2025年の第1四半期は、Defiの進化について明確な物語を語っています。主要な貸付プラットフォーム全体の利回りは大幅に圧縮されていますが、市場の端でのイノベーションは、Defiの継続的な成熟と成長を示しています。

収量の減少にもかかわらず、主要なスタブコインの金庫は並外れた成長を経験しています。

The first quarter of 2025 saw a clear narrative emerge in DeFi: yields compressed significantly across major lending platforms, but innovation at the market's edges demonstrated continued maturation and growth.

2025年の第1四半期には、明確な物語がdefiに現れました。主要な貸付プラットフォーム全体で大幅に圧縮されましたが、市場の端での革新は継続的な成熟と成長を示しました。

The Great Yield Compression

大きな収量圧縮

DeFi yields declined sharply across all major lending platforms:

すべての主要な貸出プラットフォームで、Defiの利回りは急激に減少しました。

This compression signaled a market that had cooled considerably from late-2024's exuberance, with reduced borrower demand across main platforms.

この圧縮は、2024年後半の活気から大幅に冷却された市場を示しており、主要なプラットフォーム全体で借り手の需要が減少しました。

TVL Paradox: Growth Despite Lower Yields

TVLパラドックス：収量が低いにもかかわらず成長

Despite falling yields, major stablecoin vaults saw impressive growth:

収穫量の減少にもかかわらず、主要なスタブコインの金庫は印象的な成長を見ました。

With yields declining from nearly 15% to under 5%, one might expect capital to shift. However, the persistence of large vaunt TVL even with lower yields showcased institutional capital's increasing presence and comfort with DeFi protocols as legitimate financial infrastructure, not speculative vehicles.

利回りがほぼ15％から5％未満に減少すると、資本が変化すると予想されるかもしれません。ただし、収量が低い場合でも、大規模なVaunt TVLの持続性は、施設の資本の存在感と快適さの増加を示しており、defiプロトコルは、投機的な車両ではなく、正当な金融インフラストラクチャとしての快適さを示しています。

Curators: DeFi's New Asset Managers

キュレーター：Defiの新しい資産マネージャー

The emergence of curators was a significant development in DeFi lending. Protocols like Morpho and Euler saw individuals build, manage, and optimize lending vaults.

キュレーターの出現は、貸付の重要な発展でした。 MorphoやEulerなどのプロトコルでは、個人が貸付金庫を構築、管理、最適化しました。

These curators acted as DeFi asset managers, evaluating markets, setting risk parameters, and optimizing capital allocation for enhanced returns. Unlike traditional service providers who advised protocols, curators actively managed capital deployment across lending opportunities.

これらのキュレーターは、Defi Asset Managersとして機能し、市場を評価し、リスクパラメーターを設定し、利益を強化するための資本配分を最適化しました。プロトコルにアドバイスした従来のサービスプロバイダーとは異なり、キュレーターは貸付機会全体で資本の展開を積極的に管理しました。

On platforms like Morpho and Euler, curators handled risk management functions: selecting assets for collateral, setting LTV ratios, choosing oracle price feeds, and setting supply caps. They essentially built targeted lending strategies optimized for specific risk-reward profiles, sitting between passive lenders and sources of yield.

MorphoやEulerなどのプラットフォームでは、キュレーターはリスク管理機能を処理しました。担保の資産の選択、LTV比の設定、Oracleの価格フィードの選択、供給上限の設定。彼らは、受動的な貸し手と収量源の間に座って、特定のリスク報酬プロファイルに最適化されたターゲットを絞った貸付戦略を本質的に構築しました。

Firms like Gauntlet, previously providing services to protocols like Aave or Compound, now directly managed nearly $750 million in TVL across several protocols. With performance fees ranging from 0-15%, this could mean around $100-750 million in annual revenue, offering significantly more upside than traditional service arrangements. According to a Morpho dashboard, curators had generated nearly 3 million in revenue and based on Q1 revenue are on track to do 7.8mm in 2025.

Gauntletのような企業は、以前はAaveやCompoundなどのプロトコルにサービスを提供していましたが、現在、いくつかのプロトコルでTVLで7億5,000万ドル近くを直接管理しています。パフォーマンス料金は0〜15％の範囲で、これは年間収益が約1億ドルから7億5,000万ドルを意味する可能性があり、従来のサービスの取り決めよりもはるかに上昇します。 Morphoダッシュボードによると、キュレーターは300万近くの収益を生み出しており、第1四半期に基づいて2025年に7.8mmを行う予定です。

The most successful curator strategies maintained higher yields, primarily by accepting higher-yielding collaterals at more aggressive LTV ratios, especially leveraging Pendle LP tokens. This approach demanded sophisticated risk management but delivered superior returns in the current compressed environment.

最も成功したキュレーター戦略は、主により積極的なLTV比で高利回りの担保を受け入れ、特にペンドルLPトークンを活用することにより、より高い収量を維持しました。このアプローチは洗練されたリスク管理を要求しましたが、現在の圧縮環境で優れたリターンを提供しました。

As a point of comparison, yields on the largest USDC vaults on both Morpho and Euler outperformed the vaults.fyi benchmark, showing 5-8% base yields and 6-12% yields inclusive of token rewards.

