오이디푸스의 고대 그리스어 이야기에서, 큰 보상은 어려운 수수께끼를 해결할 수있는 여행자들을 기다리고 있습니다.

이 토큰 화는 즉각적인 결제, 분수 공유 및 일일 배당금과 같은 가능성을 열어 제품을보다 효율적으로 만들 수 있습니다.

In the Ancient Greek tale of Oedipus, great rewards awaited travelers able to solve difficult riddles, but a powerful sphinx posed the riddles and devoured those who failed to solve them. Similarly, in ancient crypto times, circa 2017, blockchain technology stood to revolutionize finance and other fields. But two challenges stood in the way of this technology enjoying its full potential: (1) securities laws that don’t easily map onto decentralized systems, and (2) a securities regulator hostile to digital assets, which often posed grave risks to those who tried to solve the first challenge.

오이디푸스의 고대 그리스어 이야기에서, 큰 보상은 여행자들이 어려운 수수께끼를 해결할 수있는 것을 기다리고 있었지만 강력한 스핑크스가 수수께끼를 포장하고 그들을 해결하지 못한 사람들을 먹어 버렸습니다. 마찬가지로, 2017 년경 고대 암호화 시대에 블록 체인 기술은 금융 및 기타 분야에 혁명을 일으켰습니다. 그러나이 기술의 잠재력을 최대한 발휘하는 두 가지 과제는 다음과 같습니다. (1) 분산 시스템에 쉽게 매핑되지 않는 증권법 및 (2) 디지털 자산에 적대적인 증권 규제 기관으로, 종종 첫 번째 과제를 해결하려는 사람들에게 심각한 위험을 초래했습니다.

Today, the sphinx has resolved to be more helpful, and the riddles remain. The Securities and Exchange Commission’s (“SEC”) Crypto Task Force has stated that the agency’s previous regime created “an environment hostile to innovation” and has committed to working with industry participants to craft sensible regulations. While promising, significant challenges remain. U.S. securities laws are a mix of statutes passed by Congress and rules adopted by the SEC. The Task Force has signaled the SEC’s willingness to make the latter more workable through new rules and exemptions. Statutes, however, present most of the challenges and only Congress, not the SEC, can change them.

오늘날 스핑크스는 더 도움이되기로 결심했으며 수수께끼는 남아 있습니다. 증권 거래위원회 (“SEC”) 암호화 전 체제는이 기관의 이전 정권이“혁신에 적대적인 환경”을 만들었으며 업계 참가자들과 협력하여 현명한 규정을 제작하기 위해 노력했다고 밝혔다. 유망하지만 상당한 도전이 남아 있습니다. 미국 증권법은 의회가 통과 한 법령과 SEC가 채택한 규칙의 혼합입니다. 태스크 포스는 새로운 규칙과 면제를 통해 후자를 더 실행 할 수 있도록 SEC의 의지를 알렸다. 그러나 법령은 대부분의 과제를 제시하고 SEC가 아닌 의회만이이를 바꿀 수 있습니다.

Below is a primer on the more common riddles currently facing developers of tokenized securities.

아래는 현재 토큰 화 된 유가 증권 개발자가 직면 한 더 일반적인 수수께끼의 입문서입니다.

Regulatory Considerations

규제 고려 사항

For tokenized securities, the developer creates on-chain tokens that each represent a share of equity in a company or other security, or another asset that offers the right to cashflows. This tokenization can open up possibilities—such as instantaneous settlement, share fractionalization, and daily dividend payments—that make the product more efficient or functionally diverse than its TradFi counterpart.

토큰 화 된 유가 증권의 경우, 개발자는 회사 또는 기타 보안의 자본 또는 현금 흐름에 대한 권리를 제공하는 다른 자산을 나타내는 온쇄 토큰을 만듭니다. 이 토큰 화는 즉각적인 결제, 분수 공유 및 일일 배당금과 같은 가능성을 열 수 있으며, 이는 제품을 TRADFI 상대보다보다 효율적이거나 기능적으로 다양하게 만들 수 있습니다.

Even though the SEC may be more receptive to ideas for tokenized securities, it doesn’t have the authority to change statutes. Tokenized securities projects, therefore, will still need to solve or avoid the riddles these statutes present.

SEC가 토큰 화 된 유가 증권에 대한 아이디어를 더 잘 받아 들일 수 있지만 법령을 변경할 권한이 없습니다. 따라서 토큰 화 된 유가 증권 프로젝트는 여전히이 법령이 제시된 수수께끼를 해결하거나 피해야합니다.

The Investment Company Act

투자 회사 법

If a token gives its holder economic exposure to assets that the developer has pooled, that token project could be an investment company covered by the Investment Company Act, which regulates companies, like mutual funds, that invest in securities and let investors get exposure to those investments through shares that they issue.

토큰이 개발자가 풀링 한 자산에 소지자에게 경제적으로 노출되면, 그 토큰 프로젝트는 뮤추얼 펀드와 같은 회사를 유가 증권에 투자하고 투자자가 자신이 발행하는 주식을 통해 투자자에게 노출 될 수있는 투자 회사 법이 적용되는 투자 회사 법이 적용 할 수 있습니다.

This riddle existed well before crypto, and most opted to navigate it by avoiding being classified as an investment company in the first place. That’s because the requirements imposed by the Investment Company Act don’t work well with business models that involve more than the buying and selling of securities. There are substantial restrictions on debt and equity raises, borrowing, and even business with affiliates. For those unable to avoid triggering these requirements, there are exemptions that may be available.

