Comment créer une classe d'actifs en trois étapes faciles

Kelly Ye, gestionnaire de portefeuille chez Decentral Park Capital et Andy Baehr, responsable des produits chez CoinDesk Indices, avis commerciaux, gestionnaire actif ou indexeur, sur les étapes les plus importantes pour façonner les marchés des capitaux et le paysage d'investissement pour les actifs numériques dans une période post-électorale américaine. monde.

Kelly Ye, portfolio manager at Decentral Park Capital, and Andy Baehr, head of product at CoinDesk Indices, trade views on what steps are most important to shape the capital markets and investment landscape for digital assets in a post U.S. election world.

Kelly Ye, gestionnaire de portefeuille chez Decentral Park Capital, et Andy Baehr, responsable des produits chez CoinDesk Indices, échangent leurs points de vue sur les étapes les plus importantes pour façonner les marchés des capitaux et le paysage d'investissement pour les actifs numériques dans un monde post-électoral américain.

Election 2024 coverage presented by

Couverture des élections 2024 présentée par

Andy: Kelly, the US election has concluded and Trump is headed back to the White House, bolstered by a GOP-lead Senate. Bitcoin has already posted a new all-time high, but we know there is no magic wand to transform crypto into a fully-functioning asset class. How will we get there?

Andy : Kelly, les élections américaines sont terminées et Trump est de retour à la Maison Blanche, soutenu par un Sénat dirigé par le Parti républicain. Bitcoin a déjà atteint un nouveau record historique, mais nous savons qu’il n’existe pas de baguette magique pour transformer la crypto en une classe d’actifs pleinement fonctionnelle. Comment y arriverons-nous ?

Kelly: Let’s think about three parts: 1) regulatory infrastructure that allows projects to exist and to raise capital; 2) investment infrastructure that connects investors to the capital markets; and 3) an investment framework for allocators, big and small.

Kelly : Pensons à trois parties : 1) l'infrastructure réglementaire qui permet aux projets d'exister et de lever des capitaux ; 2) une infrastructure d'investissement qui relie les investisseurs aux marchés des capitaux ; et 3) un cadre d'investissement pour les répartiteurs, grands et petits.

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Andy: Nicely framed. That’s a lot! Let’s hit topic 1 today: regulatory infrastructure. If crypto is meant to be decentralized, why is the U.S. so important?

Andy : Joliment cadré. C'est beaucoup ! Abordons le sujet 1 aujourd'hui : l'infrastructure réglementaire. Si la cryptographie est censée être décentralisée, pourquoi les États-Unis sont-ils si importants ?

Kelly: Though crypto is inherently decentralized, with users and investors worldwide, the U.S. remains crucial due to its concentration of capital and favorable business environment. Globally, investors recognize the U.S. as a hub for technology and innovation. A supportive administration can further enhance this landscape, benefiting the industry. In the long term, as blockchain fosters decentralized trust and governance, societies may organize less by nation and more by shared interests, transcending traditional boundaries.

Kelly : Bien que la cryptographie soit intrinsèquement décentralisée, avec des utilisateurs et des investisseurs dans le monde entier, les États-Unis restent cruciaux en raison de leur concentration de capitaux et de leur environnement commercial favorable. À l’échelle mondiale, les investisseurs considèrent les États-Unis comme une plaque tournante de la technologie et de l’innovation. Une administration solidaire peut encore améliorer ce paysage, au bénéfice de l’industrie. À long terme, à mesure que la blockchain favorise la confiance et la gouvernance décentralisées, les sociétés pourraient s’organiser moins par nation et davantage par intérêts communs, transcendant les frontières traditionnelles.

Andy: From the capital markets side — new projects needing access to investor capital — I agree; it’s hard to build without participation from U.S. lenders and investors. However, for the global markets side — trading, derivatives, services to hedge funds — I think global crypto is doing pretty well, given the obvious constraints. Financial engineering in cities like London, Zurich, Singapore and Hong Kong, with deep talent pools and a history of innovation, is doing well. The U.S. did (impressively, in hindsight) launch futures contracts on bitcoin and ether, a few ETFs and ETF options (soon), but for depth, breadth and innovation, you have to get on an airplane.

Andy : Du côté des marchés des capitaux – les nouveaux projets nécessitant un accès au capital des investisseurs – je suis d'accord ; il est difficile de construire sans la participation des prêteurs et des investisseurs américains. Cependant, du côté des marchés mondiaux – trading, produits dérivés, services aux hedge funds – je pense que la cryptographie mondiale se porte plutôt bien, compte tenu des contraintes évidentes. L’ingénierie financière dans des villes comme Londres, Zurich, Singapour et Hong Kong, qui disposent de vastes réservoirs de talents et d’un historique d’innovation, se porte bien. Les États-Unis ont effectivement lancé (de manière impressionnante, avec le recul) des contrats à terme sur le bitcoin et l’éther, quelques ETF et options sur ETF (bientôt), mais pour obtenir de la profondeur, de l’ampleur et de l’innovation, il faut prendre l’avion.

