Quand les jetons génèrent-ils des revenus? Par Joel John, décentralisé.co

Cet article pose une question simple, si les jetons devraient-ils générer des revenus? Si oui, les équipes devraient-elles racheter leurs propres jetons?

Money controls everything around us. When people start discussing fundamentals again, the market is probably in a bad place.

L'argent contrôle tout ce qui nous entoure. Lorsque les gens recommencent à discuter des fondamentaux, le marché est probablement dans un mauvais endroit.

This article asks a simple question: should tokens generate revenue? If so, should teams buy back their own tokens? Like most things, there is no clear answer to this question. The path forward needs to be paved with honest conversations.

Cet article pose une question simple: les jetons devraient-ils générer des revenus? Si oui, les équipes devraient-elles racheter leurs propres jetons? Comme la plupart des choses, il n'y a pas de réponse claire à cette question. Le chemin à parcourir doit être pavé de conversations honnêtes.

This article was inspired by a series of conversations with Ganesh Swami, co-founder of Covalent, a blockchain data query and indexing platform. It covers the seasonality of protocol revenue, evolving business models, and whether token buybacks are the best use of protocol capital. It also complements the article I wrote last Tuesday about the current state of stagnation in the cryptocurrency industry.

Cet article a été inspiré par une série de conversations avec Ganesh Swami, co-fondateur de Covalent, une plate-forme de requête de données et d'indexation de la blockchain. Il couvre la saisonnalité des revenus du protocole, l'évolution des modèles commerciaux et si les rachats de jetons sont la meilleure utilisation du capital protocole. Cela complète également l'article que j'ai écrit mardi dernier sur l'état actuel de stagnation dans l'industrie des crypto-monnaies.

Private equity capital markets such as venture capital always swing between periods of excess liquidity and periods of liquidity scarcity. When these assets become liquid assets and external funds continue to pour in, the industry's optimism tends to drive prices up. Think of various new IPOs or token issuances. This newly acquired liquidity will allow investors to take more risks, in turn driving the birth of a new generation of companies. When asset prices rise, investors will shift their attention to early-stage applications, hoping to obtain higher returns than benchmarks such as Ethereum and SOL.

Les marchés de capital-investissement tels que le capital-risque se balancent toujours entre les périodes de liquidité excessive et les périodes de rareté de liquidité. Lorsque ces actifs deviennent des actifs liquides et que les fonds externes continuent de s'y installer, l'optimisme de l'industrie a tendance à augmenter les prix. Pensez à diverses nouvelles introductions en bourse ou en jetons. Cette liquidité nouvellement acquise permettra aux investisseurs de prendre plus de risques, ce qui stimule à son tour la naissance d'une nouvelle génération d'entreprises. Lorsque les prix des actifs augmenteront, les investisseurs passeront leur attention vers les applications à un stade précoce, dans l'espoir d'obtenir des rendements plus élevés que les repères tels que Ethereum et Sol.

This phenomenon is a characteristic of the market, not a problem.

Ce phénomène est une caractéristique du marché, pas un problème.

Liquidity in the cryptocurrency industry follows a cyclical cycle marked by the halving of Bitcoin block rewards. From historical data, market rebounds usually occur within six months after the halving. In 2024, the inflow of funds from Bitcoin spot ETFs and Michael Saylor's large-scale purchases (a total of $22.1 billion was spent on Bitcoin last year) became a "reservoir" for Bitcoin. However, the rise in Bitcoin prices did not lead to an overall rebound in small altcoins.

La liquidité dans l'industrie des crypto-monnaies suit un cycle cyclique marqué par la réduction de moitié des récompenses de blocs Bitcoin. À partir des données historiques, les rebonds du marché se produisent généralement dans les six mois suivant la réduction de moitié. En 2024, l'afflux de fonds des ETF Bitcoin Spot et les achats à grande échelle de Michael Saylor (un total de 22,1 milliards de dollars ont été dépensés pour Bitcoin l'année dernière) est devenu un "réservoir" pour Bitcoin. Cependant, la hausse des prix du bitcoin n'a pas conduit à un rebond global dans les petits altcoins.

We are currently in a period of tight capital liquidity, capital allocators' attention is scattered across thousands of assets, and founders who have been working on developing tokens for years are struggling to find the meaning of it all. "Why bother building real applications when launching meme assets can bring more economic benefits?"

Nous sommes actuellement dans une période de liquidités de capital serrées, l'attention des allocateurs de capital est dispersée sur des milliers d'actifs, et les fondateurs qui travaillent sur le développement de jetons depuis des années ont du mal à trouver le sens de tout cela. "Pourquoi prendre la construction de réelles applications lors du lancement des actifs de mèmes peut apporter plus d'avantages économiques?"

In previous cycles, L2 tokens have enjoyed a premium due to the perceived underlying value, supported by exchange listings and venture capital. However, as more and more players enter the market, this perception and its valuation premium are being eroded. As a result, L2's token value has declined, limiting their ability to subsidize smaller products with grants or token revenue. Moreover, the valuation surplus has in turn forced founders to ask the old question that plagues all economic activities: where does the revenue come from?

