グレースケール ライトコイン トラスト: プレミアム再評価にもかかわらず、ティックトック、次のブロック

Seeking AlphaのGrayscale Litecoin Trust (OTCQX:LTCN)を最後に取り上げてから4か月が経ちました。この信託は、主に従来の市場投資家にライトコイン（LTC-USD）ブロックチェーンのネイティブ資産への直接エクスポージャーを提供するために存在するクローズドエンドファンドです。私はネットワークとしてのライトコインに対する親近感についてはまったくの無知です。しかし、ライトコイン全体に対して私は強気だったにもかかわらず、ファンドをカバーした2回はいずれもLTCNを「ホールド」と呼んだ。 4月初旬、私は次のように結論づけた。

Four months have passed since my last coverage of the Grayscale Litecoin Trust (OTCQX:LTCN) for Seeking Alpha. This trust is a closed-end fund that primarily exists to provide traditional market investors with direct exposure to the native asset of the Litecoin (LTC-USD) blockchain. I've made no secret of my affinity for Litecoin as a network. However, despite my overall bullishness on Litecoin, I've called LTCN a "hold" each of the two times I covered the fund. In early April, I concluded with the following:

Seeking Alpha の Grayscale Litecoin Trust (OTCQX:LTCN) についての前回の記事から 4 か月が経過しました。この信託は、主に従来の市場投資家にライトコイン (LTC-USD) ブロックチェーンのネイティブ資産への直接エクスポージャーを提供するために存在するクローズドエンドのファンドです。私がネットワークとしてのライトコインに親近感を抱いていることは隠してはいません。しかし、私はライトコインに対して全体的に強気であるにもかかわらず、ファンドをカバーした2回はいずれもLTCNを「ホールド」と呼んでいます。 4月初旬、私は次のように結論づけた。

At a $46.85 share price, LTCN is implying a $438 Litecoin price. I'd love a $438 LTC price as much as the next Litecoin bull, but LTCN's premium simply has no fundamental justification. This fund traded at an even larger premium about 3 years ago. That doesn't mean we'll see those NAV rate levels return this time around.

LTCN の株価 46.85 ドルは、ライトコインの価格が 438 ドルであることを意味します。私は次のライトコインの強気価格と同じくらい438ドルのLTC価格を望んでいますが、LTCNのプレミアムには根本的な正当性がありません。このファンドは約 3 年前にさらに大きなプレミアムで取引されました。それは、今回、NAV レートの水準が戻るという意味ではありません。

As it turns out, my last LTCN article was published on the day of the highest close for the fund since 2021:

結局のところ、私の最後の LTCN 記事は、2021 年以降でファンドの最高終値の日に公開されました。

As you can see above, LTCN shares have collapsed by roughly 80% since then. This highlights the danger when playing the number go up game with crypto proxies via Grayscale.

上に見られるように、LTCN 株はそれ以来約 80% 下落しました。これは、グレースケールを介して暗号プロキシを使用して数字を上げるゲームをプレイする場合の危険性を強調しています。

Silly NAV Rate Games, Silly NAV Rate PrizesAs of 8/7/24 close, the premium rate on LTCN shares was just 97.5%. You can see in the chart below that, while still overvalued based on NAV, the premium rate has collapsed from 400% back in April. To put this into proper context; each share of LTCN represents 0.085 LTC. So for a crypto investor who wants to value LTCN based on the Litecoin exposure that each share actually holds, they have to multiply the LTC per share by the price of LTC.

愚かな NAV レート ゲーム、愚かな NAV レート賞品 2024 年 8 月 7 日の取引終了時点で、LTCN 株のプレミアム率はわずか 97.5% でした。下のグラフを見ると、NAVに基づいて依然として過大評価されているものの、プレミアム率は4月の400%から下落していることがわかります。これを適切な文脈に置き換えるには、 LTCN の各シェアは 0.085 LTC に相当します。したがって、各株が実際に保有するライトコインのエクスポージャーに基づいてLTCNの価値を評価したい暗号通貨投資家は、1株当たりのLTCにLTCの価格を乗算する必要があります。

In this case, we multiply 0.085 by a Litecoin price of $56.26, and we get a net asset value per share of $4.79. In essence, LTCN longs are willing to pay $9.46 for $4.79 in underlying value. And, again, this is actually an improvement over what bulls were doing just a few months ago.

この場合、ライトコイン価格の 56.26 ドルに 0.085 を乗算し、1 株あたりの純資産価値は 4.79 ドルとなります。本質的に、LTCN ロングは原資産価値 4.79 ドルに対して 9.46 ドルを支払う意思があります。そして、繰り返しますが、これは実際、ほんの数カ月前に雄牛がしていたことよりも改善されています。

The good thing is, LTCN doesn't have much further to go before it gets to what I'd view as a more fair valuation. And beyond that, LTCN is by no means the worst example of speculative froth from Grayscale's single asset closed end funds. The Grayscale Filecoin Trust (OTCPK:FILG) still claims that honor at a premium to NAV of over 800%.

