Le « dollar synthétique » d'Ethena apporte-t-il un nouveau risque systémique à la finance décentralisée (DeFi) ?

Bien qu’il souhaite éviter d’être qualifié de stablecoin, l’USDe est de plus en plus utilisé en tant que tel par certains des plus grands acteurs de la DeFi. Certains craignent cependant que le fait de traiter l’USDe comme une monnaie stable centralisée modifie son profil de risque en tant qu’actif de garantie.

Ethena’s synthetic dollar (USDe) is being increasingly used as a stablecoin across some of the biggest players in decentralized finance (DeFi). However, some are concerned that treating USDe as a centralized stablecoin changes its risk profile as a collateral asset.

Le dollar synthétique d'Ethena (USDe) est de plus en plus utilisé comme monnaie stable par certains des plus grands acteurs de la finance décentralisée (DeFi). Cependant, certains craignent que le fait de traiter l’USDe comme une monnaie stable centralisée ne modifie son profil de risque en tant qu’actif collatéral.

An early-stage Aave governance proposal to peg USDe 1:1 with Tether’s USDT has raised concerns over potential conflicts of interest, especially given the contrast in depeg risks between the two assets.

Une première proposition de gouvernance d'Aave visant à lier l'USDe 1:1 à l'USDT de Tether a soulevé des inquiétudes quant à d'éventuels conflits d'intérêts, en particulier compte tenu du contraste dans les risques de désindexation entre les deux actifs.

The proposal, posted to Aave governance forums on Monday and currently in the “Request for Comments” stage, suggests “hardcoding the USDe price to match the USDT price in Aave’s pricing feeds.”

La proposition, publiée lundi sur les forums de gouvernance d'Aave et actuellement au stade de « demande de commentaires », suggère de « coder en dur le prix USDe pour qu'il corresponde au prix USDT dans les flux de tarification d'Aave ».

This would replace the current Chainlink USDe/USD oracle in an attempt to avoid liquidations that prove “unprofitable for liquidators, potentially causing bad debt to Aave.”

Cela remplacerait l'oracle Chainlink USDe/USD actuel dans le but d'éviter les liquidations qui s'avèrent « non rentables pour les liquidateurs, pouvant entraîner des créances irrécouvrables pour Aave ».

However, both co-authors of the proposal, ChaosLabs and LlamaRisk, are either actively working with or have previously worked for Ethena.

Cependant, les deux co-auteurs de la proposition, ChaosLabs et LlamaRisk, travaillent activement ou ont déjà travaillé pour Ethena.

Criticism of the proposal boils down to the fact that Tether is (ostensibly) fully-backed by off-chain assets, ensuring the ability to redeem USDT 1:1 for USD off-chain.

Les critiques de la proposition se résument au fait que Tether est (apparemment) entièrement soutenu par des actifs hors chaîne, garantissant la possibilité d'échanger l'USDT 1:1 contre des USD hors chaîne.

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USDe, on the other hand, is backed by a delta-neutral balance of long and short ETH positions, exposed to the risk of “persistently negative funding rates” which may occur if market sentiment turns bearish.

L'USDe, en revanche, est soutenu par un équilibre delta neutre de positions longues et courtes sur l'ETH, exposé au risque de « taux de financement constamment négatifs » qui peuvent survenir si le sentiment du marché devient baissier.

One user likened the move to an “aggressive growth proposal” while another criticized the circular logic of acknowledging the differing risks and then treating the assets as having the same value instead of taking appropriate steps.

Un utilisateur a comparé cette décision à une « proposition de croissance agressive », tandis qu’un autre a critiqué la logique circulaire consistant à reconnaître les différents risques et à traiter ensuite les actifs comme ayant la même valeur au lieu de prendre les mesures appropriées.

ImperiumPaper also raised similar concerns days earlier following a proposal to expose USDS (the rebranded version of DAI) to USDe and sUSDe via Spark. They also highlighted issues with the timing of such a suggestion.

ImperiumPaper a également soulevé des préoccupations similaires quelques jours plus tôt à la suite d'une proposition visant à exposer l'USDS (la version renommée de DAI) à l'USDe et au sUSDe via Spark. Ils ont également souligné des problèmes liés au calendrier d’une telle suggestion.

