Titre: Introduction

L'état de Defi suggère aujourd'hui que la crypto a largement épuisé son marché adressable précoce - segmenter le segment des utilisateurs disposés à interagir directement avec les protocoles

Introduction

The state of DeFi today suggests crypto has largely exhausted its early addressable market—serving the segment of users willing to interact with protocols directly through self-custodial wallets.

L'état de Defi suggère aujourd'hui que Crypto a largement épuisé son marché adressable précoce: segmenter le segment des utilisateurs disposés à interagir avec les protocoles directement par le biais de portefeuilles auto-détie.

Today, total value locked in DeFi sits at about $90B, down from over $180B in 2022, even with the circulating supply/market cap of stablecoins growing significantly.

Aujourd'hui, la valeur totale verrouillée en défi se situe à environ 90 milliards de dollars, contre plus de 180 milliards de dollars en 2022, même avec l'offre en circulation / capitalisation boursière des stablecoins augmente considérablement.

DeFi’s inability to expand the pie and grow TVL can be attributed to three critical failures:

L'incapacité de DeFi à étendre le tarte et à développer TVL peut être attribuée à trois échecs critiques:

* DeFi protocols have focused on building for other crypto users, not the broader 5B+ smartphone users who could be engaging with DeFi in the form of yield-bearing bonds, diversified portfolio trackers, or easily integrated DeFi derivatives.

* Les protocoles Defi se sont concentrés sur la construction d'autres utilisateurs de crypto, et non les utilisateurs plus larges des smartphones 5B + qui pourraient s'engager avec Defi sous la forme d'obligations de rendement, de trackers de portefeuille diversifiés ou de dérivés de défi facilement intégrés.

* CeFi institutions have largely failed to integrate with DeFi in meaningful ways that would allow them to deploy their capital more efficiently and creatively.

* Les institutions CEFI n'ont pas largement réussi à s'intégrer à Defi de manière significative qui leur permettrait de déployer leur capital plus efficacement et de manière créative.

* DeFi protocols have struggled to create products that are compelling to both technical and non-technical users, combining high yields with the ease of use that would attract a wider audience.

* Les protocoles Defi ont eu du mal à créer des produits qui sont convaincants pour les utilisateurs techniques et non techniques, combinant des rendements élevés avec la facilité d'utilisation qui attirerait un public plus large.

DeFi and CeFi must converge and embrace one another to create undeniably better alternatives to TradFi products with more compelling yields and crypto flexibility, while being seamlessly integrated into apps real people use daily. This fusion would finally allow DeFi to expand beyond previous highs and achieve mainstream adoption.

Defi et CEFI doivent se converger et s'embrasser pour créer des alternatives indéniablement meilleures aux produits Tradfi avec des rendements plus convaincants et une flexibilité de crypto, tout en étant intégré de manière transparente dans les applications réelles que les personnes réelles utilisent quotidiennement. Cette fusion permettrait enfin à DeFI de se développer au-delà des sommets précédents et d'obtenir l'adoption traditionnelle.

In this report, I’ll outline why vaults, curators, and “DeFi mullets” may help DeFi cross the chasm, effectively ushering in what will later be seen as DeFi’s “ETF moment.”

Dans ce rapport, je vais souligner pourquoi les coffres, les conservateurs et les «Mullets Defi» peuvent aider à définir le gouffre, inaugurant efficacement ce qui sera plus tard considéré comme le «moment ETF» de DeFi.

Blackrock, Vanguard & State Street: The Original Curators

BlackRock, Vanguard & State Street: les conservateurs originaux

In the early ’90s, asset management was expensive, exclusive, and slow. Active mutual funds dominated the landscape despite charging high fees, being narrowly distributed through broker networks, and relying on brand rather than performance. While passive investing existed in the form of index mutual funds and institutional mandates, it was niche, clunky, and hard to access—requiring large minimums, no intraday trading, and limited distribution.

Au début des années 90, la gestion des actifs était coûteuse, exclusive et lente. Les fonds communs de placement actifs ont dominé le paysage malgré la facturation des frais élevés, la distribution étroite par le biais de réseaux de courtiers et s'appuyant sur la marque plutôt que sur la performance. Bien que l'investissement passif existait sous la forme de fonds communs de placement index et de mandats institutionnels, il était de niche, maladroit et difficile d'accès - requise de grands minimums, pas de trading intraday et de distribution limitée.

However, that all changed in 1993 when State Street launched SPY, the first U.S. ETF. For the first time, investors could buy the entire S&P 500 in a single, low-cost, liquid trade. Retail loved the access. Institutions loved the structure. Capital flooded in.

Cependant, tout a changé en 1993 lorsque State Street a lancé Spy, le premier ETF américain. Pour la première fois, les investisseurs pouvaient acheter l'intégralité du S&P 500 dans un seul commerce liquide à faible coût. Le commerce de détail a adoré l'accès. Les institutions aimaient la structure. La capitale a inondé.

