Le marché des actifs dérivés Bitcoin est-il construit sur un château de cartes ?

Certains dérivés du Bitcoin (BTC) qui prétendent être entièrement soutenus par la crypto-monnaie pourraient être sur un terrain fragile, selon un article de blog de Bitcoin Research.

Some bitcoin (BTC) derivatives that claim to be fully backed by the cryptocurrency could be on shaky ground, a blog post by Bitcoin research and media firm LX Research suggests.

Certains dérivés du bitcoin (BTC) qui prétendent être entièrement soutenus par la crypto-monnaie pourraient être sur un terrain fragile, suggère un article de blog de la société de recherche et de médias Bitcoin LX Research.

Most of these assets are in the form of a BTC-pegged derivative token – representations of native BTC on other blockchains such as Ethereum – a $30 billion market (only for the thirty-eight assets LX Research currently tracks).

La plupart de ces actifs se présentent sous la forme d'un jeton dérivé lié au BTC – des représentations du BTC natif sur d'autres blockchains telles que Ethereum – un marché de 30 milliards de dollars (uniquement pour les trente-huit actifs que LX Research suit actuellement).

The term “wrapped bitcoin” typically refers to a token issued to users after they deposit a corresponding amount of native BTC with a custodian. The token can then be used for various decentralized finance (defi) purposes such as lending. Users can later return the wrapped token to the issuer and retrieve their bitcoin, after which, the token is burned.

Le terme « bitcoin enveloppé » fait généralement référence à un jeton émis aux utilisateurs après qu'ils ont déposé un montant correspondant de BTC natif auprès d'un dépositaire. Le jeton peut ensuite être utilisé à diverses fins de finance décentralisée (defi), telles que les prêts. Les utilisateurs peuvent ensuite restituer le jeton enveloppé à l'émetteur et récupérer leur bitcoin, après quoi le jeton est gravé.

For the model to work, the wrapped token should be fully backed by bitcoin on a 1:1 basis. But what happens when custodians and merchants start to rehypothecate collateral or begin issuing wrapped tokens backed by other derivative assets instead of bitcoin? The result could be a bank run, according to LX Research writer Janus.

Pour que le modèle fonctionne, le jeton enveloppé doit être entièrement soutenu par Bitcoin sur une base 1:1. Mais que se passe-t-il lorsque les dépositaires et les commerçants commencent à réhypothéquer des garanties ou à émettre des jetons enveloppés adossés à d’autres actifs dérivés au lieu du Bitcoin ? Le résultat pourrait être une panique bancaire, selon Janus, rédacteur de LX Research.

“We’re not sure if all BTC-derivative assets are fully backed,” Janus wrote. He also posted a scenario on X where a custodian mints multiple tokens without sufficient collateral.

"Nous ne savons pas si tous les actifs dérivés du BTC sont entièrement garantis", a écrit Janus. Il a également publié un scénario sur X dans lequel un dépositaire crée plusieurs jetons sans garantie suffisante.

“If there is a large number of withdrawals on any two of these tokens at the same time, operators will not be able to redeem liquidity from the exchanges to process withdrawals in a timely manner, Janus explained. “This could trigger a bank run.”

"S'il y a un grand nombre de retraits sur deux de ces jetons en même temps, les opérateurs ne seront pas en mesure de racheter les liquidités des bourses pour traiter les retraits en temps opportun", a expliqué Janus. "Cela pourrait déclencher une ruée bancaire."

He also noted that the wrapped bitcoin market suffers from centralization risk where multiple projects share the same custodian.

Il a également noté que le marché du Bitcoin enveloppé souffre d'un risque de centralisation lorsque plusieurs projets partagent le même dépositaire.

“It’s clear that a number of these protocols are using centralized custodians to ensure that their assets are backed 1:1. And a number of these projects are sharing the same custodian(s),” Janus said.

« Il est clair qu'un certain nombre de ces protocoles font appel à des dépositaires centralisés pour garantir que leurs actifs sont garantis 1:1. Et un certain nombre de ces projets partagent le(s) même(s) gardien(s) », a déclaré Janus.

But there’s more – Janus explains that there’s been an explosion of wrapped tokens in the past year. Many of them are not backed by native BTC, but rather, collateralized by other wrapped tokens, creating a house of cards.

Mais il y a plus encore : Janus explique qu'il y a eu une explosion de jetons emballés au cours de l'année écoulée. Beaucoup d’entre eux ne sont pas soutenus par du BTC natif, mais plutôt garantis par d’autres jetons enveloppés, créant ainsi un château de cartes.

“Projects are not simply using native BTC to fully back their assets. Other derivative assets, such as cbBTC [Coinbase wrapped BTC] and wBTC [BitGo wrapped BTC], are being used as reserve assets for newer derivatives,” Janus explained. “This compounds custodian risk. If a wrapped reserve asset became unbacked, then all of the assets that it backs would also become unbacked.”

« Les projets n’utilisent pas simplement le BTC natif pour garantir entièrement leurs actifs. D'autres actifs dérivés, tels que cbBTC [Coinbase enveloppé BTC] et wBTC [BitGo enveloppé BTC], sont utilisés comme actifs de réserve pour les nouveaux dérivés », a expliqué Janus. « Cela aggrave le risque pour le dépositaire. Si un actif de réserve enveloppé n’était plus garanti, alors tous les actifs qu’il soutient ne seraient également plus garantis.

Janus posed other questions that require clarity – is the total value locked (TVL) for these assets accurate or fake? Do projects control the native bitcoin backing their wrapped tokens?

Janus a posé d'autres questions qui nécessitent de la clarté : la valeur totale verrouillée (TVL) de ces actifs est-elle exacte ou fausse ? Les projets contrôlent-ils le bitcoin natif qui soutient leurs jetons enveloppés ?

To help answer this question, Janus said LX Research is developing a framework for wrapped derivative assets that will be available in matter of days.

Pour aider à répondre à cette question, Janus a déclaré que LX Research développe un cadre pour les actifs dérivés enveloppés qui sera disponible dans quelques jours.

“Users of BTC-backed tokens and protocols should understand the risks when interacting with specific assets,” Janus said. “We will be releasing a full framework and corresponding reviews in the coming days.”

"Les utilisateurs de jetons et de protocoles soutenus par BTC doivent comprendre les risques liés à l'interaction avec des actifs spécifiques", a déclaré Janus. "Nous publierons un cadre complet et les évaluations correspondantes dans les prochains jours."