ビットコインデリバティブ資産市場は砂上の楼閣で構築されているのか？

ビットコインリサーチのブログ投稿によると、仮想通貨によって完全に裏付けられていると主張する一部のビットコイン（BTC）デリバティブは不安定な状況にある可能性がある

Some bitcoin (BTC) derivatives that claim to be fully backed by the cryptocurrency could be on shaky ground, a blog post by Bitcoin research and media firm LX Research suggests.

ビットコイン（BTC）の完全な裏付けがあると主張する一部のビットコイン（BTC）デリバティブの足元が不安定になる可能性があると、ビットコイン調査・メディア会社LXリサーチのブログ投稿が示唆している。

Most of these assets are in the form of a BTC-pegged derivative token – representations of native BTC on other blockchains such as Ethereum – a $30 billion market (only for the thirty-eight assets LX Research currently tracks).

これらの資産のほとんどは、BTC にペグされたデリバティブ トークン (イーサリアムなどの他のブロックチェーン上のネイティブ BTC の表現) の形式であり、300 億ドル市場 (LX Research が現在追跡している 38 の資産のみ) です。

The term “wrapped bitcoin” typically refers to a token issued to users after they deposit a corresponding amount of native BTC with a custodian. The token can then be used for various decentralized finance (defi) purposes such as lending. Users can later return the wrapped token to the issuer and retrieve their bitcoin, after which, the token is burned.

「ラップされたビットコイン」という用語は通常、ユーザーが対応する金額のネイティブ BTC をカストディアンに預けた後に発行されるトークンを指します。このトークンは、融資などのさまざまな分散型金融 (defi) 目的に使用できます。ユーザーは後でラップされたトークンを発行者に返却し、ビットコインを取得することができ、その後、トークンは焼かれます。

For the model to work, the wrapped token should be fully backed by bitcoin on a 1:1 basis. But what happens when custodians and merchants start to rehypothecate collateral or begin issuing wrapped tokens backed by other derivative assets instead of bitcoin? The result could be a bank run, according to LX Research writer Janus.

このモデルが機能するには、ラップされたトークンが 1:1 ベースでビットコインによって完全に裏付けられている必要があります。しかし、カストディアンや販売者が担保を再度仮定し始めたり、ビットコインの代わりに他のデリバティブ資産を裏付けとするラップされたトークンを発行し始めたらどうなるでしょうか? LXリサーチのライター、ヤナス氏によると、その結果は取り付け取り付けにつながる可能性があるという。

“We’re not sure if all BTC-derivative assets are fully backed,” Janus wrote. He also posted a scenario on X where a custodian mints multiple tokens without sufficient collateral.

「すべてのBTCデリバティブ資産が完全に裏付けられているかどうかはわかりません」とヤナス氏は書いた。同氏はまた、カストディアンが十分な担保なしで複数のトークンを鋳造するというシナリオをXに投稿した。

“If there is a large number of withdrawals on any two of these tokens at the same time, operators will not be able to redeem liquidity from the exchanges to process withdrawals in a timely manner, Janus explained. “This could trigger a bank run.”

「これらのトークンのいずれか 2 つで同時に大量の出金があった場合、オペレーターは取引所から流動性を引き換えて適時に出金を処理することができなくなります」とヤヌス氏は説明しました。 「これは取り付け取り付けを引き起こす可能性がある。」

He also noted that the wrapped bitcoin market suffers from centralization risk where multiple projects share the same custodian.

同氏はまた、ラップされたビットコイン市場は、複数のプロジェクトが同じ管理者を共有する集中化リスクに悩まされていると指摘した。

“It’s clear that a number of these protocols are using centralized custodians to ensure that their assets are backed 1:1. And a number of these projects are sharing the same custodian(s),” Janus said.

「これらのプロトコルの多くが、資産が 1 対 1 でバックアップされていることを保証するために集中管理者を使用していることは明らかです。そして、これらのプロジェクトの多くは同じ管理者を共有しています」とヤヌス氏は語った。

But there’s more – Janus explains that there’s been an explosion of wrapped tokens in the past year. Many of them are not backed by native BTC, but rather, collateralized by other wrapped tokens, creating a house of cards.

しかし、それだけではありません – Janus 氏は、過去 1 年間でラップされたトークンが爆発的に増加したと説明しています。それらの多くはネイティブ BTC によって裏付けられておらず、むしろ他のラップされたトークンによって担保されており、砂上の楼閣を形成しています。

“Projects are not simply using native BTC to fully back their assets. Other derivative assets, such as cbBTC [Coinbase wrapped BTC] and wBTC [BitGo wrapped BTC], are being used as reserve assets for newer derivatives,” Janus explained. “This compounds custodian risk. If a wrapped reserve asset became unbacked, then all of the assets that it backs would also become unbacked.”

「プロジェクトは単にネイティブ BTC を使用して資産を完全に裏付けているわけではありません。 cbBTC（コインベースでラップされたBTC）やwBTC（BitGoでラップされたBTC）などの他のデリバティブ資産は、新しいデリバティブの予備資産として使用されています」とジャナス氏は説明した。 「これは保管者のリスクを増大させます。ラップされたリザーブ資産が裏付けされなくなると、その裏付けのある資産もすべて無裏付けになります。」

Janus posed other questions that require clarity – is the total value locked (TVL) for these assets accurate or fake? Do projects control the native bitcoin backing their wrapped tokens?

Janus は、明確にする必要がある他の質問を提起しました。これらの資産のロックされた合計値 (TVL) は正確ですか、それとも偽物ですか?プロジェクトは、ラップされたトークンを裏付けるネイティブ ビットコインを制御しますか?

To help answer this question, Janus said LX Research is developing a framework for wrapped derivative assets that will be available in matter of days.

この疑問に答えるために、LX Researchはラップされたデリバティブ資産のフレームワークを開発中で、数日以内に利用可能になるだろうとヤナス氏は述べた。

“Users of BTC-backed tokens and protocols should understand the risks when interacting with specific assets,” Janus said. “We will be releasing a full framework and corresponding reviews in the coming days.”

「BTCに裏付けされたトークンやプロトコルのユーザーは、特定の資産を操作する際のリスクを理解する必要がある」とヤヌス氏は述べた。 「私たちは完全なフレームワークとそれに対応するレビューを数日以内にリリースする予定です。」