Das US-Finanzministerium hat einige Gedanken zu Stablecoins, und den Emittenten dieser auf Dollar lautenden Token gefiel das, was sie hörten, wahrscheinlich nicht

Das US-Finanzministerium hat einige Gedanken zu Stablecoins und den Emittenten dieser auf Dollar lautenden Token gefiel das, was sie hörten, wahrscheinlich nicht.

The U.S. Treasury Department has some thoughts regarding stablecoins and the issuers of those dollar-denominated tokens probably didn’t love what they heard.

Das US-Finanzministerium hat einige Gedanken zu Stablecoins und den Emittenten dieser auf Dollar lautenden Token gefiel das, was sie hörten, wahrscheinlich nicht.

On October 29, Treasury released its inaugural National Strategy for Financial Inclusion report, which makes only passing reference to digital assets, and even then it was only to previous reports that largely focused on the risks of adding tokens to one’s portfolio. More recent Treasury reports have underscored these risks, including the role that stablecoins like Tether’s USDT play in facilitating crime and terrorism.

Am 29. Oktober veröffentlichte das Finanzministerium seinen ersten Bericht zur National Strategy for Financial Inclusion, in dem digitale Vermögenswerte nur am Rande erwähnt werden, und selbst dann nur auf frühere Berichte, die sich weitgehend auf die Risiken konzentrierten, die mit der Aufnahme von Token in das eigene Portfolio verbunden sind. Neuere Berichte des Finanzministeriums haben diese Risiken unterstrichen, einschließlich der Rolle, die Stablecoins wie Tethers USDT bei der Erleichterung von Kriminalität und Terrorismus spielen.

A far more consequential report summarizing a meeting of Treasury’s Borrowing Advisory Committee (TBAC) was issued on October 30. TBAC is comprised of senior execs from banks, broker-dealers, asset managers, hedge funds and insurance companies, who meet quarterly with Treasury officials to comment on various financial developments. (TBAC doesn’t currently include anyone from Cantor Fitzgerald (NASDAQ:ZCFITX), the relevance of which is discussed below.)

Ein weitaus aussagekräftigerer Bericht, der eine Sitzung des Borrowing Advisory Committee (TBAC) des Finanzministeriums zusammenfasst, wurde am 30. Oktober veröffentlicht. TBAC besteht aus leitenden Führungskräften von Banken, Broker-Dealern, Vermögensverwaltern, Hedgefonds und Versicherungsunternehmen, die sich vierteljährlich mit Vertretern des Finanzministeriums treffen um zu verschiedenen finanziellen Entwicklungen Stellung zu nehmen. (TBAC umfasst derzeit niemanden von Cantor Fitzgerald (NASDAQ:ZCFITX), dessen Relevanz weiter unten erörtert wird.)

The TBAC meeting’s minutes cited an attending member who “observed that because most stablecoin collateral reportedly consists of either Treasury bills or Treasury-backed repurchase agreement transactions, the growth in stablecoins has likely resulted in a modest increase in demand for short-dated Treasury securities.”

Im Protokoll der TBAC-Sitzung wurde ein anwesendes Mitglied zitiert, das „beobachtete, dass das Wachstum der Stablecoins wahrscheinlich zu einem leichten Anstieg der Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen geführt hat, da die meisten Stablecoin-Sicherheiten Berichten zufolge entweder aus Schatzwechseln oder vom Finanzministerium abgesicherten Pensionsgeschäften bestehen.“ ”

In its previous quarterly ‘attestations’ of its reserve assets, Tether claimed to have around $100 billion worth of T-bills (including repurchase agreements) backing the now $121 billion in issued USDT. These T-bills are said to be custodied by Cantor Fitzgerald, a claim that Cantor CEO Howard Lutnick has publicly endorsed.

In seinen früheren vierteljährlichen „Bescheinigungen“ seiner Währungsreserven gab Tether an, über T-Bills im Wert von rund 100 Milliarden US-Dollar (einschließlich Rückkaufvereinbarungen) zu verfügen, die den ausgegebenen USDT im Wert von nun 121 Milliarden US-Dollar stützen. Diese Schatzwechsel sollen von Cantor Fitzgerald verwahrt werden, eine Behauptung, die Cantor-CEO Howard Lutnick öffentlich bestätigt hat.

Among the crypto crowd, there are growing concerns that these T-bills could be seized by the federal government should reports of criminal charges being prepared against Tether prove accurate. That would be a boon for the issuer of the USDC stablecoin, Tether’s U.S.-based rival, Circle, which has urged the government to go after Tether’s T-bills.

In der Krypto-Community wächst die Sorge, dass diese Schatzwechsel von der Bundesregierung beschlagnahmt werden könnten, sollten sich Berichte über Strafanzeigen gegen Tether als zutreffend erweisen. Das wäre ein Segen für den Emittenten des USDC-Stablecoins, den in den USA ansässigen Tether-Konkurrenten Circle, der die Regierung dazu gedrängt hat, die T-Bills von Tether in Angriff zu nehmen.

The full TBAC presentation goes into even more detail on stablecoins, noting the growth of the stablecoin market from a total market cap of $5 billion in 2019 to around $166 billion today. The document warns that a Tether collapse “could lead to a fire sale of short-dated Treasuries.”

Die vollständige TBAC-Präsentation geht noch detaillierter auf Stablecoins ein und weist auf das Wachstum des Stablecoin-Marktes von einer Gesamtmarktkapitalisierung von 5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019 auf heute rund 166 Milliarden US-Dollar hin. Das Dokument warnt davor, dass ein Zusammenbruch von Tether „zu einem Notverkauf kurzfristiger Staatsanleihen führen könnte“.

