Le Trésor américain a quelques réflexions sur les Stablecoins, et les émetteurs de ces jetons libellés en dollars n'ont probablement pas aimé ce qu'ils ont entendu

Le département du Trésor américain a quelques réflexions concernant les pièces stables et les émetteurs de ces jetons libellés en dollars n'ont probablement pas aimé ce qu'ils ont entendu.

The U.S. Treasury Department has some thoughts regarding stablecoins and the issuers of those dollar-denominated tokens probably didn’t love what they heard.

Le département du Trésor américain a quelques réflexions concernant les pièces stables et les émetteurs de ces jetons libellés en dollars n'ont probablement pas aimé ce qu'ils ont entendu.

On October 29, Treasury released its inaugural National Strategy for Financial Inclusion report, which makes only passing reference to digital assets, and even then it was only to previous reports that largely focused on the risks of adding tokens to one’s portfolio. More recent Treasury reports have underscored these risks, including the role that stablecoins like Tether’s USDT play in facilitating crime and terrorism.

Le 29 octobre, le Trésor a publié son premier rapport sur la stratégie nationale pour l'inclusion financière, qui ne fait qu'une référence passagère aux actifs numériques, et même alors, il ne s'agissait que de rapports précédents qui se concentraient largement sur les risques liés à l'ajout de jetons à son portefeuille. Des rapports plus récents du Trésor ont souligné ces risques, notamment le rôle que jouent les pièces stables comme l'USDT de Tether dans la facilitation de la criminalité et du terrorisme.

A far more consequential report summarizing a meeting of Treasury’s Borrowing Advisory Committee (TBAC) was issued on October 30. TBAC is comprised of senior execs from banks, broker-dealers, asset managers, hedge funds and insurance companies, who meet quarterly with Treasury officials to comment on various financial developments. (TBAC doesn’t currently include anyone from Cantor Fitzgerald (NASDAQ:ZCFITX), the relevance of which is discussed below.)

Un rapport bien plus conséquent résumant une réunion du Comité consultatif sur les emprunts du Trésor (TBAC) a été publié le 30 octobre. Le TBAC est composé de hauts dirigeants de banques, de courtiers, de gestionnaires d'actifs, de fonds spéculatifs et de compagnies d'assurance, qui se réunissent chaque trimestre avec des responsables du Trésor. pour commenter divers développements financiers. (TBAC n'inclut actuellement personne de Cantor Fitzgerald (NASDAQ : ZCFITX), dont la pertinence est discutée ci-dessous.)

The TBAC meeting’s minutes cited an attending member who “observed that because most stablecoin collateral reportedly consists of either Treasury bills or Treasury-backed repurchase agreement transactions, the growth in stablecoins has likely resulted in a modest increase in demand for short-dated Treasury securities.”

Le procès-verbal de la réunion du TBAC cite un membre présent qui « a observé que, étant donné que la plupart des garanties stables seraient constituées soit de bons du Trésor, soit d'opérations de mise en pension adossées au Trésor, la croissance des pièces stables a probablement entraîné une légère augmentation de la demande de titres du Trésor à court terme. »

In its previous quarterly ‘attestations’ of its reserve assets, Tether claimed to have around $100 billion worth of T-bills (including repurchase agreements) backing the now $121 billion in issued USDT. These T-bills are said to be custodied by Cantor Fitzgerald, a claim that Cantor CEO Howard Lutnick has publicly endorsed.

Dans ses précédentes « attestations » trimestrielles de ses actifs de réserve, Tether affirmait détenir environ 100 milliards de dollars de bons du Trésor (y compris les accords de rachat) soutenant les 121 milliards de dollars d'USDT actuellement émis. Ces bons du Trésor seraient détenus par Cantor Fitzgerald, une affirmation que le PDG de Cantor, Howard Lutnick, a publiquement approuvée.

Among the crypto crowd, there are growing concerns that these T-bills could be seized by the federal government should reports of criminal charges being prepared against Tether prove accurate. That would be a boon for the issuer of the USDC stablecoin, Tether’s U.S.-based rival, Circle, which has urged the government to go after Tether’s T-bills.

Parmi les crypto-monnaies, on craint de plus en plus que ces bons du Trésor puissent être saisis par le gouvernement fédéral si les informations faisant état d'accusations criminelles en cours contre Tether s'avèrent exactes. Ce serait une aubaine pour l'émetteur du stablecoin USDC, le rival de Tether basé aux États-Unis, Circle, qui a exhorté le gouvernement à s'en prendre aux bons du Trésor de Tether.

The full TBAC presentation goes into even more detail on stablecoins, noting the growth of the stablecoin market from a total market cap of $5 billion in 2019 to around $166 billion today. The document warns that a Tether collapse “could lead to a fire sale of short-dated Treasuries.”

La présentation complète du TBAC entre encore plus en détail sur les pièces stables, notant la croissance du marché des pièces stables, passant d'une capitalisation boursière totale de 5 milliards de dollars en 2019 à environ 166 milliards de dollars aujourd'hui. Le document prévient qu’un effondrement de Tether « pourrait conduire à une vente de bons du Trésor à court terme ».

