Le premier trimestre de 2025 raconte une histoire claire sur l'évolution de Defi. Bien que les rendements sur les principales plateformes de prêt se compressent considérablement, l'innovation sur les bords du marché démontre la maturation et la cr

Malgré la baisse des rendements, les principaux voûtes de stablecoin ont connu une croissance extraordinaire:

The first quarter of 2025 saw a clear narrative emerge in DeFi: yields compressed significantly across major lending platforms, but innovation at the market's edges demonstrated continued maturation and growth.

Le premier trimestre de 2025 a vu un récit clair émerger dans Defi: des rendements compressés de manière significative sur les principales plateformes de prêt, mais l'innovation sur les bords du marché a démontré une maturation et une croissance continues.

The Great Yield Compression

La grande compression de rendement

DeFi yields declined sharply across all major lending platforms:

Les rendements Defi ont fortement diminué sur toutes les principales plateformes de prêt:

This compression signaled a market that had cooled considerably from late-2024's exuberance, with reduced borrower demand across main platforms.

Cette compression a signalé un marché qui s'était considérablement refroidi à partir de l'exubérance de la fin 2024, avec une demande réduite de l'emprunteur sur les principales plates-formes.

TVL Paradox: Growth Despite Lower Yields

TVL Paradox: croissance malgré des rendements inférieurs

Despite falling yields, major stablecoin vaults saw impressive growth:

Malgré la baisse des rendements, les principaux voûtes de stablecoin ont connu une croissance impressionnante:

With yields declining from nearly 15% to under 5%, one might expect capital to shift. However, the persistence of large vaunt TVL even with lower yields showcased institutional capital's increasing presence and comfort with DeFi protocols as legitimate financial infrastructure, not speculative vehicles.

Les rendements passant de près de 15% à moins de 5%, on pourrait s'attendre à ce que le capital change. Cependant, la persistance de la grande Vaunt TVL, même avec des rendements inférieurs, a présenté la présence et le confort croissants de Capital institutionnel avec les protocoles Defi comme des infrastructures financières légitimes, pas des véhicules spéculatifs.

Curators: DeFi's New Asset Managers

Conservateurs: les nouveaux gestionnaires d'actifs de Defi

The emergence of curators was a significant development in DeFi lending. Protocols like Morpho and Euler saw individuals build, manage, and optimize lending vaults.

L'émergence de conservateurs a été un développement significatif dans les prêts Defi. Des protocoles comme Morpho et Euler ont vu des individus construire, gérer et optimiser les coffres de prêt.

These curators acted as DeFi asset managers, evaluating markets, setting risk parameters, and optimizing capital allocation for enhanced returns. Unlike traditional service providers who advised protocols, curators actively managed capital deployment across lending opportunities.

Ces conservateurs ont agi en tant que gestionnaires d'actifs Defi, évaluant les marchés, établissant des paramètres de risque et optimisant l'allocation du capital pour des rendements améliorés. Contrairement aux prestataires de services traditionnels qui ont conseillé des protocoles, les conservateurs ont activement géré le déploiement des capitaux à travers les opportunités de prêt.

On platforms like Morpho and Euler, curators handled risk management functions: selecting assets for collateral, setting LTV ratios, choosing oracle price feeds, and setting supply caps. They essentially built targeted lending strategies optimized for specific risk-reward profiles, sitting between passive lenders and sources of yield.

Sur les plates-formes comme Morpho et Euler, les conservateurs ont géré les fonctions de gestion des risques: sélectionner des actifs pour les garanties, établir des ratios LTV, choisir les flux de prix Oracle et définir les plafonds d'approvisionnement. Ils ont essentiellement construit des stratégies de prêt ciblées optimisées pour des profils de risque spécifiques, assis entre les prêteurs passifs et les sources de rendement.

Firms like Gauntlet, previously providing services to protocols like Aave or Compound, now directly managed nearly $750 million in TVL across several protocols. With performance fees ranging from 0-15%, this could mean around $100-750 million in annual revenue, offering significantly more upside than traditional service arrangements. According to a Morpho dashboard, curators had generated nearly 3 million in revenue and based on Q1 revenue are on track to do 7.8mm in 2025.

Des entreprises comme Gauntlet, fournissant auparavant des services à des protocoles comme Aave ou Compound, géraient désormais directement près de 750 millions de dollars en TVL sur plusieurs protocoles. Avec des frais de performance allant de 0 à 15%, cela pourrait signifier environ 100 à 750 millions de dollars de revenus annuels, offrant beaucoup plus de hausse que les dispositions de service traditionnelles. Selon un tableau de bord Morpho, les conservateurs avaient généré près de 3 millions de revenus et sur la base des revenus du premier trimestre sont sur la bonne voie de 7,8 mm en 2025.

The most successful curator strategies maintained higher yields, primarily by accepting higher-yielding collaterals at more aggressive LTV ratios, especially leveraging Pendle LP tokens. This approach demanded sophisticated risk management but delivered superior returns in the current compressed environment.

Les stratégies de conservateur les plus réussies ont maintenu des rendements plus élevés, principalement en acceptant des collatéraux à y être plus élevés dans des ratios LTV plus agressifs, en tirant parti des jetons LP Pendle. Cette approche exigeait une gestion des risques sophistiquée mais a fourni des rendements supérieurs dans l'environnement comprimé actuel.

As a point of comparison, yields on the largest USDC vaults on both Morpho and Euler outperformed the vaults.fyi benchmark, showing 5-8% base yields and 6-12% yields inclusive of token rewards.