Kelly: A primary barrier is the lack of regulatory clarity regarding whether digital assets qualify as securities or commodities. Currently, only bitcoin has a clear classification, while other tokens risk being labeled as unregistered securities. The SEC’s "regulation by enforcement" approach is unsustainable and may deter innovation within the U.S. This also has downstream implications for capital markets, as crypto-focused exchanges and custodians face the risk of offering unregistered securities under SEC guidance.

Kelly : L’un des principaux obstacles est le manque de clarté réglementaire quant à savoir si les actifs numériques sont considérés comme des titres ou des matières premières. Actuellement, seul le bitcoin a une classification claire, tandis que d'autres jetons risquent d'être étiquetés comme titres non enregistrés. L'approche de « réglementation par application » de la SEC n'est pas durable et peut décourager l'innovation aux États-Unis. Cela a également des implications en aval pour les marchés des capitaux, car les bourses et les dépositaires axés sur la cryptographie sont confrontés au risque d'offrir des titres non enregistrés sous les directives de la SEC.

Andy: Indeed. As you have heard me rant about more than once, the regulatory “jump ball” between the CFTC and SEC is an impediment and a nuisance. This was true with basket swaps when Dodd Frank went into effect 12 years ago and it’s true now with crypto. I think about how the SFC in Hong Kong was out ahead creating regulatory structure around “virtual assets,” acknowledging their special properties and users. Now VARA in Dubai and, of course, MiCA in Europe are following suit in their own way. Much of this regulatory architecture is designed around existing assets and exchanges. You bring up an important point: new blockchain-based projects also deserve a clear path for financing and launch.

Andy : En effet. Comme vous l’avez entendu me plaindre à plusieurs reprises, le « saut d’obstacles » réglementaire entre la CFTC et la SEC est un obstacle et une nuisance. C'était vrai avec les échanges de paniers lorsque Dodd Frank est entré en vigueur il y a 12 ans et c'est vrai maintenant avec la cryptographie. Je pense à la manière dont la SFC de Hong Kong a pris les devants en créant une structure réglementaire autour des « actifs virtuels », reconnaissant leurs propriétés et leurs utilisateurs particuliers. Aujourd'hui, VARA à Dubaï et, bien sûr, MiCA en Europe emboîtent le pas à leur manière. Une grande partie de cette architecture réglementaire est conçue autour des actifs et des bourses existants. Vous soulevez un point important : les nouveaux projets basés sur la blockchain méritent également une voie claire pour leur financement et leur lancement.

Kelly: How would you expect indices to be treated in a best-case scenario?

Kelly : Comment pensez-vous que les indices soient traités dans le meilleur des cas ?

Andy: If the ultimate regulatory goal is investor protection, indices offer not only diversification of returns, but also of risk. If one index constituent fails, the index will replace it and survive. Not to say this removes risk, but non-systemic failures are not catastrophic. We think this provides a handy solution to regulators for index derivatives and index-based U.S. ETFs: if an index is demonstrably broad-based, it may not be necessary to make specific regulatory determinations about each and every constituent. If regulators insist on asset-by-asset regulation, users become concentrated into a small number of assets, even if those tend to be the largest, like bitcoin and ether.

Andy : Si l’objectif ultime de la réglementation est la protection des investisseurs, les indices offrent non seulement une diversification des rendements, mais aussi du risque. Si un constituant de l'index échoue, l'index le remplacera et survivra. Cela ne veut pas dire que cela supprime les risques, mais les défaillances non systémiques ne sont pas catastrophiques. Nous pensons que cela constitue une solution pratique pour les régulateurs des dérivés sur indices et des ETF américains basés sur des indices : si un indice est manifestement large, il n'est peut-être pas nécessaire de prendre des décisions réglementaires spécifiques pour chacun de ses composants. Si les régulateurs insistent sur une réglementation actif par actif, les utilisateurs se concentrent sur un petit nombre d’actifs, même si ceux-ci ont tendance à être les plus importants, comme le Bitcoin et l’Ether.

So, we know what’s on our wish lists, but I guess we should end on an upbeat note. We are impatient, perhaps even frustrated, but also hopeful that the new administration can implement more crypto friendly policies, right, Kelly?

Nous savons donc ce qu'il y a sur nos listes de souhaits, mais je suppose que nous devrions terminer sur une note optimiste. Nous sommes impatients, peut-être même frustrés, mais nous espérons également que la nouvelle administration pourra mettre en œuvre des politiques plus favorables à la cryptographie, n'est-ce pas, Kelly ?

Kelly: Timing is critical, as other countries are competing to create a more favorable environment for blockchain technology builders. We are seeing significant developments with bitcoin, ETH ETFs and the CoinDesk 20 index, which offers investors broad-based exposure to the crypto market. However, to fully capture the growth potential of blockchain technology and its applications, active management expertise is essential

Kelly : Le timing est crucial, car d'autres pays sont en concurrence pour créer un environnement plus favorable aux constructeurs de technologies blockchain. Nous assistons à des développements significatifs avec le bitcoin, les ETF ETH et l’indice CoinDesk 20, qui offre aux investisseurs une large exposition au marché de la cryptographie. Cependant, pour exploiter pleinement le potentiel de croissance de la technologie blockchain et de ses applications, une expertise en gestion active est essentielle.