MicroStrategyのビットコイン投資戦略とその財務リスク

結論1つ目：理論的には可能ですが、実質的には非常に低い確率です

Author: XinGPT

著者：Xingpt

Conclusion first: theoretically possible, but practically very low probability

結論1つ目：理論的には可能ですが、実質的には非常に低い確率です

Leverage ratio is low, debt maturity is long, and there is no significant short-term repayment pressure

レバレッジ比率は低く、債務の満期は長く、短期的な返済圧力はありません

The premise is that the Bitcoin value remains at an extremely low level for a long time, which has a low probability

前提は、ビットコインの値が長い間非常に低いレベルのままであり、確率が低いということです

Founder Michael Saylor holds 46.8% voting rights, which can avoid early redemption clauses in preferred stock debt, firmly controlling the company's operational direction

創設者のマイケル・セイラーは46.8％の投票権を保持しています。これは、優先株式債務の早期償還条項を回避でき、会社の運用方向をしっかりと支配しています

1. MicroStrategy's Bitcoin Holdings and Strategy

1。MicroStrategyのビットコインの保有と戦略

MicroStrategy, Inc. (Nasdaq: MSTR) has transformed from a traditional software company into the largest Bitcoin-holding company in the world. As of the end of 2024, the company held approximately 471,107 Bitcoins. The total cost of these Bitcoins is about $27.97 billion, with an average purchase cost of about $62,500 per coin. In contrast, the market value of these Bitcoins is approximately $41.79 billion at the same time.

Microstrategy、Inc。（NASDAQ：MSTR）は、従来のソフトウェア会社から世界最大のビットコインホルディング会社に変身しました。 2024年末の時点で、同社は約471,107のビットコインを開催しました。これらのビットコインの総費用は約279億7000万ドルで、平均購入費用はコインあたり約62,500ドルです。対照的に、これらのビットコインの市場価値は同時に約4179億ドルです。

The company's strategy for financing its Bitcoin purchases involves issuing bonds and increasing stock issuance. Its management, represented by co-founder Michael Saylor, views Bitcoin as the company's primary reserve asset, continuously purchasing more Bitcoin through external financing rather than relying on cash flow from its own business.

ビットコイン購入に資金を提供するための会社の戦略には、債券の発行と株式発行の増加が含まれます。共同設立者のマイケル・セイラーが代表するその経営陣は、ビットコインを同社の主要な準備資産と見なしており、自社のビジネスからのキャッシュフローに頼るのではなく、外部資金調達を通じてより多くのビットコインを継続的に購入しています。

Main methods of financing

資金調達の主な方法

The company primarily raises funds to purchase Bitcoin through four methods:

同社は主に4つの方法でビットコインを購入するための資金を調達しています。

1) Using Own Funds for Purchase

1）購入のために独自の資金を使用する

Not the main source of funds, MicroStrategy has used no more than $500 million to purchase Bitcoin.

資金の主な源ではない、MicroStrategyはビットコインを購入するために5億ドル以下を使用しています。

2) Issuing Convertible Senior Notes

2）コンバーチブルシニアノートの発行

To purchase more Bitcoin, MicroStrategy began financing through the issuance of convertible bonds.

より多くのビットコインを購入するために、MicroStrategyは転換可能な債券の発行を通じて資金調達を開始しました。

Convertible senior notes are a financial instrument that allows investors to convert the bonds into company stock. These bonds typically have low or even zero interest rates, with a conversion price set above the current stock price. Investors are willing to buy such bonds mainly because they provide downside protection, i.e., the ability to recover principal and interest at maturity, and potential gains when the stock price rises. The interest rates on several issues of convertible bonds issued by MicroStrategy mostly range from 0% to 0.75%, indicating that investors are confident in the rise of MSTR's stock price, hoping to convert the bonds into stock for greater returns.

転換可能なシニアノートは、投資家が債券を会社の株式に変換できるようにする金融商品です。これらの債券は通常、金利が低いかゼロであり、変換価格は現在の株価を上回っています。投資家は、主にダウンサイド保護、すなわち、成熟時に元本と利益を回復する能力、および株価が上昇したときに潜在的な利益を提供するため、そのような債券を購入する意思があります。マイクロ戦略によって発行された転換可能な債券のいくつかの問題の金利は、主に0％から0.75％の範囲であり、投資家がMSTRの株価の上昇に自信を持っていることを示しています。

3) Issuing Senior Secured Notes

3）上級担保メモの発行

In addition to convertible senior notes, MicroStrategy also issued a $489 million senior secured note due in 2028 with a 6.125% interest rate.