Dans les cycles précédents, les jetons L2 ont connu une prime en raison de la valeur sous-jacente perçue, soutenue par les listes d'échange et le capital-risque. Cependant, à mesure que de plus en plus de joueurs entrent sur le marché, cette perception et sa prime d'évaluation sont en cours d'érode. En conséquence, la valeur de jeton de L2 a diminué, limitant leur capacité à subventionner les produits plus petits avec des subventions ou des revenus de jetons. De plus, le surplus d'évaluation a à son tour forcé les fondateurs à poser l'ancienne question qui afflige toutes les activités économiques: d'où les revenus viennent-ils?

How Cryptocurrency Project Revenue Works

Comment fonctionne les revenus du projet de crypto-monnaie

The above diagram explains very well how cryptocurrency project revenue typically works. For most products, Aave and Uniswap are undoubtedly ideal templates. These two projects have maintained stable fee income for many years by virtue of their early entry into the market and the "Lindy Effect". Uniswap can even generate revenue by increasing front-end fees, which perfectly confirms consumer preferences. Uniswap is to decentralized exchanges what Google is to search engines.

Le diagramme ci-dessus explique très bien comment les revenus du projet de crypto-monnaie fonctionnent généralement. Pour la plupart des produits, AAVE et UNISWAP sont sans aucun doute des modèles idéaux. Ces deux projets ont maintenu un revenu stable pendant de nombreuses années en raison de leur entrée précoce sur le marché et de "Lindy Effect". Uniswap peut même générer des revenus en augmentant les frais frontaux, ce qui confirme parfaitement les préférences des consommateurs. Uniswap est pour décentraliser les échanges de ce que Google est de rechercher les moteurs.

In contrast, the revenues of Friend.tech and OpenSea are seasonal. For example, the "Summer of NFTs" lasted for two quarters, while the speculative craze in Social-Fi lasted only two months. Speculative income is understandable for some products, provided that the scale of its revenue is large enough and consistent with the original intention of the product. Currently, many meme trading platforms have joined the club of over $100 million in fee income. This scale of revenue is usually only achievable for most founders through token sales or acquisitions. This level of success is not common for most founders who focus on developing infrastructure rather than consumer applications, and the revenue dynamics of infrastructure are different.

En revanche, les revenus de Friend.tech et Opensea sont saisonniers. Par exemple, «l'été des NFT» a duré deux trimestres, tandis que l'engouement spéculatif en social-fiction n'a duré que deux mois. Le revenu spéculatif est compréhensible pour certains produits, à condition que l'ampleur de ses revenus soit suffisamment importante et cohérente avec l'intention d'origine du produit. Actuellement, de nombreuses plateformes de trading de mèmes ont rejoint le club de plus de 100 millions de dollars de revenus de frais. Cette échelle de revenus n'est généralement réalisable que pour la plupart des fondateurs par le biais de ventes ou d'acquisitions en token. Ce niveau de réussite n'est pas courant pour la plupart des fondateurs qui se concentrent sur le développement d'infrastructures plutôt que pour les applications de consommation, et la dynamique des revenus des infrastructures est différente.

Between 2018 and 2021, venture capital firms provided a lot of funding for developer tools, expecting developers to gain a large number of users. But by 2024, two major shifts have occurred in the cryptocurrency ecosystem:

Entre 2018 et 2021, les sociétés de capital-risque ont fourni beaucoup de fonds pour les outils de développeurs, en s'attendant à ce que les développeurs obtiennent un grand nombre d'utilisateurs. Mais d'ici 2024, deux changements majeurs se sont produits dans l'écosystème de la crypto-monnaie:

First, smart contracts enable unlimited scalability with limited human intervention. Today, Uniswap and OpenSea no longer need to scale their teams in proportion to trading volume.

Premièrement, les contrats intelligents permettent une évolutivité illimitée avec une intervention humaine limitée. Aujourd'hui, UniSwap et OpenSea n'ont plus besoin d'étendre leurs équipes proportionnellement au volume de trading.

Secondly, advances in large language models (LLMs) and artificial intelligence have reduced the need to invest in cryptocurrency developer tools. Therefore, as an asset class, it is at a "reckoning moment".

Deuxièmement, les progrès dans les modèles de grande langue (LLM) et l'intelligence artificielle ont réduit la nécessité d'investir dans des outils de développeur de crypto-monnaie. Par conséquent, en tant que classe d'actifs, c'est à un "moment de calcul".

In Web2, API-based subscription models work because there are so many users online. However, Web3 is a smaller niche market with very few applications that can scale to millions of users. Our advantage is the high revenue per customer. Due to the nature of blockchain that allows money to flow, ordinary users in the cryptocurrency industry tend to spend more money at a higher frequency. Therefore, in the next 18 months, most companies will have to redesign their business models to obtain revenue directly from users in the form of transaction fees.

Dans Web2, les modèles d'abonnement basés sur l'API fonctionnent car il y a tellement d'utilisateurs en ligne. Cependant, Web3 est un marché de niche plus petit avec très peu d'applications qui peuvent évoluer à des millions d'utilisateurs. Notre avantage est le revenu élevé par client. En raison de la nature de la blockchain qui permet à l'argent de circuler, les utilisateurs ordinaires de l'industrie des crypto-monnaies ont tendance à dépenser plus d'argent à une fréquence plus élevée. Par conséquent, au cours des 18 prochains mois, la plupart des entreprises devront repenser leurs modèles commerciaux pour obtenir des revenus directement des utilisateurs sous forme de frais de transaction.

Of course, this isn’t a new

Bien sûr, ce n'est pas un nouveau