The presentation also cites a claim from a 2022 report that “over 80% of all crypto transactions now use a stablecoin as one leg of the transaction.” While Treasury expects the stablecoin market to continue growing, it notes ominously that a “’private currency’ that does not meet NQA [no questions asked] requirements leads to financial instability and as such is highly undesirable.”

In der Präsentation wird auch eine Behauptung aus einem Bericht aus dem Jahr 2022 zitiert, dass „über 80 % aller Krypto-Transaktionen mittlerweile einen Stablecoin als einen Teil der Transaktion verwenden“. Während das Finanzministerium davon ausgeht, dass der Stablecoin-Markt weiter wachsen wird, stellt es bedrohlich fest, dass eine „‚private Währung‘, die nicht den NQA-Anforderungen [keine Fragen gestellt] erfüllt, zu finanzieller Instabilität führt und daher höchst unerwünscht ist.“

A wildcat in the stable

Eine Wildkatze im Stall

That NQA reference refers to a lack of due diligence and was taken from a 2021 University of Chicago Law Review paper titled Taming Wildcat Stablecoins. The paper unfavorably compares stablecoins to the ‘wildcat banking’ era of the mid-nineteenth century that saw state-chartered banks issue their own currencies that ultimately failed and left countless individuals holding worthless paper.

Dieser NQA-Hinweis bezieht sich auf einen Mangel an Sorgfaltspflicht und wurde einem Artikel der University of Chicago Law Review aus dem Jahr 2021 mit dem Titel Taming Wildcat Stablecoins entnommen. Das Papier vergleicht Stablecoins ungünstig mit der Ära des „Wildcat Banking“ Mitte des 19. Jahrhunderts, als staatlich anerkannte Banken ihre eigenen Währungen herausgaben, die letztendlich scheiterten und unzählige Einzelpersonen wertlose Papiere besaßen.

The paper recalls that the so-called ‘private money’ era “was regularly subject to panics, collapses in value, and ultimately required the government to step in and issue a single unified form of money,” aka the dollar.

Das Papier erinnert daran, dass die sogenannte Ära des „privaten Geldes“ „regelmäßig von Paniken und Wertverlusten geprägt war und es letztendlich erforderlich machte, dass die Regierung einschritt und eine einzige einheitliche Geldform herausgab“, den Dollar.

Similar panics were experienced during the 2008 financial meltdown, which saw the failure of some money market funds (MMF) that were backed by assets other than short-dated T-bills, including the sketchy commercial paper that Tether used to hold among its reserves.

Ähnliche Paniken gab es während der Finanzkrise im Jahr 2008, bei der einige Geldmarktfonds (MMF) scheiterten, die durch andere Vermögenswerte als kurzfristige Staatsanleihen gedeckt waren, darunter die unsicheren Commercial Paper, die Tether früher in seinen Reserven hielt.

The TBAC document goes on to suggest that “medium-term regulatory and policy choices will determine the fate” of this latest iteration of private currency. However, “history indicates that stablecoins cannot function as private money, and will ultimately need to be strictly regulated like government money market funds are today to hold risk-free collateral,” aka short-term T-bills.

Das TBAC-Dokument weist weiter darauf hin, dass „mittelfristige regulatorische und politische Entscheidungen das Schicksal“ dieser neuesten Version der Privatwährung bestimmen werden. Allerdings „zeigt die Geschichte, dass Stablecoins nicht als privates Geld fungieren können und letztendlich einer strengen Regulierung bedürfen, wie es heute staatliche Geldmarktfonds tun, um risikofreie Sicherheiten zu halten“, auch kurzfristige T-Bills genannt.

Treasury officials have previously sought additional powers from Congress to go after “offshore dollar-denominated stablecoin providers,” despite the awareness that asking a do-nothing Congress to actually do something was always going to be an uphill slog.

Beamte des Finanzministeriums haben den Kongress zuvor um zusätzliche Befugnisse gebeten, um gegen „Offshore-Dollar-denominierte Stablecoin-Anbieter“ vorzugehen, obwohl sie sich bewusst waren, dass es immer eine mühsame Aufgabe sein würde, einen untätigen Kongress zu bitten, tatsächlich etwas zu tun.

Referencing plans to tokenize various real-world assets (RWA)—including T-bills—on distributed ledger/blockchain technology, the TBAC document warns that these ledgers “will also need to be developed under the auspices of Central Banks and the foundation of trust they provide.”

Das TBAC-Dokument verweist auf Pläne zur Tokenisierung verschiedener realer Vermögenswerte (RWA) – einschließlich T-Bills – mithilfe der Distributed-Ledger-/Blockchain-Technologie und warnt davor, dass diese Ledger „auch unter der Schirmherrschaft der Zentralbanken und auf der Grundlage von Vertrauen entwickelt werden müssen.“ sie bieten.“

The warnings get even more explicit by saying that “in a similar manner to how privately-issued ‘wildcat’ currencies were replaced by government-backed central currencies in the late-1800s, Central Bank Digital Currencies (CBDC) will likely need to replace stablecoins as the primary form of digital currency underpinning tokenized transactions.”

Die Warnungen werden noch deutlicher, wenn es heißt: „In ähnlicher Weise wie privat ausgegebene Wildkatzenwährungen Ende des 19. Jahrhunderts durch staatlich unterstützte Zentralwährungen ersetzt wurden, müssen digitale Zentralbankwährungen (CBDC) wahrscheinlich Stablecoins ersetzen.“ als primäre Form der digitalen Währung, die tokenisierte Transaktionen unterstützt.“

The U.S. government has sent mixed

Die US-Regierung hat gemischte Nachrichten gesendet