いつも、安全、解決: 有利子ステーブルコインプロトコルのアンカーメカニズムを明らかにする

分散型ステーブルコインに対する市場の欲求は決して衰えていません。 DAI から UST に至るまで、その背後にある担保の種類からアンカー メカニズムに至るまで、分散型ステーブルコインの開発は数回の反復を経てきました。

Stablecoins have become a battleground. Cryptocurrency has always been known to the outside world for its high volatility and the rapid rise and fall of tokens, which seems to have little to do with "stability". However, the development of decentralized finance (DeFi) has put forward higher requirements for the stability of tokens, especially the stability of large-value tokens, which is closely related to the development of decentralized stablecoins.

ステーブルコインは戦場となっている。暗号通貨は、その高いボラティリティとトークンの急速な上昇と下落で常に外部の世界に知られていますが、それは「安定性」とはほとんど関係がないようです。しかし、分散型金融（DeFi）の発展により、トークンの安定性、特に分散型ステーブルコインの開発と密接に関係する高額トークンの安定性に対するより高い要件が求められています。

Stablecoins are mostly anchored to the US dollar, which can not only be used as chips to exchange for other tokens, but also be used for payment services and other functions. At present, the overall market value of this sector exceeds 200 billion US dollars, which is already a relatively mature sector in the crypto market.

ステーブルコインは主に米ドルに固定されており、他のトークンと交換するためのチップとして使用できるだけでなく、決済サービスやその他の機能にも使用できます。現在、このセクターの全体的な市場価値は2,000億米ドルを超えており、仮想通貨市場ではすでに比較的成熟したセクターとなっています。

However, the most common USDT and USDC on the market are both centralized institutions, and their combined market share is close to 90%. Other projects also want to grab a piece of this pie. For example, Web 2 payment giant PayPal launched its own stablecoin pyUSD in 2023 to take a position in advance; recently, XRP's parent company Ripple also issued RLUSD in an attempt to challenge the stablecoin market.

ただし、市場で最も一般的な USDT と USDC はどちらも集中管理された機関であり、それらを合わせた市場シェアは 90% 近くになります。他のプロジェクトもこのパイの一部を獲得したいと考えています。たとえば、Web 2 決済大手の PayPal は、先行してポジションを獲得するために、2023 年に独自のステーブルコイン pyUSD を開始しました。最近、XRPの親会社リップルもステーブルコイン市場に挑戦するためにRLUSDを発行しました。

The above two cases are more about payment services using stablecoins, most of which are backed by US dollars or short-term government bonds as collateral. Decentralized stablecoins place more emphasis on yield, anchoring mechanism, and composability with DeFi.

上記の 2 つのケースはどちらかというとステーブルコインを使用した決済サービスに関するもので、そのほとんどは米ドルまたは短期国債を担保としています。分散型ステーブルコインは、利回り、アンカーメカニズム、DeFiとの組み合わせ可能性をより重視しています。

The market's desire for decentralized stablecoins has never diminished. From DAI to UST, from the types of collateral behind it to the anchoring mechanism, the development of decentralized stablecoins has gone through several iterations. The USDe, which was pioneered by Ethena and uses futures arbitrage + staking to generate income, opened up users' imagination of interest-bearing stablecoins. The market value of USDe stablecoin is also the third in the market, reaching US$5.9 billion. Recently, Ethena and BlackRock have cooperated to launch the USDtb stablecoin with income provided by RWA. This product avoids the risk of negative funding rates and can generate stable interest regardless of bull or bear markets, complementing the overall product line and making Ethena the focus of market attention.

分散型ステーブルコインに対する市場の欲求は決して衰えていません。 DAI から UST に至るまで、その背後にある担保の種類からアンカーメカニズムに至るまで、分散型ステーブルコインの開発は数回の反復を経てきました。 Ethena によって先駆的に開発され、先物裁定取引とステーキングを利用して収入を生み出す USDe は、利子付きステーブルコインに対するユーザーの想像力を広げました。 USDe ステーブルコインの市場価値も市場で 3 番目に多く、59 億米ドルに達しています。最近、Ethena と BlackRock は協力して、RWA からの収入を得て USDtb ステーブルコインを開始しました。この商品はマイナスの資金調達金利のリスクを回避し、強気相場でも弱気相場でも安定した金利を生み出すことができるため、製品ライン全体を補完し、Ethena が市場の注目の的となっています。

In view of the success of Ethena, more and more interest-bearing stablecoin protocols have emerged in the market, such as Usual, which recently announced a partnership with Ethena; Anzen, which is built on the Base ecosystem; and Resolv, which uses ETH as collateral. What are the anchoring mechanisms of these three protocols? Where do the revenue sources behind them come from? Let WOO X Research show you.

