Ist der Bitcoin-Derivate-Asset-Markt auf einem Kartenhaus aufgebaut?

Laut einem Blogbeitrag von Bitcoin Research könnten einige Bitcoin (BTC)-Derivate, die behaupten, vollständig durch die Kryptowährung gedeckt zu sein, auf wackeligem Boden stehen

Some bitcoin (BTC) derivatives that claim to be fully backed by the cryptocurrency could be on shaky ground, a blog post by Bitcoin research and media firm LX Research suggests.

Einige Bitcoin (BTC)-Derivate, die behaupten, vollständig durch die Kryptowährung gedeckt zu sein, könnten auf wackeligen Beinen stehen, wie ein Blogbeitrag des Bitcoin-Forschungs- und Medienunternehmens LX Research nahelegt.

Most of these assets are in the form of a BTC-pegged derivative token – representations of native BTC on other blockchains such as Ethereum – a $30 billion market (only for the thirty-eight assets LX Research currently tracks).

Die meisten dieser Vermögenswerte liegen in Form eines an BTC gebundenen Derivat-Tokens vor – Darstellungen nativer BTC auf anderen Blockchains wie Ethereum – einem 30-Milliarden-Dollar-Markt (nur für die 38 Vermögenswerte, die LX Research derzeit verfolgt).

The term “wrapped bitcoin” typically refers to a token issued to users after they deposit a corresponding amount of native BTC with a custodian. The token can then be used for various decentralized finance (defi) purposes such as lending. Users can later return the wrapped token to the issuer and retrieve their bitcoin, after which, the token is burned.

Der Begriff „verpacktes Bitcoin“ bezieht sich typischerweise auf einen Token, der an Benutzer ausgegeben wird, nachdem sie eine entsprechende Menge nativer BTC bei einer Depotbank hinterlegt haben. Der Token kann dann für verschiedene dezentrale Finanzierungszwecke (Defi) verwendet werden, beispielsweise für die Kreditvergabe. Benutzer können den verpackten Token später an den Emittenten zurückgeben und ihre Bitcoin zurückholen, woraufhin der Token verbrannt wird.

For the model to work, the wrapped token should be fully backed by bitcoin on a 1:1 basis. But what happens when custodians and merchants start to rehypothecate collateral or begin issuing wrapped tokens backed by other derivative assets instead of bitcoin? The result could be a bank run, according to LX Research writer Janus.

Damit das Modell funktioniert, sollte der verpackte Token 1:1 vollständig durch Bitcoin gedeckt sein. Aber was passiert, wenn Depotbanken und Händler beginnen, Sicherheiten weiter zu verpfänden oder verpackte Token auszugeben, die durch andere derivative Vermögenswerte anstelle von Bitcoin gedeckt sind? Laut Janus, Autor von LX Research, könnte die Folge ein Bank-Run sein.

“We’re not sure if all BTC-derivative assets are fully backed,” Janus wrote. He also posted a scenario on X where a custodian mints multiple tokens without sufficient collateral.

„Wir sind nicht sicher, ob alle BTC-Derivate vollständig abgesichert sind“, schrieb Janus. Er hat auch ein Szenario auf X gepostet, in dem eine Depotbank mehrere Token ohne ausreichende Sicherheiten prägt.

“If there is a large number of withdrawals on any two of these tokens at the same time, operators will not be able to redeem liquidity from the exchanges to process withdrawals in a timely manner, Janus explained. “This could trigger a bank run.”

„Wenn eine große Anzahl von Abhebungen auf zwei dieser Token gleichzeitig erfolgt, können die Betreiber keine Liquidität von den Börsen einlösen, um Abhebungen rechtzeitig abzuwickeln“, erklärte Janus. „Dies könnte einen Bank Run auslösen.“

He also noted that the wrapped bitcoin market suffers from centralization risk where multiple projects share the same custodian.

Er wies auch darauf hin, dass der Markt für verpackte Bitcoins unter dem Risiko einer Zentralisierung leidet, wenn mehrere Projekte denselben Verwahrer nutzen.

“It’s clear that a number of these protocols are using centralized custodians to ensure that their assets are backed 1:1. And a number of these projects are sharing the same custodian(s),” Janus said.

„Es ist klar, dass einige dieser Protokolle zentrale Depotbanken einsetzen, um sicherzustellen, dass ihre Vermögenswerte 1:1 abgesichert sind. Und einige dieser Projekte teilen sich dieselbe(n) Depotbank(en)“, sagte Janus.

But there’s more – Janus explains that there’s been an explosion of wrapped tokens in the past year. Many of them are not backed by native BTC, but rather, collateralized by other wrapped tokens, creating a house of cards.

Aber es gibt noch mehr – Janus erklärt, dass es im vergangenen Jahr eine Explosion verpackter Token gegeben hat. Viele von ihnen sind nicht durch native BTC gedeckt, sondern durch andere verpackte Token besichert, wodurch ein Kartenhaus entsteht.

“Projects are not simply using native BTC to fully back their assets. Other derivative assets, such as cbBTC [Coinbase wrapped BTC] and wBTC [BitGo wrapped BTC], are being used as reserve assets for newer derivatives,” Janus explained. “This compounds custodian risk. If a wrapped reserve asset became unbacked, then all of the assets that it backs would also become unbacked.”

„Projekte nutzen nicht einfach native BTC, um ihre Vermögenswerte vollständig abzusichern. Andere derivative Vermögenswerte wie cbBTC [Coinbase Wrapped BTC] und wBTC [BitGo Wrapped BTC] werden als Reservevermögen für neuere Derivate verwendet“, erklärte Janus. „Dies erhöht das Depotbankrisiko. Wenn ein umhüllter Reservewert nicht mehr gedeckt wäre, würden auch alle damit gedeckten Vermögenswerte nicht mehr gedeckt sein.“

Janus posed other questions that require clarity – is the total value locked (TVL) for these assets accurate or fake? Do projects control the native bitcoin backing their wrapped tokens?

Janus stellte weitere Fragen, die Klarheit erfordern: Ist der Total Value Lock (TVL) für diese Vermögenswerte korrekt oder falsch? Kontrollieren Projekte die nativen Bitcoins, die ihre verpackten Token unterstützen?

To help answer this question, Janus said LX Research is developing a framework for wrapped derivative assets that will be available in matter of days.

Um diese Frage zu beantworten, sagte Janus, dass LX Research ein Rahmenwerk für verpackte derivative Vermögenswerte entwickelt, das innerhalb weniger Tage verfügbar sein wird.

“Users of BTC-backed tokens and protocols should understand the risks when interacting with specific assets,” Janus said. “We will be releasing a full framework and corresponding reviews in the coming days.”

„Benutzer von BTC-gestützten Token und Protokollen sollten die Risiken bei der Interaktion mit bestimmten Vermögenswerten verstehen“, sagte Janus. „Wir werden in den kommenden Tagen ein vollständiges Framework und entsprechende Rezensionen veröffentlichen.“