オイディプスの古代ギリシャ語の物語では、困難ななぞなぞを解決できる旅行者が待っている素晴らしい報酬を待っています

このトークン化は、瞬時の決済、分岐点化、毎日の配当の支払いなど、製品をより効率的にする可能性を開く可能性があります。

In the Ancient Greek tale of Oedipus, great rewards awaited travelers able to solve difficult riddles, but a powerful sphinx posed the riddles and devoured those who failed to solve them. Similarly, in ancient crypto times, circa 2017, blockchain technology stood to revolutionize finance and other fields. But two challenges stood in the way of this technology enjoying its full potential: (1) securities laws that don’t easily map onto decentralized systems, and (2) a securities regulator hostile to digital assets, which often posed grave risks to those who tried to solve the first challenge.

オイディプスの古代ギリシャ語の物語では、困難ななぞなぞを解決できる旅行者を待っていましたが、強力なスフィンクスがなぞなぞをもたらし、それらを解決できなかった人々を貪りました。同様に、2017年頃の古代の暗号時代には、ブロックチェーン技術が財政やその他の分野に革命をもたらすことになりました。しかし、2つの課題がこの技術を最大限に享受していることを妨げていました。（1）分散型システムに簡単にマッピングできない証券法と、（2）デジタル資産を敵対する証券規制当局は、しばしば最初の課題を解決しようとした人々に重大なリスクをもたらしました。

Today, the sphinx has resolved to be more helpful, and the riddles remain. The Securities and Exchange Commission’s (“SEC”) Crypto Task Force has stated that the agency’s previous regime created “an environment hostile to innovation” and has committed to working with industry participants to craft sensible regulations. While promising, significant challenges remain. U.S. securities laws are a mix of statutes passed by Congress and rules adopted by the SEC. The Task Force has signaled the SEC’s willingness to make the latter more workable through new rules and exemptions. Statutes, however, present most of the challenges and only Congress, not the SEC, can change them.

今日、スフィンクスはもっと役立つと決心しており、謎は残っています。証券取引委員会（「SEC」）の暗号タスクフォースは、政府機関の以前の体制が「イノベーションに敵対する環境を作成した」と述べ、業界の参加者と協力して賢明な規制を作成することを約束しました。有望なことに、重要な課題は残っています。米国証券法は、議会で可決された法律とSECが採用した規則の組み合わせです。タスクフォースは、新しい規則と免除を通じて、後者をより実行可能にするSECの意欲を示しています。ただし、法令はほとんどの課題を提示し、SECではなく議会のみがそれらを変更することができます。

Below is a primer on the more common riddles currently facing developers of tokenized securities.

以下は、現在トークン化された証券の開発者が直面しているより一般的な謎の入門書です。

Regulatory Considerations

規制上の考慮事項

For tokenized securities, the developer creates on-chain tokens that each represent a share of equity in a company or other security, or another asset that offers the right to cashflows. This tokenization can open up possibilities—such as instantaneous settlement, share fractionalization, and daily dividend payments—that make the product more efficient or functionally diverse than its TradFi counterpart.

トークン化された証券の場合、開発者は、それぞれが会社またはその他のセキュリティで株式のシェアを代表する鎖のトークン、またはキャッシュフローの権利を提供する別の資産を作成します。このトークン化は、瞬間的な決済、分岐点化、毎日の配当の支払いなど、その可能性を開きます。これは、製品の対応よりも効率的または機能的に多様なものになります。

Even though the SEC may be more receptive to ideas for tokenized securities, it doesn’t have the authority to change statutes. Tokenized securities projects, therefore, will still need to solve or avoid the riddles these statutes present.

SECは、トークン化された証券のアイデアをより受け入れている可能性がありますが、法令を変更する権限はありません。したがって、トークン化された証券プロジェクトは、これらの法律が存在する謎を解決または回避する必要があります。

The Investment Company Act

投資会社法

If a token gives its holder economic exposure to assets that the developer has pooled, that token project could be an investment company covered by the Investment Company Act, which regulates companies, like mutual funds, that invest in securities and let investors get exposure to those investments through shares that they issue.

トークンが開発者がプールした資産への所有者の経済的エクスポージャーを提供すると、そのトークンプロジェクトは、投資信託などの企業を規制し、発行する株式を通じて投資家がそれらの投資にさらされるようにする投資会社法の対象となる投資会社になる可能性があります。

This riddle existed well before crypto, and most opted to navigate it by avoiding being classified as an investment company in the first place. That’s because the requirements imposed by the Investment Company Act don’t work well with business models that involve more than the buying and selling of securities. There are substantial restrictions on debt and equity raises, borrowing, and even business with affiliates. For those unable to avoid triggering these requirements, there are exemptions that may be available.