Ethena の成功を考慮して、ますます多くの利子付きステーブルコイン プロトコルが市場に登場しています。たとえば、最近 Ethena との提携を発表した Usual などです。 Base エコシステム上に構築された Anzen。そしてResolvはETHを担保として使用します。これら 3 つのプロトコルのアンカー メカニズムは何ですか?彼らの収入源はどこから来ているのでしょうか？ WOO X Research がご案内します。

Usual: Strong team background and Ponzi-like token design

通常: 強力なチームの背景とポンジのようなトークンのデザイン

Usual is an RWA interest-bearing stablecoin. The interest-bearing assets behind it are short-term government bonds, and the stablecoin is USD0. After staking USD0, you will get USD0++, and $USUAL is used as a staking reward. They believe that the current stablecoin issuers are too centralized, just like traditional banks, and rarely distribute value to users. USUAL will make users the same owners of the project, and 90% of the value generated will be returned to users.

通常はRWAの利付ステーブルコインです。その背後にある有利子資産は短期国債であり、ステーブルコインはUSD0です。 USD0 をステーキングすると、USD0++ を獲得し、$USUAL がステーキング報酬として使用されます。彼らは、現在のステーブルコイン発行者は従来の銀行と同様にあまりにも集中化されており、ユーザーに価値を分配することはほとんどないと考えています。 USUAL では、ユーザーがプロジェクトの所有者と同じになり、生成された価値の 90% がユーザーに還元されます。

In terms of the project's background, CEO Pierre Person was a member of the French Parliament and a political advisor to French President Emmanuel Macron. Yoko, an executive in Asia, was a fundraiser for the former French presidential election. The project has good political and business relations in France, and the most important thing about RWA is to transfer physical assets to the chain. Supervision and government support are the key to the success of the project. Obviously, USUAL has good political and business relations, which is also a strong moat for the project.

プロジェクトの背景に関して言えば、CEO のピエール・ペルソン氏はフランス国会議員であり、フランス大統領エマニュエル・マクロンの政治顧問でもありました。アジアの幹部であるヨーコさんは、前フランス大統領選挙の募金活動を行っていた。このプロジェクトはフランスにおいて政治的およびビジネス上の良好な関係を持っており、RWA にとって最も重要なことは物理的資産をチェーンに移転することです。監督と政府の支援がプロジェクト成功の鍵です。明らかに、USUAL は政治的およびビジネス上良好な関係を持っており、それがプロジェクトにとって強力な堀でもあります。

Back to the project mechanism itself, the USUAL token economics has Ponzi properties. It is not just a mining coin and has no fixed issuance volume. The issuance of USUAL is linked to the TVL of the staked USD0 (USD0++), which is an inflation model. However, the issuance volume will vary according to the "income growth" of the protocol, strictly ensuring that the inflation rate < the protocol growth rate.

プロジェクトのメカニズム自体に戻ると、USUAL トークンエコノミクスにはポンジの性質があります。これは単なるマイニングコインではなく、固定発行量はありません。 USUAL の発行は、インフレ モデルであるステーキング USD0 (USD0++) の TVL にリンクされています。ただし、発行量はプロトコルの「所得の伸び」に応じて変動し、インフレ率<プロトコルの成長率が厳密に保証されます。

Every time USD0++ bond tokens are minted, a corresponding proportion of $USUAL will be generated and released to all parties. The minting rate will be the highest at the beginning after TGE, and it is a gradually declining exponential curve. The purpose is to reward early participants and create token scarcity in the later stage, thereby driving up the intrinsic value of tokens.

USD0++ 債券トークンが鋳造されるたびに、対応する割合の $USUAL が生成され、すべての当事者にリリースされます。鋳造率はTGE後の最初が最も高く、徐々に減少する指数曲線となります。その目的は、初期の参加者に報酬を与え、後の段階でトークンの希少性を生み出し、それによってトークンの本質的な価値を高めることです。

Simply put, the higher the TVL, the less USUAL is emitted and the higher the value of a single USUAL.

簡単に言うと、TVL が高くなるほど、発行される USUAL が少なくなり、1 つの USUAL の価値が高くなります。

The higher the USUAL price is -> more incentives to stake USD0 -> higher TVL -> lower USUAL emissions -> higher USUAL price

USUAL価格が高いほど -> USD0をステークするインセンティブが増える -> TVLが高くなる -> USUAL排出量が減少する -> USUAL価格が高くなる

USD0's market value increased by 6.6% in the past week, reaching 1.4 billion US dollars

USD0 の市場価値は過去 1 週間で 6.6% 増加し、14 億米ドルに達しました