転換可能なシニアノートに加えて、MicroStrategyは、2028年に6.125％の金利で4億8,900万ドルのシニアセキュアドノートを発行しました。

Compared with convertible bonds, senior secured notes are a type of secured bond with lower risk, but these bonds only provide fixed interest income. The batch of senior secured notes issued by MicroStrategy has already chosen to repay early.

転換可能な債券と比較して、シニアセキュアされたメモは、リスクが低い担保付き債券の一種ですが、これらの債券は固定利益収入のみを提供します。 MicroStrategyが発行した上級担保メモのバッチは、すでに早期に返済することを選択しています。

The following chart shows the current debt situation of MicroStrategy:

次のチャートは、マイクロ戦略の現在の債務状況を示しています。

It can be seen that MicroStrategy's total liabilities are $8.213 billion, total assets (mainly in Bitcoin) are valued at $43 billion, and the leverage ratio is 19%. This means that Bitcoin would need to drop below $16,500 and maintain that price until 2028 or even longer for MicroStrategy to become insolvent.

MicroStrategyの総負債は8213億ドル、総資産（主にビットコイン）は430億ドルで、レバレッジ比率は19％であることがわかります。これは、ビットコインが16,500ドルを下回り、2028年までその価格を維持する必要があることを意味します。

4) At-the-Market Equity Offerings

4）市場のエクイティオファリング

This method of financing does not incur debt but dilutes existing shareholders' equity. Existing shareholders agree to this financing mode as MicroStrategy has proposed a new metric called BTC Yield, which is the ratio of Bitcoin holdings to diluted total equity. In other words, during a rising market phase, financing through stock issuance to purchase Bitcoin may reduce the ownership percentage of existing shareholders, but the Bitcoin content per share increases, and overall, the amount of Bitcoin held by shareholders may still increase.

この資金調達方法は、債務を負うのではなく、既存の株主の資本を希薄化します。既存の株主は、マイクロ戦略がBTC利回りと呼ばれる新しいメトリックを提案しているため、この資金調達モードに同意します。言い換えれば、市場段階の上昇中に、ビットコインを購入するための株式発行による資金調達は、既存の株主の所有者率を減らす可能性がありますが、ビットコインのコンテンツは1株当たり増加し、全体として、株主が保有するビットコインの量が増加する可能性があります。

For example, MicroStrategy's BTC Yield in 2024 is 74%, meaning the number of Bitcoins per share increased by 74%, while the current BTC Yield for 2025 is 6.9%, with a target of reaching 15% by the end of the year.

たとえば、2024年のMicroStrategyのBTC利回りは74％であり、1株当たりのビットコインの数は74％増加し、2025年の現在のBTC利回りは6.9％で、年末までに15％に達する目標です。

2. Short-term vs. Long-term Impact of Bitcoin Price Decline

2。ビットコインの価格低下の短期対長期的な影響

Short-term impact: A decline in Bitcoin prices will directly affect MicroStrategy's financial performance. Accounting rules require companies to recognize impairment losses when Bitcoin prices fall, but gains cannot be directly reflected when prices rise.

短期的な影響：ビットコイン価格の低下は、MicroStrategyの財務パフォーマンスに直接影響します。会計規則では、企業はビットコインの価格が下落したときに減損損失を認識する必要がありますが、価格が上昇したときに利益を直接反映することはできません。

For instance, during the Bitcoin crash in 2022, the company recognized $197 million in impairment losses in the fourth quarter, leading to a quarterly loss. However, when Bitcoin rebounded in 2023, MicroStrategy reduced impairment losses due to accounting treatment and even reported profits at one point.

たとえば、2022年のビットコインクラッシュ中に、同社は第4四半期に減損損失で1億9,700万ドルを認識し、四半期損失をもたらしました。しかし、2023年にビットコインが回復したとき、MicroStrategyは会計治療による減損損失を減らし、ある時点で利益を報告しました。

Currently, the company does not have any Bitcoin collateralized loans, so short-term fluctuations in Bitcoin prices will not trigger margin call risks. Nevertheless, the stock price is highly correlated

現在、当社にはビットコインの担保付きローンがないため、ビットコイン価格の短期的な変動は、マージンコールリスクを引き起こしません。それにもかかわらず、株価は非常に相関しています