Since SPY’s launch, ETFs have gone from effectively zero to over $14T in AUM globally—including $10T in the U.S. alone—in just over 30 years. But the impact wasn’t just better packaging, ETFs fundamentally changed the economics of investing. They made market access cheaper, more efficient, and less reliant on intermediaries. Beta became commoditized, fees fell across the board, and distribution shifted from sales networks to self-directed platforms.

Depuis le lancement de Spy, les ETF sont passés de zéro efficacement à plus de 14 T $ en AUM dans le monde, y compris 10 T $ aux États-Unis seuls - dans un peu plus de 30 ans. Mais l'impact n'était pas seulement un meilleur emballage, les ETF ont fondamentalement changé l'économie de l'investissement. Ils ont rendu l'accès au marché moins cher, plus efficace et moins dépendant des intermédiaires. La version bêta est devenue marchandise, les frais ont chuté et la distribution est passée des réseaux de vente à des plateformes auto-dirigées.

The firms that leaned in early—BlackRock, Vanguard, and State Street—now dominate, managing ~74% of all U.S. ETF assets.

Les entreprises qui se sont penchées tôt - Blackrock, Vanguard et State Street - dominaient maintenant, gérant environ 74% de tous les actifs de l'ETF américains.

More recently, we in crypto have felt the ETF effect too.

Plus récemment, nous en crypto, nous avons également ressenti l'effet ETF.

Since launching in January 2024, U.S. spot Bitcoin ETFs have attracted over $92B in AUM, now holding 5.3% of total BTC supply across 12 products. The largest, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), alone holds 572K BTC—more than 2.7% of supply—with nearly $47B in assets.

Depuis le lancement en janvier 2024, les FNB Bitcoin de l'US SPOT ont attiré plus de 92 milliards de dollars dans l'AUM, détenant désormais 5,3% de l'alimentation totale de BTC sur 12 produits. Le plus grand Ishares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT), seul 572k BTC - plus de 2,7% de l'offre, avec près de 47 milliards de dollars d'actifs.

These ETFs didn’t generate new demand—they unlocked it, giving institutions a compliant, familiar wrapper to access BTC without touching native infrastructure.

Ces ETF n'ont pas généré une nouvelle demande - ils l'ont déverrouillé, donnant aux institutions un wrapper conforme et familier pour accéder à la BTC sans toucher une infrastructure indigène.

DeFi’s ETF Moment

Moment ETF de Defi

If ETFs were the infrastructure breakthrough that allowed traditional asset managers to scale passive investing and attract trillions in capital, then vaults and curators are playing that same role in DeFi today – albeit at a much smaller scale. It’s still early.

Si les FNB étaient la percée de l'infrastructure qui permettait aux gestionnaires d'actifs traditionnels d'évoluer l'investissement passif et d'attirer des milliards de milliards de capitaux, alors les coffres-forts et les conservateurs jouent ce même rôle dans Defi aujourd'hui - bien qu'à une échelle beaucoup plus petite. C'est encore tôt.

Curators function like decentralized asset managers, but with some critical advantages: they’re non-custodial, liquid, and permissionless. Depositors don’t need to “hand over” their capital—they can enter or exit at will. And curator incentives scale directly with TVL.

Les conservateurs fonctionnent comme des gestionnaires d'actifs décentralisés, mais avec certains avantages critiques: ils sont non gardiens, liquides et sans autorisation. Les déposants n'ont pas besoin de «remettre» leur capital - ils peuvent entrer ou sortir à volonté. Et les incitations du conservateur évoluent directement avec TVL.

In many ways, this is asset management reimagined for the internet of value:

À bien des égards, c'est la gestion des actifs repensée pour l'Internet de la valeur:

* Like a mutual fund, a curator combines liquidity from multiple depositors to deploy into various protocols and strategies.

* Comme un fonds commun de placement, un conservateur combine les liquidités de plusieurs déposants pour se déployer dans divers protocoles et stratégies.

* Like an ETF, a curator’s vault is a liquid derivative that can be traded on centralized exchanges or DeFi protocols.

* Comme un ETF, le coffre-fort d'un conservateur est une dérivée liquide qui peut être échangée sur des échanges centralisés ou des protocoles Defi.

* Plans are already underway to launch structured products (e.g., yield-bearing notes) backed by DeFi vaults, which could form the building blocks for broader capital deployment from institutions.

* Des plans sont déjà en cours pour lancer des produits structurés (par exemple, les notes de rendement) soutenues par Defi Vaults, qui pourraient former les éléments constitutifs d'un déploiement de capital plus large des institutions.

Top curators like Steakhouse and Gauntlet, for example, are already managing over $1B in TVL between them, each with their own strategies and product lines — from institutional-grade vaults to more

Les meilleurs conservateurs comme Steakhouse et Gauntlet, par exemple, gèrent déjà plus de 1 milliard de dollars en TVL entre eux, chacun avec ses propres stratégies et gammes de produits - des coffres de qualité institutionnelle à plus