이 수수께끼는 암호화 이전에 존재했으며, 처음에는 투자 회사로 분류되는 것을 피함으로써이를 탐색하기로 결정했습니다. 투자 회사 법에 의해 부과 된 요구 사항은 유가 증권의 구매 및 판매 이상의 비즈니스 모델과 잘 어울리지 않기 때문입니다. 부채 및 주식 인상, 차입 및 제휴사와의 사업에 대한 상당한 제한이 있습니다. 이러한 요구 사항을 유발하지 않는 사람들에게는 이용 가능한 면제가 있습니다.

Broker-Dealers Under the Securities Exchange Act

증권 거래법에 따른 중개인

Anyone who buys and sells securities for others or stands ready to buy and sell securities for their own account may be a broker or dealer. There is no bright line rule for qualifying as a broker-dealer, but the SEC and courts consider as indicia whether you provide liquidity, charge a fee related to the trade price, actively find investors, or play a role in holding customer funds or securities.

다른 사람을 위해 유가 증권을 사고 판매하거나 자신의 계정을 위해 유가 증권을 사고 판매 할 준비가 된 사람은 중개인 또는 딜러 일 수 있습니다. 브로커 딜러 자격을 갖춘 밝은 선 규칙은 없지만 SEC와 법원은 유동성을 제공하는지 여부, 거래 가격과 관련된 수수료를 청구하거나 투자자를 적극적으로 찾거나 고객 자금이나 유가 증권을 보유하는 역할을하는지 간주합니다.

While there’s no practical way to trade digital assets as a broker-dealer currently, the SEC could use its existing authority to chart a realistic path for doing so. In the best case, that will take time and still come with some compliance obligations.

현재 디지털 자산을 브로커 딜러로 거래 할 수있는 실질적인 방법은 없지만 SEC는 기존의 권한을 사용하여 현실적인 경로를 차트에 올릴 수 있습니다. 최선의 경우에는 시간이 걸리고 여전히 규정 준수 의무가 있습니다.

Exchanges Under the Securities Exchange Act

증권 거래법에 따른 교환

While it may not look like a traditional securities exchange, a platform using smart contracts to bring together orders for tokenized securities from multiple buyers and multiple sellers for matching and execution could qualify as one, depending on its structure.

전통적인 증권 거래소처럼 보이지는 않지만, 스마트 계약을 사용하는 플랫폼은 여러 구매자와 여러 구매자의 토큰 증권에 대한 주문을 모으기 위해 일치 및 실행을 위해 하나로 자격이 될 수 있습니다.

Currently, only broker-dealers can trade on exchanges, and exchanges can’t hold customer accounts or custody customer securities. Even if the SEC is able to rework these rules, some requirements would no doubt persist.

현재 브로커-딜러 만 거래소에서 거래 할 수 있으며 거래소는 고객 계정이나 양육권 고객 유가 증권을 보유 할 수 없습니다. SEC가 이러한 규칙을 재 작업 할 수 있더라도 일부 요구 사항은 의심 할 여지가 없습니다.

Security-Based Swaps Under the Securities Exchange Act

Securities Exchange Act에 따른 보안 기반 스왑

If a tokenized security gives its holder exposure to the economic performance of one or more securities, it may have crossed over into the complicated world of security-based swaps. Generally, tokens that provide for the exchange of future payments based on the value of a security (or events relating to that security) without conveying ownership rights are likely to be swaps. Security-based swaps are under the joint jurisdiction of the SEC and the Commodity Futures Trading Commission. The requirements for them are many, with the most notable being rules prohibiting retail investors from purchasing swaps.

토큰 화 된 보안이 보유자에게 하나 이상의 유가 증권의 경제 성과에 노출되면 복잡한 보안 기반 스왑 세계로 넘어갈 수 있습니다. 일반적으로 소유권을 전달하지 않고 보안의 가치 (또는 해당 보안과 관련된 이벤트)에 따라 향후 지불의 교환을 제공하는 토큰은 스왑 일 가능성이 높습니다. 보안 기반 스왑은 SEC와 상품 선물 거래위원회의 공동 관할하에 있습니다. 소매 투자자가 스왑을 구매하는 것을 금지하는 규칙이 가장 주목할만한 규칙으로 인해 그들에 대한 요구 사항은 많습니다.

AML and KYC

AML과 KYC

Companies involved in trading or transferring tokenized securities also need to consider the applicability of anti-money laundering and know-your-customer laws. Compliance requirements depend on the role being played in the transactions but can include collecting and verifying the name, birthdate, and address of customers.

토큰 화 된 유가 증권 거래 또는 양도에 관여하는 회사는 또한 자금 세탁 방지 및 지식 법률의 적용 가능성을 고려해야합니다. 규정 준수 요구 사항은 거래에서 수행되는 역할에 따라 다르지만 이름, 생년월일 및 고객 주소를 수집하고 확인하는 것이 포함될 수 있습니다.

The Riddles Must Be Worked Through, Not Around

수수께끼는 주변이 아닌 협력해야합니다

Solving these riddles is not an end in itself. When designing any tokenized securities project, developers make choices based on the economics, the technology, and the regulatory framework. These areas are intertwined, as the technology can

이 수수께끼를 해결하는 것은 그 자체로 끝이 아닙니다. 토큰 화 된 증권 프로젝트를 설계 할 때 개발자는 경제, 기술 및 규제 프레임 워크를 기반으로 선택합니다. 이 영역은 기술이 할 수있는 것처럼 얽혀 있습니다