トークンはいつ収益を上げますか？ Joel John、Decentrarised.co

この記事では、トークンが収益を生み出すべきですか？もしそうなら、チームは自分のトークンを買い戻すべきですか？

Money controls everything around us. When people start discussing fundamentals again, the market is probably in a bad place.

お金は私たちの周りのすべてを制御します。人々が再び基礎について議論し始めると、市場はおそらく悪い場所にあります。

This article asks a simple question: should tokens generate revenue? If so, should teams buy back their own tokens? Like most things, there is no clear answer to this question. The path forward needs to be paved with honest conversations.

この記事では、簡単な質問をします：トークンは収益を生み出すべきですか？もしそうなら、チームは自分のトークンを買い戻すべきですか？ほとんどのことと同様に、この質問に対する明確な答えはありません。前進する道は、正直な会話で舗装される必要があります。

This article was inspired by a series of conversations with Ganesh Swami, co-founder of Covalent, a blockchain data query and indexing platform. It covers the seasonality of protocol revenue, evolving business models, and whether token buybacks are the best use of protocol capital. It also complements the article I wrote last Tuesday about the current state of stagnation in the cryptocurrency industry.

この記事は、ブロックチェーンデータクエリとインデックスプラットフォームであるCovelantの共同設立者であるGanesh Swamiとの一連の会話に触発されました。プロトコル収益の季節性、進化するビジネスモデル、およびトークンの買い戻しがプロトコル資本の最良の使用であるかどうかをカバーしています。また、先週の火曜日に書いた記事を、暗号通貨業界の現在の停滞状態について補完します。

Private equity capital markets such as venture capital always swing between periods of excess liquidity and periods of liquidity scarcity. When these assets become liquid assets and external funds continue to pour in, the industry's optimism tends to drive prices up. Think of various new IPOs or token issuances. This newly acquired liquidity will allow investors to take more risks, in turn driving the birth of a new generation of companies. When asset prices rise, investors will shift their attention to early-stage applications, hoping to obtain higher returns than benchmarks such as Ethereum and SOL.

ベンチャーキャピタルなどのプライベートエクイティキャピタル市場は、過剰な流動性の期間と流動性の希少性の期間の間で常に揺れ動きます。これらの資産が流動資産になり、外部資金が注がれ続けると、業界の楽観主義は価格を上げる傾向があります。さまざまな新しいIPOまたはトークン発行を考えてください。この新しく獲得した流動性により、投資家はより多くのリスクを冒すことができ、その結果、新世代の企業の誕生を促進することができます。資産価格が上昇すると、投資家はイーサリアムやSOLなどのベンチマークよりも高い収益を得ることを望んで、初期段階のアプリケーションに注意をシフトします。

This phenomenon is a characteristic of the market, not a problem.

この現象は市場の特徴であり、問​​題ではありません。

Liquidity in the cryptocurrency industry follows a cyclical cycle marked by the halving of Bitcoin block rewards. From historical data, market rebounds usually occur within six months after the halving. In 2024, the inflow of funds from Bitcoin spot ETFs and Michael Saylor's large-scale purchases (a total of $22.1 billion was spent on Bitcoin last year) became a "reservoir" for Bitcoin. However, the rise in Bitcoin prices did not lead to an overall rebound in small altcoins.

暗号通貨業界の流動性は、ビットコインブロックの報酬の半分を特徴とする周期的なサイクルに従います。過去のデータから、市場のリバウンドは通常、半分後6か月以内に発生します。 2024年、ビットコインスポットETFSからの資金の流入とマイケルセイラーの大規模な購入（昨年、ビットコインに合計221億ドルが費やされました）は、ビットコインの「貯水池」になりました。しかし、ビットコインの価格の上昇は、小さなアルトコインの全体的なリバウンドにつながりませんでした。

We are currently in a period of tight capital liquidity, capital allocators' attention is scattered across thousands of assets, and founders who have been working on developing tokens for years are struggling to find the meaning of it all. "Why bother building real applications when launching meme assets can bring more economic benefits?"

私たちは現在、緊密な資本流動性の時代にあり、資本配分者の注意は何千もの資産に散らばっており、長年にわたってトークンの開発に取り組んできた創設者は、その意味を見つけるのに苦労しています。 「ミーム資産を立ち上げるときに、なぜ実際のアプリケーションを構築することができるのはなぜですか？」

In previous cycles, L2 tokens have enjoyed a premium due to the perceived underlying value, supported by exchange listings and venture capital. However, as more and more players enter the market, this perception and its valuation premium are being eroded. As a result, L2's token value has declined, limiting their ability to subsidize smaller products with grants or token revenue. Moreover, the valuation surplus has in turn forced founders to ask the old question that plagues all economic activities: where does the revenue come from?

