現在、戦略（MSTR）として知られている会社の株（以前はマイクロ戦略）は、2024年の舞台のほぼすべてを費やしました。

理由：それはビットコインをプレイする方法です。同社はビットコインを購入し、さらに購入し、さらに多くを購入するために株式と負債を発行し、2025年にさらに購入するために優先株を発行しました。

(Note: This article was published in March 2024, and some figures and statements may have changed since.)

（注：この記事は2024年3月に公開され、いくつかの数字と声明が変更された可能性があります。）

The stock of the company now known as Strategy (MSTR) — formerly MicroStrategy— (NASDAQ:MSTR) spent virtually all of 2024 soaring. It went from around $150 in early January to more than $400 by mid-December, a return of about 167 percent. For reference, the S&P 500 Index (GPMVN) rose around 14 percent over the same period.

現在、戦略（MSTR）として知られている会社の株式 - 以前はマイクロ戦略 - （NASDAQ：MSTR）は、2024年の事実上すべての高騰を費やしました。 1月上旬の約150ドルから、12月中旬までに400ドル以上になり、約167％のリターンでした。参照のために、S＆P 500インデックス（GPMVN）は、同じ期間に約14％上昇しました。

The company is best known for its massive purchases of Bitcoin (BTC). In 2020, as the coronavirus pandemic began, the company had a net asset value of $36.66 billion, but its market capitalization was $76.4 billion — a premium of $39.7 billion for investors to hold the company’s stock rather than invest in assets that would generate a return.

同社は、ビットコイン（BTC）を大量に購入することで最もよく知られています。 2020年、コロナウイルスのパンデミックが始まると、同社は純資産価値が3666億ドルでしたが、時価総額は764億ドルでした。

By the fourth quarter of 2024, however, the company’s market cap had nearly doubled to $71.2 billion, while its net asset value had risen to $43.72 billion after adjusting for the fair market value of the company’s Bitcoin holdings. That’s an overvaluation of about 63 percent. In other words, investors are paying about 63 percent more to own Bitcoin through Strategy stock than they would be to buy the cryptocurrency or an exchange-traded fund of it directly.

しかし、2024年の第4四半期までに、会社の時価総額はほぼ2倍になり、712億ドルになりましたが、純資産価値は会社のビットコイン保有の公正市場価値を調整した後、437億2,000万ドルに上昇しました。これは約63％の過大評価です。言い換えれば、投資家は、戦略株式を通じてビットコインを所有するために約63％多く支払っています。

The move makes little sense. If investors want to own Bitcoin, they should buy Bitcoin, not a company that is issuing stock and convertible debt to buy more of the cryptocurrency. But if investors want to own a company with a strong business model and a history of generating returns, then they should buy a company that is focused on its core operations, not one that is spending the vast majority of its time and resources on a single asset class.

この動きはほとんど意味がありません。投資家がビットコインを所有したい場合、彼らはビットコインを購入する必要があります。ビットコインは、暗号通貨をさらに購入するために株式および転換債務を発行している会社ではありません。しかし、投資家が強力なビジネスモデルとリターンを生成した歴史を持つ会社を所有したい場合、彼らは単一の資産クラスでその時間とリソースの大部分を費やしているものではなく、そのコア事業に焦点を当てた会社を購入する必要があります。

Here are three of the biggest risks of buying this Bitcoin proxy.

このビットコインプロキシを購入する最大のリスクの3つを次に示します。

1. Strategy’s market cap dwarfs its net asset value

1。戦略の時価総額は、純資産価値をwarります

Perhaps the most obvious and significant risk to investors is that the total value of the company’s stock, its market cap, is worth vastly more than the net asset value of the company.

おそらく、投資家にとって最も明白で重要なリスクは、会社の株式である時価総額の総額が、会社の純資産価値よりもはるかに価値があることです。

The net asset value of Strategy was $43.72 billion as of year-end 2024, after adjusting for the fair market value of the company’s Bitcoin holdings. That compares to a total market capitalization of $71.2 billion at the close of the year — an overvaluation of around 63 percent. To put it another way, investors are paying about 63 percent more to own Bitcoin through Strategy stock than buying the cryptocurrency or a Bitcoin ETF directly. The move makes little sense.