この謎は暗号のかなり前に存在し、ほとんどの人はそもそも投資会社として分類されることを避けることでそれをナビゲートすることを選択しました。これは、投資会社法によって課される要件が、証券の売買以上のものを含むビジネスモデルでうまく機能しないためです。債務と株式の昇給、借入、さらにはアフィリエイトとのビジネスにさえ、かなりの制限があります。これらの要件のトリガーを避けられない人のために、利用可能な免除があります。

Broker-Dealers Under the Securities Exchange Act

証券取引所法に基づくブローカーディーラー

Anyone who buys and sells securities for others or stands ready to buy and sell securities for their own account may be a broker or dealer. There is no bright line rule for qualifying as a broker-dealer, but the SEC and courts consider as indicia whether you provide liquidity, charge a fee related to the trade price, actively find investors, or play a role in holding customer funds or securities.

他の人のために証券を購入して販売する人や、自分のアカウントのために証券を売買する準備ができている人は誰でも、ブローカーまたはディーラーかもしれません。ブローカーディーラーとしての資格を得るための明るいラインルールはありませんが、SECと裁判所は、流動性を提供するか、貿易価格に関連する料金を請求するか、投資家を積極的に見つけ、顧客資金または証券を保有する役割を果たしているかどうかを示す明確なラインルールを考慮します。

While there’s no practical way to trade digital assets as a broker-dealer currently, the SEC could use its existing authority to chart a realistic path for doing so. In the best case, that will take time and still come with some compliance obligations.

現在、デジタル資産をブローカーディーラーとして取引する実用的な方法はありませんが、SECは既存の権限を使用して、そうするための現実的なパスを図表化することができます。最良の場合、それには時間がかかり、それでもいくつかのコンプライアンスの義務があります。

Exchanges Under the Securities Exchange Act

証券取引所法に基づく交換

While it may not look like a traditional securities exchange, a platform using smart contracts to bring together orders for tokenized securities from multiple buyers and multiple sellers for matching and execution could qualify as one, depending on its structure.

従来の証券取引所のようには見えないかもしれませんが、スマートコントラクトを使用して、複数の買い手と複数の売り手からの注文を一致させ、実行するためのプラットフォームをもたらすことができます。

Currently, only broker-dealers can trade on exchanges, and exchanges can’t hold customer accounts or custody customer securities. Even if the SEC is able to rework these rules, some requirements would no doubt persist.

現在、ブローカーディーラーのみが取引所で取引でき、取引所は顧客口座や監護権の顧客証券を保持することはできません。 SECがこれらのルールを作り直すことができたとしても、いくつかの要件は間違いなく持続するでしょう。

Security-Based Swaps Under the Securities Exchange Act

証券取引所法に基づくセキュリティベースのスワップ

If a tokenized security gives its holder exposure to the economic performance of one or more securities, it may have crossed over into the complicated world of security-based swaps. Generally, tokens that provide for the exchange of future payments based on the value of a security (or events relating to that security) without conveying ownership rights are likely to be swaps. Security-based swaps are under the joint jurisdiction of the SEC and the Commodity Futures Trading Commission. The requirements for them are many, with the most notable being rules prohibiting retail investors from purchasing swaps.

トークン化されたセキュリティが、1つ以上の証券の経済的パフォーマンスに保有者にさらされると、セキュリティベースのスワップの複雑な世界に越えた可能性があります。一般に、所有権を伝えることなく、セキュリティの価値（またはそのセキュリティに関連するイベント）に基づいて将来の支払いの交換を提供するトークンは、スワップである可能性があります。セキュリティベースのスワップは、SECおよび商品先物取引委員会の共同管轄下にあります。それらの要件は多くあり、最も注目すべきルールは、小売投資家がスワップの購入を禁止する規則です。

AML and KYC

AMLとKYC

Companies involved in trading or transferring tokenized securities also need to consider the applicability of anti-money laundering and know-your-customer laws. Compliance requirements depend on the role being played in the transactions but can include collecting and verifying the name, birthdate, and address of customers.

トークン化された証券の取引または譲渡に関与する企業は、マネーロンダリング防止および知識のある法律の適用性を考慮する必要があります。コンプライアンス要件は、トランザクションで果たされている役割に依存しますが、顧客の名前、生年月日、住所の収集と検証を含めることができます。

The Riddles Must Be Worked Through, Not Around

謎は周りではなく、通り抜ける必要があります

Solving these riddles is not an end in itself. When designing any tokenized securities project, developers make choices based on the economics, the technology, and the regulatory framework. These areas are intertwined, as the technology can

これらのなぞなぞを解決することは、それ自体が終わりではありません。トークン化された証券プロジェクトを設計するとき、開発者は経済学、技術、規制の枠組みに基づいて選択を行います。これらの領域は、テクノロジーができるように絡み合っています