The presentation also cites a claim from a 2022 report that “over 80% of all crypto transactions now use a stablecoin as one leg of the transaction.” While Treasury expects the stablecoin market to continue growing, it notes ominously that a “’private currency’ that does not meet NQA [no questions asked] requirements leads to financial instability and as such is highly undesirable.”

La présentation cite également une affirmation d’un rapport de 2022 selon laquelle « plus de 80 % de toutes les transactions cryptographiques utilisent désormais un stablecoin comme étape de la transaction ». Alors que le Trésor s'attend à ce que le marché des pièces stables continue de croître, il note de manière inquiétante qu'une « « monnaie privée » qui ne répond pas aux exigences NQA [sans poser de questions] conduit à l'instabilité financière et est donc hautement indésirable.

A wildcat in the stable

Un chat sauvage dans l'écurie

That NQA reference refers to a lack of due diligence and was taken from a 2021 University of Chicago Law Review paper titled Taming Wildcat Stablecoins. The paper unfavorably compares stablecoins to the ‘wildcat banking’ era of the mid-nineteenth century that saw state-chartered banks issue their own currencies that ultimately failed and left countless individuals holding worthless paper.

Cette référence NQA fait référence à un manque de diligence raisonnable et est tirée d'un article de la revue de droit de l'Université de Chicago de 2021 intitulé Taming Wildcat Stablecoins. Le document compare défavorablement les pièces stables à l'ère des « banques sauvages » du milieu du XIXe siècle, qui a vu les banques à charte d'État émettre leurs propres monnaies qui ont finalement fait faillite et ont laissé d'innombrables personnes détenir des papiers sans valeur.

The paper recalls that the so-called ‘private money’ era “was regularly subject to panics, collapses in value, and ultimately required the government to step in and issue a single unified form of money,” aka the dollar.

Le journal rappelle que l’ère dite de « l’argent privé » « était régulièrement sujette à des paniques, à des effondrements de valeur et a finalement obligé le gouvernement à intervenir et à émettre une seule forme de monnaie unifiée », à savoir le dollar.

Similar panics were experienced during the 2008 financial meltdown, which saw the failure of some money market funds (MMF) that were backed by assets other than short-dated T-bills, including the sketchy commercial paper that Tether used to hold among its reserves.

Des paniques similaires ont été vécues lors de la crise financière de 2008, qui a vu la faillite de certains fonds du marché monétaire (MMF) adossés à des actifs autres que des bons du Trésor à court terme, y compris le papier commercial fragmentaire que Tether détenait dans ses réserves.

The TBAC document goes on to suggest that “medium-term regulatory and policy choices will determine the fate” of this latest iteration of private currency. However, “history indicates that stablecoins cannot function as private money, and will ultimately need to be strictly regulated like government money market funds are today to hold risk-free collateral,” aka short-term T-bills.

Le document du TBAC poursuit en suggérant que « les choix réglementaires et politiques à moyen terme détermineront le sort » de cette dernière itération de monnaie privée. Cependant, « l’histoire indique que les pièces stables ne peuvent pas fonctionner comme de l’argent privé et qu’elles devront en fin de compte être strictement réglementées comme le sont aujourd’hui les fonds gouvernementaux du marché monétaire pour détenir des garanties sans risque », c’est-à-dire les bons du Trésor à court terme.

Treasury officials have previously sought additional powers from Congress to go after “offshore dollar-denominated stablecoin providers,” despite the awareness that asking a do-nothing Congress to actually do something was always going to be an uphill slog.

Les responsables du Trésor ont déjà demandé au Congrès des pouvoirs supplémentaires pour s'en prendre aux « fournisseurs de pièces stables offshore libellés en dollars », malgré la conscience que demander à un Congrès inactif de faire quelque chose serait toujours une tâche ardue.

Referencing plans to tokenize various real-world assets (RWA)—including T-bills—on distributed ledger/blockchain technology, the TBAC document warns that these ledgers “will also need to be developed under the auspices of Central Banks and the foundation of trust they provide.”

Faisant référence aux projets visant à symboliser divers actifs du monde réel (RWA) – y compris les bons du Trésor – sur la technologie des registres distribués/blockchain, le document du TBAC prévient que ces registres « devront également être développés sous les auspices des banques centrales et sur la base de la confiance ». ils fournissent.

The warnings get even more explicit by saying that “in a similar manner to how privately-issued ‘wildcat’ currencies were replaced by government-backed central currencies in the late-1800s, Central Bank Digital Currencies (CBDC) will likely need to replace stablecoins as the primary form of digital currency underpinning tokenized transactions.”

Les avertissements sont encore plus explicites en disant que « de la même manière que les monnaies « sauvages » émises par le secteur privé ont été remplacées par des monnaies centrales soutenues par le gouvernement à la fin des années 1800, les monnaies numériques de la banque centrale (CBDC) devront probablement remplacer les pièces stables. en tant que principale forme de monnaie numérique sur laquelle reposent les transactions tokenisées.

The U.S. government has sent mixed

Le gouvernement américain a envoyé des