戦略の純資産価値は、当社のビットコイン保有の公正市場価値を調整した後、2024年の時点で437億2,000万ドルでした。これは、年間の終わりに712億ドルの総時価総額に匹敵します。これは、約63％の過大評価です。別の言い方をすれば、投資家は、暗号通貨やビットコインETFを直接購入するよりも、戦略株式を通じてビットコインを所有するために約63％多く支払っています。この動きはほとんど意味がありません。

Strategy management are well aware of the disconnect and are taking advantage in a way that benefits shareholders. The company actually has an authorization to sell the stock and is using it to buy more bitcoins. The company issued $15.1 billion in stock in the fourth quarter and a further $2.4 billion through Feb. 2, 2025. It can raise a further $4.3 billion through stock sales.

戦略管理はこの切断を十分に認識しており、株主に利益をもたらす方法で有利になっています。会社は実際に株式を販売する許可を持っており、より多くのビットコインを購入するためにそれを使用しています。同社は、第4四半期に151億ドルの株式を発行し、2025年2月2日までさらに24億ドルを発行しました。株式販売を通じてさらに43億ドルを調達できます。

These proceeds are then plowed back into purchases of Bitcoin. In the fourth quarter alone, the company bought $20.5 billion in bitcoins and purchased more in the first quarter of 2025.

これらの収益は、ビットコインの購入に戻されます。第4四半期だけで、同社は205億ドルのビットコインを購入し、2025年第1四半期にさらに購入しました。

In effect, Strategy is selling its overpriced stock and buying relatively underpriced bitcoins. It makes sense to take advantage of shareholders who are willing to overvalue the stock and then to purchase more of what they’re overvaluing, the bitcoins. And the practice should continue, since the company is increasing the total number of shares it can issue.

実際、戦略は高価な在庫を販売し、比較的低価格のビットコインを購入しています。株式を過大評価する意思のある株主を利用して、彼らが過大評価しているもの、ビットコインをより多く購入することは理にかなっています。そして、会社は発行できる株式の総数を増やしているため、慣行は継続する必要があります。

But if Strategy can’t continue to sell overpriced stock to continue its Bitcoin buying binge, what happens to the stock then? If something can’t continue, it eventually won’t.

しかし、戦略がビットコインの購入を継続して大暴れを続けて販売し続けない場合、株はどうなりますか？何かが続けられない場合、最終的には続けません。

2. Strategy is strapped with debt and its businesses lose money

2。戦略は借金に縛られており、そのビジネスはお金を失います

Strategy has issued convertible debt to bootstrap its way to a high stock price. With convertible bonds, a company typically receives a lower-than-average interest rate and promises the bond buyer to convert the bonds to stock later, often at a more favorable price. So “converts” can be favorable for companies that don’t have strong cash flow and that can pay with stock instead.

戦略は、Bootstrapの高い株価までの転換債務を発行しました。転換可能な債券を使用すると、企業は通常、平均よりも低い金利を受け取り、債券購入者が後に株式を株式に変換することを約束します。したがって、「改宗者」は、強力なキャッシュフローを持たず、代わりに株式で支払うことができる企業にとって有利です。

Strategy has six series of convertible debt outstanding at interest rates ranging from 0 percent to 2.25 percent. It also recently issued convertible preferred stock, which acts much like a bond, but it had to do so at a significant discount, even though the preferreds pay a high 8 percent coupon. The bonds and the preferreds mean that the company has to pay interest regularly.

戦略には、0パーセントから2.25パーセントの範囲の金利で、6つのシリーズの転換債務があります。また、最近、債券のように機能するコンバーチブル優先株を発行しましたが、優先順位が8％のクーポンを支払うにもかかわらず、大幅な割引でそうする必要がありました。債券と優先は、会社が定期的に利息を支払わなければならないことを意味します。

But Strategy’s underlying business is weak. In 2024, for example, it generated an operating loss of more than $6

しかし、戦略の根本的なビジネスは弱いです。たとえば、2024年には、6ドル以上の営業損失を生み出しました