À titre de comparaison, les rendements sur les plus grands coffres USDC sur Morpho et Euler ont surpassé les coffres.

Protocol Stratification: A Layered Market

Stratification du protocole: un marché en couches

The compressed environment had created a distinct market structure:

L'environnement comprimé avait créé une structure de marché distincte:

1. Blue-chip Infrastructure (Aave, Compound, Sky)

1. Infrastructure de premier ordre (Aave, composé, ciel)

2. Infrastructure Optimizers & Strategy Providers

2. Optimisateurs d'infrastructures et fournisseurs de stratégie

This two-tier relationship created a more dynamic market where strategy providers could rapidly iterate on yield opportunities without building core infrastructure. The yields ultimately available to users depended on both the efficiency of the base protocol and the sophistication of strategies deployed on top.

Cette relation à deux niveaux a créé un marché plus dynamique où les prestataires de stratégies pourraient rapidement itérer sur les opportunités de rendement sans construire des infrastructures de base. Les rendements à la disposition des utilisateurs dépendaient à la fois de l'efficacité du protocole de base et de la sophistication des stratégies déployées en plus.

This restructured market meant users now navigated a more complex landscape, with the relationship between protocols and strategies determining yield potential. While blue-chip protocols offered simplicity and safety, the combination of optimizing protocols and specialized strategies provided yields comparable to what previously existed on platforms like Aave or Compound during higher rate environments.

Ce marché restructuré signifiait que les utilisateurs naviguaient désormais dans un paysage plus complexe, la relation entre les protocoles et les stratégies déterminant le potentiel de rendement. Alors que les protocoles de puce bleu offraient de la simplicité et de la sécurité, la combinaison d'optimisation des protocoles et des stratégies spécialisées a fourni des rendements comparables à ce qui existait auparavant sur des plates-formes comme Aave ou Compound dans des environnements à taux plus élevé.

Chain by Chain: Where Yields Now Live

Chaîne par chaîne: où les rendements en direct

Despite the emergence of L2s and alternative L1s, Ethereum mainnet still hosted many of the top yield opportunities, both inclusive and exclusive of token incentives. This persistence of Ethereum's yield advantage was notable in a market where incentive programs often shifted yield-seeking capital to newer chains.

Malgré l'émergence de L2 et des L1 alternatifs, Ethereum MainNet a toujours accueilli de nombreuses opportunités de rendement les plus élevées, à la fois inclusives et à l'exclusion des incitations en jetons. Cette persistance de l'avantage de rendement d'Ethereum était notable sur un marché où les programmes incitatifs ont souvent déplacé le capital de recherche de rendement vers de nouvelles chaînes.

Among mature chains (Ethereum, Arbitrum, Base, Polygon, Optimism), yields remained largely depressed across the board. Outside of mainnet, most of the attractive yield opportunities were concentrated on Base, highlighting its emerging role as a secondary yield hub.

Parmi les chaînes matures (Ethereum, arbitrum, base, polygone, optimisme), les rendements sont restés largement déprimés à tous les niveaux. En dehors de MAINNET, la plupart des opportunités de rendement attrayantes étaient concentrées sur la base, mettant en évidence son rôle émergent en tant que centre de rendement secondaire.

Newer chains with substantial incentive programs (like Berachain and Sonic) displayed elevated yields, but the sustainability of these rates was questionable as incentives eventually diminished.

Des chaînes plus récentes avec des programmes d'incitation substantiels (comme Berachain et Sonic) ont montré des rendements élevés, mais la durabilité de ces taux était discutable, car les incitations ont finalement diminué.

The DeFi Mullet: FinTech in the Front, DeFi in the Back

Le Mullet Defi: FinTech à l'avant, Defi à l'arrière

A significant development this quarter was Coinbase's introduction of Bitcoin-collateralized loans powered by Morpho on its Base network. This integration marked the emerging “DeFi Mullet” thesis - fintech interfaces in the front, DeFi infrastructure in the back.

Un développement significatif de ce trimestre a été l'introduction par Coinbase de prêts collatéralisés bitcoin alimentés par Morpho sur son réseau de base. Cette intégration a marqué la thèse «Defi Mullet» émergente - Interfaces fintech à l'avant, infrastructure Defi à l'arrière.

As Coinbase's head of Consumer Products Max Branzburg stated: “This is a moment where we’re planting a flag that Coinbase is coming on-chain, and we’re bringing millions of users with their billions of dollars.” The integration brought Morpho's lending capabilities directly into Coinbase's user interface, allowing users to borrow up to $100,000 in USDC against their bitcoin holdings.

En tant que responsable des produits de consommation de Coinbase, Max Branzburg l'a déclaré: «C'est un moment où nous plantons un drapeau que Coinbase arrive à la tête, et nous apportons des millions d'utilisateurs avec leurs milliards de dollars.» L'intégration a apporté les capacités de prêt de Morpho directement dans l'interface utilisateur de Coinbase, permettant aux utilisateurs d'emprunter jusqu'à 100 000 $ en USDC contre leurs Holdings Bitcoin.

This approach embodied the view that billions would eventually use Ethereum and DeFi protocols without even knowing it - just as they use TCP/IP today without awareness. Traditional FinTech companies would increasingly adopt this strategy, keeping familiar interfaces while leveraging DeFi'

Cette approche comprenait l'idée que des milliards utiliseraient éventuellement des protocoles Ethereum et Defi sans même le savoir - tout comme ils utilisent TCP / IP aujourd'hui sans conscience. Les entreprises traditionnelles de fintech adopteraient de plus en plus cette stratégie, en gardant des interfaces familières tout en tirant parti de dévié