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コインシェアーズのデジタル資産アナリスト、マシュー・キンメル氏は、投資家にとってETHの将来は、イーサリアムがイノベーションと健全な経済政策の維持をどのようにバランスさせるかにかかっていると語る。
Over the years, Ethereum's ability to host a wide range of applications and assets has been evident, but the investment case for its native token, ETH, has become increasingly complex. In the wake of key protocol changes, particularly the hardforks activating EIP-1559 and EIP-4844, investors are asking how Ethereum’s adoption will translate into ETH's long-term value.
長年にわたり、幅広いアプリケーションや資産をホストできるイーサリアムの能力は明らかですが、そのネイティブ トークンである ETH の投資ケースはますます複雑になっています。重要なプロトコルの変更、特にEIP-1559とEIP-4844をアクティブ化するハードフォークを受けて、投資家はイーサリアムの採用がETHの長期価値にどのように反映されるかを疑問に思っています。
While the platform has scaled, the relationship between its growth and ETH's supply and demand — and thus its price — is no longer as straightforward as it once seemed.
プラットフォームは拡大しましたが、その成長とETHの需要と供給、そしてその価格との関係は、かつてのように単純ではなくなりました。
The EIP-1559 revolution: linking utility to token valueWhen Ethereum implemented EIP-1559 in 2021, it introduced a burn mechanism where the overwhelming majority of transaction fees (base fees) are permanently removed from circulation. This created a direct relationship between Ethereum usage and ETH's supply. As users pay for transactions on the Ethereum network, the burn acts as a deflationary force, reducing ETH's supply and putting upward pressure on its price.
EIP-1559 革命: ユーティリティとトークンの価値の関連付け イーサリアムが 2021 年に EIP-1559 を実装したとき、取引手数料 (基本手数料) の圧倒的大部分が流通から永久に削除されるバーン メカニズムが導入されました。これにより、イーサリアムの使用とETHの供給の間に直接的な関係が生まれました。ユーザーがイーサリアムネットワーク上の取引の代金を支払うと、バーンがデフレ要因として作用し、ETHの供給量が減少し、価格上昇圧力がかかります。
In 2023, our valuation model at CoinShares showed that under the right conditions, where Ethereum generates $10 billion annually in L1 transaction fees, something it achieved at its 2021 heights, ETH could reach a value near $8,000 by 2028.
2023年、CoinSharesの評価モデルは、イーサリアムがL1取引手数料として年間100億ドルを生み出すという適切な条件下では、2021年の最高値で達成していた金額であるETHは、2028年までに8,000ドル近くの価値に達する可能性があることを示した。
Since then, however, optimism has waned due to the Dencun hardfork and the rise of Layer-2s (L2s), which have upended the fee burn and altered ETH's value potential.
しかし、それ以来、Dencun のハードフォークとレイヤー 2 (L2) の台頭により、手数料バーンをひっくり返し、ETH の潜在的な価値を変えたため、楽観的な見方は薄れてきました。
The rise of layer-2s: a double-edged swordL2 platforms were designed to scale Ethereum by moving transactions off the main chain (L1) and onto faster, cheaper networks. Initially, L2s complemented L1, helping the network handle more transactions without clogging the base chain — like a pressure release valve giving balance in times of high usage.
レイヤー 2 の台頭: 両刃の剣L2 プラットフォームは、トランザクションをメイン チェーン (L1) からより高速で安価なネットワークに移動することでイーサリアムを拡張するように設計されました。当初、L2 は L1 を補完し、ネットワークがベース チェーンを詰まらせることなく、より多くのトランザクションを処理できるようにしました。これは、使用率が高いときにバランスをとる圧力解放バルブと同様です。
But with the introduction of “blob space” in 2024, L2s could now settle transactions on L1 at much lower costs, reducing their requirement to pay expensive L1 fees. As more activity migrated to L2s, the supply burn that EIP-1559 was designed to instill began to drop, weakening the downward pressure on ETH's supply.
しかし、2024 年の「BLOB スペース」の導入により、L2 ははるかに低いコストで L1 でトランザクションを決済できるようになり、高額な L1 料金を支払う必要性が減りました。より多くの活動がL2に移行するにつれて、EIP-1559が注入するように設計された供給バーンは低下し始め、ETHの供給に対する下方圧力が弱まりました。
The reality of Ethereum generating high L1 fees to support ETH's value is now looking bleak. L1 transaction fees have steadily collapsed, leading to questions about what differentiates the services offered at each layer, and what will drive the L1 fee landscape moving forward.
ETHの価値を支えるためにイーサリアムが高額なL1手数料を発生させているという現実は、今や暗いものになっている。 L1 トランザクション手数料は着実に崩壊しており、各レイヤーで提供されるサービスの違いや、今後の L1 手数料の状況を推進するものは何かという疑問が生じています。
A path forward: restoring the burn or adapting to new realitiesDespite these challenges, there are potential paths forward to restore demand for L1 transactions and, in turn, ETH valuation.
今後の道:バーンの回復か新たな現実への適応 こうした課題にもかかわらず、L1 トランザクションの需要を回復し、ひいては ETH の評価を回復するための潜在的な道筋はあります。
One option is developing high-value use cases that rely on L1's security and reliability, yet, given current trends, this appears unlikely in the near future. Another possibility is that L2 adoption grows so rapidly that the sheer volume of transactions compensates for the discounted fees — but this would require extraordinary L2 growth, beyond near-term expectations.
選択肢の 1 つは、L1 のセキュリティと信頼性に依存する高価値のユースケースを開発することですが、現在の傾向を考えると、近い将来にこれが実現する可能性は低いと思われます。もう 1 つの可能性としては、L2 の採用が急速に増加し、大量のトランザクションが割引料金を補ってしまうというものですが、そのためには短期的な予想を超える、L2 の驚異的な成長が必要となるでしょう。
The most likely, and perhaps the most controversial, solution is repricing blob space to increase L2 settlement fees. While this would restore some of the L1 supply burn, it risks upsetting the economics of L2s that have been key to Ethereum's recent success and enhanced its ability to compete as an ecosystem with alternative platforms (like Solana, Binance Chain, etc.).
最も可能性が高く、おそらく最も物議を醸している解決策は、BLOB スペースの価格を変更して L2 決済手数料を引き上げることです。これにより、L1 の供給バーンの一部が回復することになりますが、イーサリアムの最近の成功の鍵であり、代替プラットフォーム (Solana、Binance Chain など) とのエコシステムとして競争する能力を強化してきた L2 の経済性を混乱させるリスクがあります。
The uncertain future of ETHWhile L2s have scaled Ethereum, they have also disoriented the mechanisms that tie ETH's value to its utility. For investors, this means that ETH's future depends on how Ethereum balances innovation with maintaining healthy economic policy.
ETH の不確実な将来 L2 はイーサリアムを拡大してきた一方で、ETH の価値とその有用性を結びつけるメカニズムの方向性を混乱させてきました。投資家にとって、これはETHの将来がイーサリアムがイノベーションと健全な経済政策の維持のバランスをどのように取るかにかかっていることを意味します。
For now, ETH's investment case is unsettling, and risks remain high as the Ethereum community decides its path forward.
今のところ、ETHの投資案件は不安定であり、イーサリアムコミュニティが進むべき道を決定する中でのリスクは依然として高い。
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