幸いなことに、LTCN は、私がより公正であると考える評価額に達するまでに、もうやるべきことはそれほど多くないということです。さらに言えば、LTCN は、グレイスケールの単一資産クローズドエンドファンドによる投機的泡の最悪の例というわけでは決してありません。グレイスケール ファイルコイン トラスト (OTCPK:FILG) は、NAV に対して 800% 以上のプレミアムを付けてその名誉を主張しています。

Private PlacementsOver the years, we've seen the NAV rates for Grayscale's closed end fund products deviate dramatically in both directions. During 'crypto winter,' most of these products traded at deep discounts to net asset value - often as low as 50-60% of NAV. These proved to be wonderful opportunities for patient bulls to play the arbitrage game. One of the major reasons these NAV rates have been able to get so extreme in both directions is because they aren't ETFs. Thus, the assets underlying the fund can't be redeemed at NAV as they could through the ETF wrapper.

私募私たちは長年にわたり、Grayscale のクローズドエンド ファンド商品の NAV レートが両方向に大きく乖離しているのを見てきました。 「仮想通貨の冬」の間、これらの商品のほとんどは純資産価値に対して大幅な割引価格で取引され、NAVの50～60％という低価格で取引されることも多かった。これらは、忍耐強い雄牛にとって裁定取引ゲームをプレイする素晴らしい機会であることが判明しました。これらのNAVレートが双方向で非常に極端になることができた主な理由の1つは、それらがETFではないためです。したがって、ファンドの基礎となる資産は、ETF ラッパーを介して償還できるように、NAV では償還できません。

However, there is a mechanism for combating extreme premiums. Earlier this year, Grayscale re-opened private placements for the funds that were trading at large premiums to net asset value. Through private placements, accredited investors can buy new shares in the fund at NAV and wait through a one year lockup period to sell those newly issued shares on the secondary market. Private placers are essentially hoping the premiums stay high through their lockup expiration so they can buy at NAV, sell at a premium, and pocket the spread.

ただし、極端な保険料に対抗するためのメカニズムがあります。今年初め、グレイスケールは純資産価値に対して多額のプレミアムを付けて取引されていたファンドの私募を再開した。私募を通じて、認定投資家はNAVでファンドの新株を購入し、1年間のロックアップ期間を待って流通市場で新規発行株を売却することができます。プライベートプレーサーは基本的に、ロックアップの有効期限までプレミアムが高いままであることを望んでおり、NAVで購入し、プレミアムで販売し、スプレッドをポケットに入れることができます。

Source: Grayscale, Author's calculationsIn the table above, I'm showing the year to date change in shares outstanding for four of Grayscale's single asset crypto funds. Litecoin's year to date share growth has been just 25.9%. That might seem high, but compared to the aforementioned FileCoin fund, it's minimal. We can even see the Solana and Chainlink fund shares outstanding have doubled and tripled year to date. In my view, this is largely because those funds have had, and still have, dramatically higher NAV rate premiums than LTCN over the last several months. Thus, the post-lockup spread potential from private placement has been much more attractive in each of those funds.

出典: Grayscale、著者の計算 上の表では、Grayscale の 4 つの単一資産暗号ファンドの発行済み株式数の年初から現在までの変化を示しています。ライトコインの年初来のシェア成長率はわずか25.9％にとどまっている。これは高いように思えるかもしれませんが、前述の FileCoin ファンドと比較すると最小限です。ソラナとチェーンリンクのファンドの発行済み株式が年初から2倍、3倍に増加していることさえわかります。私の見解では、これは主に、これらのファンドが過去数か月間、LTCN よりも劇的に高い NAV レートプレミアムを持っており、現在もそのプレミアムを持っているためです。したがって、ロックアップ後の私募によるスプレッドの可能性は、これらの各ファンドにおいてはるかに魅力的となっています。

LitecoinTo borrow a phrase from fans of a different cryptocurrency, it's largely been ticktock, next block for Litecoin despite the premium re-rating in LTCN. As far as utility goes, Litecoin is the only PoW coin that is even close to Bitcoin (BTC-USD) from a 30-day average active address standpoint:

ライトコイン別の仮想通貨のファンの言葉を借りると、LTCNでのプレミアム再評価にもかかわらず、ライトコインの次のブロックはほぼチクタクだった。実用性に関する限り、ライトコインは、30 日間の平均アクティブ アドレスの観点からビットコイン (BTC-USD) にさえ近い唯一の PoW コインです。

As you can

できる限り