以前のサイクルでは、L2トークンは、根本的な価値が認識されており、交換リストとベンチャーキャピタルでサポートされているため、プレミアムを享受しています。しかし、ますます多くのプレーヤーが市場に参入するにつれて、この認識とその評価プレミアムは侵食されています。その結果、L2のトークン価値は低下し、助成金やトークンの収益で小規模な製品を助成する能力を制限しています。さらに、評価の余剰により、創業者はすべての経済活動を悩ませる古い質問に尋ねることを余儀なくされました。

How Cryptocurrency Project Revenue Works

暗号通貨プロジェクトの収益の仕組み

The above diagram explains very well how cryptocurrency project revenue typically works. For most products, Aave and Uniswap are undoubtedly ideal templates. These two projects have maintained stable fee income for many years by virtue of their early entry into the market and the "Lindy Effect". Uniswap can even generate revenue by increasing front-end fees, which perfectly confirms consumer preferences. Uniswap is to decentralized exchanges what Google is to search engines.

上記の図は、暗号通貨プロジェクトの収益が通常どのように機能するかについて非常によく説明しています。ほとんどの製品にとって、AaveとUniswapは間違いなく理想的なテンプレートです。これらの2つのプロジェクトは、市場への早期入国と「リンディ効果」のおかげで、長年にわたって安定した料金収入を維持しています。 UNISWAPは、フロントエンド料金を増やすことで収益を生み出すことさえできます。これにより、消費者の好みが完全に確認されます。 UNISWAPは、Googleがエンジンを検索するための分散型交換を行うことです。

In contrast, the revenues of Friend.tech and OpenSea are seasonal. For example, the "Summer of NFTs" lasted for two quarters, while the speculative craze in Social-Fi lasted only two months. Speculative income is understandable for some products, provided that the scale of its revenue is large enough and consistent with the original intention of the product. Currently, many meme trading platforms have joined the club of over $100 million in fee income. This scale of revenue is usually only achievable for most founders through token sales or acquisitions. This level of success is not common for most founders who focus on developing infrastructure rather than consumer applications, and the revenue dynamics of infrastructure are different.

対照的に、Friend.techとOpenseaの収益は季節的です。たとえば、「NFTSの夏」は2四半期にわたって続きましたが、ソーシャルFIの投機的な流行はわずか2か月しか続きませんでした。投機的収入は、その収益の規模が十分に大きく、製品の当初の意図と一致している場合、一部の製品では理解できます。現在、多くのミーム取引プラットフォームが1億ドル以上の料金収入のクラブに参加しています。この収益の規模は通常、トークンの販売または買収を通じてほとんどの創設者にとってのみ達成可能です。このレベルの成功は、消費者アプリケーションではなくインフラストラクチャの開発に焦点を当てたほとんどの創設者にとっては一般的ではなく、インフラストラクチャの収益ダイナミクスは異なります。

Between 2018 and 2021, venture capital firms provided a lot of funding for developer tools, expecting developers to gain a large number of users. But by 2024, two major shifts have occurred in the cryptocurrency ecosystem:

2018年から2021年の間に、ベンチャーキャピタル企業は開発者ツールに多くの資金を提供し、開発者が多数のユーザーを獲得することを期待しています。しかし、2024年までに、暗号通貨のエコシステムで2つの大きなシフトが発生しました。

First, smart contracts enable unlimited scalability with limited human intervention. Today, Uniswap and OpenSea no longer need to scale their teams in proportion to trading volume.

第一に、スマートコントラクトは、人間の介入が限られているため、無制限のスケーラビリティを可能にします。今日、UniswapとOpenseaは、取引量に比例してチームをスケーリングする必要がなくなりました。

Secondly, advances in large language models (LLMs) and artificial intelligence have reduced the need to invest in cryptocurrency developer tools. Therefore, as an asset class, it is at a "reckoning moment".

第二に、大規模な言語モデル（LLMS）と人工知能の進歩により、暗号通貨開発者ツールに投資する必要性が減少しました。したがって、資産クラスとして、それは「計算の瞬間」にあります。

In Web2, API-based subscription models work because there are so many users online. However, Web3 is a smaller niche market with very few applications that can scale to millions of users. Our advantage is the high revenue per customer. Due to the nature of blockchain that allows money to flow, ordinary users in the cryptocurrency industry tend to spend more money at a higher frequency. Therefore, in the next 18 months, most companies will have to redesign their business models to obtain revenue directly from users in the form of transaction fees.

Web2では、APIベースのサブスクリプションモデルは、オンラインで非常に多くのユーザーがいるため機能します。ただし、Web3は、何百万人ものユーザーにスケーリングできるアプリケーションが非常に少ないニッチ市場の小規模です。私たちの利点は、顧客あたりの高い収益です。お金が流れることを可能にするブロックチェーンの性質により、暗号通貨業界の通常のユーザーはより高い頻度でより多くのお金を費やす傾向があります。したがって、今後18か月で、ほとんどの企業は、取引手数料の形でユーザーから直接収益を得るためにビジネスモデルを再設計する必要があります。

Of course, this isn’t a new

もちろん、これは新しいものではありません