求し、ブローカーネットワークを通じて狭く分配され、パフォーマンスではなくブランドに依存しているにもかかわらず、景観を支配しました。パッシブ投資はインデックスミューチュアルファンドと制度上の義務の形で存在していましたが、それはニッチで、不格好で、アクセスが困難であり、大きな最小値、日中の取引なし、および限られた分配を必要としていました。

However, that all changed in 1993 when State Street launched SPY, the first U.S. ETF. For the first time, investors could buy the entire S&P 500 in a single, low-cost, liquid trade. Retail loved the access. Institutions loved the structure. Capital flooded in.

ただし、State Streetが最初の米国ETFであるSpyを立ち上げた1993年にすべて変更されました。投資家は初めて、S＆P 500全体を1回の低コストの流動貿易で購入できました。小売店はアクセスが大好きでした。機関はこの構造を愛していました。資本があふれました。

Since SPY’s launch, ETFs have gone from effectively zero to over $14T in AUM globally—including $10T in the U.S. alone—in just over 30 years. But the impact wasn’t just better packaging, ETFs fundamentally changed the economics of investing. They made market access cheaper, more efficient, and less reliant on intermediaries. Beta became commoditized, fees fell across the board, and distribution shifted from sales networks to self-directed platforms.

Spyが発売されて以来、ETFは、30年以上にわたって、米国だけで10ドルを含むAUMで効果的にゼロから14Tを超えています。しかし、その影響は単なるパッケージングだけではなく、ETFは投資の経済性を根本的に変えました。彼らは、市場アクセスをより安く、より効率的で、仲介者に依存しませんでした。ベータ版はコモディティ化され、料金が全面的に下落し、分布は販売ネットワークから自主的なプラットフォームに移行しました。

The firms that leaned in early—BlackRock, Vanguard, and State Street—now dominate, managing ~74% of all U.S. ETF assets.

BlackRock、Vanguard、State Streetの初期に寄りかかった企業は、全米国のETF資産の約74％を支配しています。

More recently, we in crypto have felt the ETF effect too.

最近では、Cryptoの私たちもETF効果を感じています。

Since launching in January 2024, U.S. spot Bitcoin ETFs have attracted over $92B in AUM, now holding 5.3% of total BTC supply across 12 products. The largest, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), alone holds 572K BTC—more than 2.7% of supply—with nearly $47B in assets.

2024年1月に発売されて以来、米国のSpot Bitcoin ETFはAUMで920億ドル以上を集めており、現在は12の製品にわたってBTCの総供給の5.3％を保有しています。最大のBlackRockのIshares Bitcoin Trust（IBIT）は、単独で572K BTC（供給の2.7％以上）を保有しており、資産は4,700億ドル近くです。

These ETFs didn’t generate new demand—they unlocked it, giving institutions a compliant, familiar wrapper to access BTC without touching native infrastructure.

これらのETFは新しい需要を生み出しませんでした。彼らはそれをロック解除し、ネイティブインフラストラクチャに触れることなくBTCにアクセスするための準拠した馴染みのあるラッパーを提供しました。

DeFi’s ETF Moment

DefiのETF瞬間

If ETFs were the infrastructure breakthrough that allowed traditional asset managers to scale passive investing and attract trillions in capital, then vaults and curators are playing that same role in DeFi today – albeit at a much smaller scale. It’s still early.

ETFが従来の資産マネージャーが受動的投資を拡大し、資本に数兆を引き付けることを可能にしたインフラストラクチャのブレークスルーである場合、ボールトとキュレーターは、はるかに小規模ではありますが、今日のDefiで同じ役割を果たしています。まだ早いです。

Curators function like decentralized asset managers, but with some critical advantages: they’re non-custodial, liquid, and permissionless. Depositors don’t need to “hand over” their capital—they can enter or exit at will. And curator incentives scale directly with TVL.

キュレーターは分散化された資産マネージャーのように機能しますが、いくつかの重要な利点があります。それらは非義理、流動性、および許可がない。預金者は、資本を「引き渡す」必要はありません。キュレーターのインセンティブはTVLで直接拡大します。

In many ways, this is asset management reimagined for the internet of value:

多くの点で、これは価値のインターネットのために再考された資産管理です。

* Like a mutual fund, a curator combines liquidity from multiple depositors to deploy into various protocols and strategies.

*ミューチュアルファンドのように、キュレーターは複数の預金者からの流動性を組み合わせて、さまざまなプロトコルと戦略に展開します。

* Like an ETF, a curator’s vault is a liquid derivative that can be traded on centralized exchanges or DeFi protocols.

* ETFと同様に、キュレーターの金庫は、集中交換またはDefiプロトコルで取引できる液体派生物です。

* Plans are already underway to launch structured products (e.g., yield-bearing notes) backed by DeFi vaults, which could form the building blocks for broader capital deployment from institutions.

* Defi Vaultsに裏打ちされた構造化された製品（たとえば、収量を含むノート）を発売する計画はすでに進行中です。

Top curators like Steakhouse and Gauntlet, for example, are already managing over $1B in TVL between them, each with their own strategies and product lines — from institutional-grade vaults to more

たとえば、SteakhouseやGau​​ntletなどのトップキュレーターは、施設グレードのボールトからより多くまで、それぞれが独自の戦略と製品ラインを備えた10億ドル以上のTVLを既に管理しています。