The MakerDAO community bigwig has been a harsh critic of Maker in recent months, selling their stake in governance following a wobbly rebrand and worries over an overleveraged founder putting the project’s token MKR in jeopardy.

Le gros bonnet de la communauté MakerDAO a été un critique sévère de Maker ces derniers mois, vendant sa participation dans la gouvernance à la suite d'un changement de marque bancal et d'inquiétudes concernant un fondateur surendetté mettant en péril le jeton MKR du projet.

Curve, anyone?

Courbe, ça vous dit ?

Looks like DAI/USDS is about to get partial direct backing by USDe instead of USDC. This is despite the proposer being an investor in Ethena and the risk consultants also working for Ethena. No independent risk assessment given. https://t.co/EvFXNPZHOy

Il semble que le DAI/USDS soit sur le point d’obtenir un soutien direct partiel de l’USDe au lieu de l’USDC. Et ce, bien que le proposant soit un investisseur dans Ethena et que les consultants en risques travaillent également pour Ethena. Aucune évaluation indépendante des risques n’a été fournie. https://t.co/EvFXNPZHoy

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In response, Ethena founder Guy Young has denied any conflicts, underlining the project’s risk committee which was set up in order to “provide external discipline and accountability with regards to the ongoing management of the product.”

En réponse, le fondateur d'Ethena, Guy Young, a nié tout conflit, soulignant le comité des risques du projet qui a été mis en place afin de « fournir une discipline externe et une responsabilité en ce qui concerne la gestion continue du produit ».

He also points to a recent example of LlamaRisk proposing more stringent measures on the use of sUSDe as collateral on Aave.

Il cite également un exemple récent de LlamaRisk proposant des mesures plus strictes sur l'utilisation de sUSDe comme garantie sur Aave.

On Monday, Ethena’s former head of growth (or “taking risk”) Seraphim Czecker stepped down suddenly, stating that the firm is “entering a different phase in its growth.”

Lundi, l'ancien responsable de la croissance (ou de la « prise de risque ») d'Ethena, Seraphim Czecker, a soudainement démissionné, déclarant que l'entreprise « entre dans une phase différente de sa croissance ».

However, Ethena shows no signs of slowing down.

Cependant, Ethena ne montre aucun signe de ralentissement.

Yesterday, Young referred to ‘Aavethena’ (which saw combined deposits of sUSDe and USDe on Aave shoot to a total of $1 billion) as a “nice little proof of concept.”

Hier, Young a qualifié « Aavethena » (qui a vu les dépôts combinés de sUSDe et USDe sur Aave atteindre un total de 1 milliard de dollars) comme une « jolie petite preuve de concept ».

Earlier today, a 2025 roadmap titled Convergence was published, setting out Ethena’s plans to integrate further with traditional finance and “completely alter the destiny of DeFi.”

Plus tôt dans la journée, une feuille de route 2025 intitulée Convergence a été publiée, décrivant les plans d'Ethena pour s'intégrer davantage à la finance traditionnelle et « modifier complètement le destin de DeFi ».

Ethena’s Terra Flashbacks

Flashbacks sur Terra d'Ethena

On launch, Ethena’s high yield on its (don’t-call-it-a) stablecoin USDe drew comparisons to Terra’s UST, which imploded spectacularly in May 2022. While the comparisons were perhaps unfair, given the differing risk profile of the two assets, users were understandably wary after the fallout of UST’s collapse plunged DeFi into a deep and wearing bear market.

Lors du lancement, le rendement élevé d'Ethena sur son (ne l'appelez pas ainsi) stablecoin USDe a établi des comparaisons avec l'UST de Terra, qui a implosé de façon spectaculaire en mai 2022. Même si les comparaisons étaient peut-être injustes, étant donné le profil de risque différent des deux actifs. , les utilisateurs étaient naturellement méfiants après que les retombées de l'effondrement de l'UST ont plongé DeFi dans un marché baissier profond et usant.

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Do Kwon, the architect of Terra’s UST and LUNA, which wiped out an estimated $40 billion between them yesterday, pled not guilty to charges of fraud after being extradited to the US earlier in the week.

Do Kwon, l'architecte de l'UST et de LUNA de Terra, qui ont perdu à eux deux hier environ 40 milliards de dollars, a plaidé non coupable des accusations de fraude après avoir été extradé vers les États-Unis plus tôt dans la semaine.

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