比較ポイントとして、モルフォとオイラーの両方で最大のUSDCボールトの収量がVaults.fyiベンチマークを上回り、5-8％の基本収率と6〜12％の収率がトークンの報酬を含むことを示しました。

Protocol Stratification: A Layered Market

プロトコル層別化：層状市場

The compressed environment had created a distinct market structure:

圧縮環境は、明確な市場構造を作成しました。

1. Blue-chip Infrastructure (Aave, Compound, Sky)

1。ブルーチップインフラストラクチャ（Aave、複合、空）

2. Infrastructure Optimizers & Strategy Providers

2。インフラストラクチャオプティマイザーおよび戦略プロバイダー

This two-tier relationship created a more dynamic market where strategy providers could rapidly iterate on yield opportunities without building core infrastructure. The yields ultimately available to users depended on both the efficiency of the base protocol and the sophistication of strategies deployed on top.

この2層の関係は、コアインフラストラクチャを構築せずに戦略プロバイダーが利回りの機会を迅速に反復することができる、よりダイナミックな市場を作成しました。ユーザーが最終的に利用できる収量は、基本プロトコルの効率と上に展開された戦略の洗練度の両方に依存していました。

This restructured market meant users now navigated a more complex landscape, with the relationship between protocols and strategies determining yield potential. While blue-chip protocols offered simplicity and safety, the combination of optimizing protocols and specialized strategies provided yields comparable to what previously existed on platforms like Aave or Compound during higher rate environments.

この再構築された市場は、ユーザーがより複雑な景観をナビゲートし、プロトコルと戦略の関係が収量の可能性を決定することを意味しました。ブルーチッププロトコルはシンプルさと安全性を提供しましたが、プロトコルの最適化と特殊な戦略の組み合わせにより、より高いレート環境中にAaveや化合物などのプラットフォームに以前に存在していたものに匹敵する収量が得られました。

Chain by Chain: Where Yields Now Live

チェーンによるチェーン：現在の収穫が現在住んでいます

Despite the emergence of L2s and alternative L1s, Ethereum mainnet still hosted many of the top yield opportunities, both inclusive and exclusive of token incentives. This persistence of Ethereum's yield advantage was notable in a market where incentive programs often shifted yield-seeking capital to newer chains.

L2と代替L1の出現にもかかわらず、Ethereum Mainnetは、トークンインセンティブを包括的かつ排他的に、トップの収穫機会の多くを依然としてホストしていました。イーサリアムの利回りの利点のこの持続性は、インセンティブプログラムがしばしば収穫を求める資本を新しいチェーンにシフトした市場で顕著でした。

Among mature chains (Ethereum, Arbitrum, Base, Polygon, Optimism), yields remained largely depressed across the board. Outside of mainnet, most of the attractive yield opportunities were concentrated on Base, highlighting its emerging role as a secondary yield hub.

成熟したチェーン（イーサリアム、arbitrum、基地、ポリゴン、楽観主義）の中で、収穫量は全面的に大幅に落ち込んでいます。メインネット以外では、魅力的な収量の機会のほとんどは基地に集中しており、二次収量ハブとしての新たな役割を強調しています。

Newer chains with substantial incentive programs (like Berachain and Sonic) displayed elevated yields, but the sustainability of these rates was questionable as incentives eventually diminished.

実質的なインセンティブプログラム（BerachainやSonicなど）を備えた新しいチェーンは、収量の上昇を示しましたが、これらの料金の持続可能性は最終的に減少したため、疑わしいものでした。

The DeFi Mullet: FinTech in the Front, DeFi in the Back

defi mullet：正面のフィンテック、背面にdefi

A significant development this quarter was Coinbase's introduction of Bitcoin-collateralized loans powered by Morpho on its Base network. This integration marked the emerging “DeFi Mullet” thesis - fintech interfaces in the front, DeFi infrastructure in the back.

この四半期の重要な発展は、コインベースによる基本ネットワーク上のMORPHOによって強化されたビットコイン協力融資の導入でした。この統合は、新たな「defi mullet」論文 - 前面のフィンテックインターフェイス、背面にはdefiインフラストラクチャをマークしました。

As Coinbase's head of Consumer Products Max Branzburg stated: “This is a moment where we’re planting a flag that Coinbase is coming on-chain, and we’re bringing millions of users with their billions of dollars.” The integration brought Morpho's lending capabilities directly into Coinbase's user interface, allowing users to borrow up to $100,000 in USDC against their bitcoin holdings.

Coinbaseの消費者製品の責任者であるMax Branzburgは次のように述べています。「これはCoinbaseが鎖で登場している旗を植えている瞬間であり、何百万人ものユーザーに数十億ドルを連れてきています。」統合により、Morphoの貸付能力はCoinbaseのユーザーインターフェイスに直接もたらされ、ユーザーはビットコインホールディングに対して最大100,000ドルのUSDCを借りることができました。

This approach embodied the view that billions would eventually use Ethereum and DeFi protocols without even knowing it - just as they use TCP/IP today without awareness. Traditional FinTech companies would increasingly adopt this strategy, keeping familiar interfaces while leveraging DeFi'

このアプローチは、数十億が最終的にはそれを知らずにイーサリアムとdefiプロトコルを使用するという見解を具体化しました - 彼らが今日のTCP/IPを認識せずに使用しているのと同じように。従来のフィンテック企業は、この戦略をますます採用し、Defiを活用しながら馴染みのあるインターフェイスを維持することになります。